Regulador estadounidense que podría supervisar activos digitales avanza hacia el comercio al contado de criptomonedas

El Congreso de Estados Unidos ha estado intentando durante mucho tiempo otorgar a la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) una autoridad más directa sobre los mercados spot de criptomonedas, pero la agencia avanza sin ella, y la directora interina Caroline Pham está en conversaciones con bolsas reguladas para lanzar productos spot de criptomonedas tan pronto como el próximo mes, según personas con conocimiento directo de los planes.

Incluso durante el cierre del gobierno federal que está retrasando los esfuerzos de política criptográfica en Washington, las fuentes indicaron que el Presidente en funciones Pham ha estado reuniéndose personalmente con múltiples plataformas financieras interesadas en listar contratos de cripto al contado. La CFTC también está considerando emitir algunas orientaciones adicionales sobre el modo de operar este tipo de comercio, dijeron, basándose en la posición pública de Pham de que la agencia cuenta con la autoridad legal suficiente para abordar los mercados de esta manera.

Pham — quien eventualmente será reemplazada por el nuevo nominado del presidente Donald Trump, el funcionario de criptomonedas de la SEC Mike Selig — está ocupada renovando la estructura interna de la CFTC y su división de cumplimiento, y también se dirige hacia una política de garantía tokenizada que se espera que surja a principios del próximo año. Pero el área de política más inmediata en la que la agencia está avanzando es en la supervisión de los nuevos productos minoristas spot en plataformas reguladas, realizada en ausencia de una ley del Congreso.

"Mientras continuamos trabajando con el Congreso para aportar claridad legislativa a estos mercados, también estamos utilizando las autoridades existentes para implementar rápidamente las recomendaciones del Grupo de Trabajo Presidencial sobre Mercados de Activos Digitalesinforme," dijo Pham en un comunicado a CoinDesk. "Estoy entusiasmado con los nuevos productos que esperamos comenzar a negociar en nuestros mercados antes de fin de año, y estoy trabajando para asegurar una transición sin problemas para el nominado del presidente Trump para presidente permanente de la CFTC."

El comercio al contado de materias primas — la negociación inmediata de activos reales en lugar de futuros, en este caso incluyendo transacciones de activos digitales en tokens como bitcoin BTC$89.234,00 y ether ETH$3039,84 de Ethereum — ha sido una cuestión regulatoria importante en el centro del cabildeo político de la industria en Washington. Muchos legisladores y el predecesor demócrata de Pham al frente de la agencia han argumentado que el Congreso necesita otorgar a la CFTC poderes de supervisión en este ámbito. Si Pham impulsa a los intercambios regulados por la CFTC hacia el comercio apalancado de activos como bitcoin y ether, potencialmente habrá superado parte de ese obstáculo legal y podría ofrecer a los inversionistas institucionales un mayor incentivo para considerar las criptomonedas.

"Al poder acceder a dichos productos criptográficos en un mercado regulado que está sujeto a protecciones conocidas, estas instituciones y otros participantes sofisticados del mercado pueden estar más dispuestos a obtener o aumentar su exposición a las criptomonedas porque está disponible en un lugar que cuenta con protecciones reguladas a las que están acostumbrados," dijo Kris Swiatek, abogado de Seward & Kissel que asesora a gestores de activos en activos digitales, en una entrevista.

Crypto al contado apalancado

Los contratos de criptocomodidades — que implican margen, apalancamiento o financiamiento — se realizarían en los llamados mercados de contratos designados (DCM, por sus siglas en inglés) bajo la regulación completa y tradicional de las leyes de commodities, lo que potencialmente brinda a los inversores y a sus asesores una mayor certeza. La ventana limitada de negociación deja todavía mucho espacio para que la legislación futura sobre la estructura del mercado estadounidense defina con mayor precisión el mundo del mercado spot de criptomonedas y su funcionamiento interno.

Aunque un portavoz de la agencia se negó a identificar las bolsas que podrían tomar la delantera, las personas familiarizadas con las conversaciones afirman que se espera que las DCM que ya están inmersas en criptomonedas sean las más rápidas en llegar al mercado. Algunas empresas nativas de criptomonedas, como Coinbase y Bitnomial, poseen Estado de DCM, al igual que las plataformas de mercados predictivos incluyendo Kalshi y Polymarket.

"El trabajo reciente de la CFTC sobre la regulación del mercado spot es particularmente alentador," dijo Cody Carbone, CEO de la Cámara Digital que presiona por una política cripto amigable en Washington. "Debido a que la estructura del mercado en muchos sentidos depende de que el Congreso reabra el gobierno, las agencias dirigidas por la orden ejecutiva del presidente y las recomendaciones del grupo de trabajo deben intensificar sus esfuerzos."

