Isang bagong salaysay para sa Bitcoin na magtatagal

Ang mga naghahanap ng mga bagong salaysay tungkol sa Bitcoin ay nagiging desperado na halos mabaliw na sila. ONE sikat na Crypto account sa X kamakailan lamang iminungkahi na ang ginto ay mapapalitan ng Bitcoin dahil magtatayo tayo ng mga data center sa buwan, na magbibigay-daan sa atin, sa palagay ko, na magmina ng ginto sa mga asteroid, o isang bagay na katulad niyan.

Sarkastiko man o hindi (at hindi ako kumbinsido na ganoon nga ang post), kung ito ang pinapalaganap ng mga eksperto sa merkado,Paghahambing ni Jamie Dimon ng Bitcoin sa mga "pet rocks" maaaring maging totoo. Ngunit marahil sa kabalintunaan, si G. Dimon ay tumutulong sa paglikha ng bago at pangmatagalang naratibo ng bitcoin sa pamamagitan ng pagsasama nito sa sistema ng tradisyonal Finance. Ang Bitcoin ay hindi digital na ginto. Ito ay isang digital na collateral asset. Ang tanong ay kung gaano karami sa pandaigdigang sistemang pinansyal ang sa huli ay kolateralisahin nito.

Nakakakita tayo ng mga bagong halimbawa na lumilitaw araw-araw:Sinimulan na ng JPMorgan na pahintulutan ang mga kliyente na gumamit ng mga asset na naka-link sa bitcoin, at posibleng ang Bitcoin mismo, bilang kolateral para sa mga pautang. Isinasama rin ng Morgan Stanley, BlackRock at marami pang iba ang pagkakalantad sa Bitcoin sa mga balangkas ng pagpapautang, mga nakabalangkas na produkto at mga sistema ng margin ng portfolio. Mga bago at mas murang ETF at mga retail account, tulad ng ONE inanunsyo lang ni Charles Schwab, ay mas lalong itinutulak ang Bitcoin sa mainstream. Tiyak na Social Media ng iba pang mga kumpanya sa Wall Street.

Ngunit ang papel ng bitcoin sa sistemang iyon ay nagbabago. Sa nakalipas na dekada, ang Bitcoin ay binigyan ng umiikot na hanay ng mga pagkakakilanlan. Ito ay inilarawan bilang isang bakod sa inflation, isang proxy para sa pandaigdigang likididad, isang uri ng digital na ginto, isang geopolitical na ligtas na kanlungan, at, kamakailan lamang, ang sentro ng pag-aampon ng institusyon. Ang bawat isa sa mga naratibong ito ay, sa iba't ibang punto, ay tila nakakakumbinsi. Ngunit sa kasalukuyang siklo, lahat sila ay nagkawatak-watak.

Sa siklong ito, sa halip na kumilos bilang isang bakod sa mga panahon ng stress sa merkado, ang Bitcoin ay lalong kumikilos na parang isang collateral asset sa ilalim ng pressure, na nagpapalakas sa mga pagliit ng liquidity sa pamamagitan ng sapilitang deleveraging. Sa kontekstong ito, ang pag-aampon ng mga institusyon ay hindi nagpapahina sa volatility — maaaring pinapataas pa nito ang posibilidad na ito ay maging sanhi ng pagkasumpungin.

Ang transisyong ito ay nagbibigay ng isang nakakahimok na paliwanag para sa malungkot na paggalaw ng presyo ng bitcoin kamakailan lamang.

Kapag ang isang asset ay naging kolateral, ang kilos ng presyo nito ay nagbabago nang malaki. Hindi na ito basta hinahawakan lamang; ito ay hinihiram, ginagamit, muling binibigyan ng hypothesis, at, kritikal, nililikida. Nagpapakilala ito ng isang reflexive dynamic na lubos na nauunawaan sa mga tradisyunal Markets ngunit hindi gaanong pinahahalagahan sa Bitcoin. Kapag bumaba ang mga presyo, bumababa ang mga halaga ng kolateral. Kapag bumababa ang mga halaga ng kolateral, nati-trigger ang mga margin call. Kapag nati-trigger ang mga margin call, nangyayari ang sapilitang pagbebenta. Ang pagbebentang iyon ay nagpababa pa ng mga presyo, na lumilikha ng feedback loop.

Ganito mismo ang pag-uugali ng mga collateralized system sa mga equities, real estate, at mga kalakal. Papasok na ngayon ang Bitcoin sa parehong rehimen.

Kaya, ang tunay na naratibo para sa Bitcoin ay ang pag-usbong nito bilang ang unang pandaigdigang kalakalan, neutral, at programmable na collateral asset sa mundo. Ito ang kanaryo sa minahan ng karbon; isang high-duration, zero-cash-flow asset na lubos na sensitibo sa mga kondisyon ng liquidity.

Sa praktikal na termino, ang bagong salaysay na ito ay nangangahulugan na ang Bitcoin ay kumikilos na parang isang leveraged barometer para sa pandaigdigang risk appetite. Kapag lumalawak nang makabuluhan ang liquidity, ang Bitcoin ay maaaring higit na lumamang nang malaki. Ngunit kapag humigpit ang liquidity — kahit bahagya — ito ay may posibilidad na mauna itong masira. Sa maraming kamakailang drawdown, ang Bitcoin ay humantong sa pagbaba ng mga equities sa mga araw o kahit linggo, na hindi gaanong gumagana bilang proteksyon at mas gumagana bilang isang pasulong na tagapagpahiwatig ng stress.

Ang napakalaking pagbaba ng Bitcoin sa nakalipas na limang buwan ay naganap laban sa isang macroeconomic na konteksto na dapat sana ay sumuporta dito: ang inflation ay nanatiling mataas, ang pandaigdigang likididad ay naging matatag at nagsimulang lumawak, ang mga tensyong geopolitical ay nagpapatuloy, at ang mga tradisyunal Markets — mula sa S&P 500 hanggang sa ginto — ay nagpakita ng malakas na pagganap hanggang kamakailan lamang. Kung ang Bitcoin ay makabuluhang nakatali sa alinman sa mga puwersang ito, dapat sana ay tumugon ito nang naaayon. Hindi ito tumugon.

Ilang linggo na ang nakalilipas, habang bumababa ang mga equities mula sa kanilang pinakamataas na antas, itinuro ng mga tao ang matatag na pag-uugali ng presyo ng bitcoin bilang patunay ng kakayahan nitong mag-hedge. Bumaba ito ng 50% sa loob ng limang buwan; hindi ito isang hedge para sa anumang bagay, pinangunahan lamang nito ang pagkawasak.

T rin gumagana ang ibang mga sikat na salaysay. Isaalang-alang ang malawakang binabanggit na ugnayan sa pagitan ng Bitcoin at pandaigdigang suplay ng pera ng M2. Bagama't may mga panahon na tila sinusubaybayan ng Bitcoin ang suplay ng pera, ang ugnayan ay napatunayang lubhang hindi matatag, na lumilipat mula sa malakas na positibo patungo sa malakas na negatibo sa loob ng parehong siklo.

Ang parehong hindi pagkakapare-pareho ay lumilitaw kapag inihahambing ang Bitcoin sa mga tradisyunal na asset. Ipinapakita ng pangmatagalang datos na Ang ugnayan ng bitcoin sa parehong ginto at mga equities ay may posibilidad na magkumpol NEAR sa zerosa loob ng matagalang panahon, sa kabila ng mga pansamantalang pagtaas sa mga partikular na rehimen ng merkado. Pinatitibay ng mas bagong datos ang kawalang-tatag na ito. Ang ugnayan ng Bitcoin sa ginto ay paminsan-minsang naging lubhang negatibo, na bumababa nang kasingbaba ng -0.9, na nagpapahiwatig hindi lamang ng kalayaan, kundi pati na rintahasang pagkakaiba-ibaSamantala, ang ugnayan nito sa mga equities ay mula sa bale-wala hanggang sa kasingtaas ng 0.8 sa mga panahon ng pag-uugaling risk-on na hinihimok ng mga institusyon.

Gayundin, ang naratibo ng digital na ginto ay nahihirapang manatili sa praktika. Malaki ang nalampasan ng ginto kaysa sa Bitcoin sa mga nakaraang panahon ng kawalan ng katiyakan sa macro, habang ang Bitcoin ay patuloy na nagpapakita ng malalaki, parang-equity na mga drawdown. Kahit bilang isang inflation hedge, ang Bitcoin ay nakadismaya. Simula nang magsimula ang inflation surge noong 2021, nabigo itong maghatid ng pare-pareho at totoong kita.

Ang natitira na lamang ay isang hindi komportableng konklusyon: ang Bitcoin ay hindi maaasahang tumataas kasabay ng mga equities o anumang iba pang uri ng asset, hindi nito sinusubaybayan ang ginto at hindi nito pinipigilan ang inflation. Ang ginagawa nito (nang palagian) ay mas maaga itong bumababa at mas agresibo kapag humihigpit ang mga kondisyon sa pananalapi.

Ang ibig sabihin ng lahat ng iyan ay ang Bitcoin ay isang high-volatility, reflexive, at globally traded collateral asset. Ito ay leverage sa liquidity cycles, hindi proteksyon.

Maaaring hindi ito gaanong romantikong salaysay kumpara sa pagmimina ng asteroid at mga data center ng buwan, ngunit upang maisama nang seryoso sa tradisyonal na leveraged financial system, dapat maunawaan ang Bitcoin kung ano talaga ito, hindi kung ano ang gusto natin.