La más conocida Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC, por sus siglas en inglés) ha acaparado la mayor parte de la atención en el ámbito criptográfico en los últimos años, debido a la resistencia agresiva previa de ese regulador frente a las prácticas comerciales y la postura legal de la industria, pero su hermano menor, la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), probablemente tenga jurisdicción sobre la gran mayoría de las transacciones de tokens de activos digitales. Incluso el presidente pro-crypto de la SEC, designado por el presidente Donald Trump, Paul Atkins, sugiere que la clara mayoría de los activos en el sector no son valores y están efectivamente fuera del alcance de su agencia. Eso deja una gran porción del cripto en manos de la CFTC.

Sin embargo, los líderes de la SEC y la CFTC recientemente dieron un paso al frente para decir que ellos están abordando conjuntamente las nuevas ofertas de productos, instruyendo a las bolsas que regulan que cierto comercio al contado de commodities criptográficas es un juego limpio, si se realiza correctamente y en consulta con los reguladores. Debido a que Pham está exenta de las restricciones actuales sobre la actividad de los empleados federales, ha podido mantener reuniones y guiar directamente a las empresas del sector privado, dijeron las fuentes.

Andreessen Horowitz (a16z), un inversor líder en proyectos criptográficos, dijo a la CFTC en una carta de comentarios reciente, que la orientación pública de la agencia "representa una oportunidad crucial para revertir esta tendencia de deslocalización al proporcionar a los inversores minoristas estadounidenses acceso a productos cripto spot apalancados dentro de un marco regulatorio integral que mantiene los altos estándares de integridad del mercado y protección al inversor que caracterizan a los mercados de derivados de EE.UU."

Colateral de stablecoin

El otro cambio de política a corto plazo del regulador, que permitir el uso de stablecoins entre los colaterales tokenizados permitidos en el vasto mercado de derivados, debería recibir una aprobación final para el segundo trimestre del próximo año, según personas familiarizadas con el trabajo. Indicaron que es probable que comience como un programa piloto en las cámaras de compensación de EE. UU., con una supervisión más estricta, incluyendo divulgaciones adicionales sobre aspectos como tamaños de posiciones, grandes operadores y volumen, además de un mayor reporte sobre incidentes operativos.

Pham, quien había trabajado durante mucho tiempo en la idea de colateral tokenizado, ha calificado esto como una "aplicación revolucionaria" para las stablecoins. 

Cuando asumió el cargo a principios de año, Pham estuvo entre los líderes de agencias federales que observaron cómo el Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE) de Elon Musk recortaba gran cantidad de empleados del gobierno. También tomó sus propias decisiones de personal de amplio alcance, canceló ciertos contratos de servicios costosos y inició iniciativas de políticas — como su llamado "crypto sprint" — sin aparente vacilación sobre su estatus interino. Los esfuerzos en criptomonedas buscaron acelerar las políticas sobre activos digitales y cumplir con las demandas expresadas por Trump. La reestructuración continua realizada por Pham en el funcionamiento interno de la agencia ha incluido renovación la división de cumplimiento, que se había centrado intensamente en casos relacionados con criptomonedas en los últimos años.

Aunque la reestructuración de la agencia por dentro y por fuera ha alteró a algunos interesados, y multitudes de empleados veteranos han tomado la salida bajo las ofertas de compra para trabajadores federales de la administración Trump, el personal reducido deja espacio para reinventar funciones clave en la CFTC. En cumplimiento, el objetivo de Pham es establecer una unidad dedicada de aproximadamente ocho o nueve abogados litigantes, potencialmente contratando exfiscales de entidades como el Departamento de Justicia para aportar más experiencia en salas de juicio a la CFTC, dijeron las fuentes.

La agencia ha mostrado un interés particular en estirar su presupuesto mediante la posible contratación de personal legal en regiones del país con costos más bajos, como Kansas City.

Pham había discutido su propio plan de salida con la administración en los últimos meses y acordó permanecer hasta que se confirme un presidente que la reemplace. Ese período se ha extendido después de que la primera opción del presidente, el excomisionado Brian Quintenz, fuera retirada en medio de un disputa pública con el CEO de Gemini, Tyler Winklevoss, y el Senado continúa teniendo dificultades con las negociaciones sobre el cierre del gobierno que podría retrasar aún más su trabajo de confirmación.

Fuentes cercanas a MoonPay, un proveedor estadounidense de servicios de infraestructura criptográfica, indicaron que Pham ha estado planificando unirse a la compañía como directora legal y directora administrativa cuando deje la agencia, lo que la llevaría a seguir los pasos de otros excomisionados de la CFTC que han ingresado al espacio digital. Una excomisionada republicana durante el mandato de Pham, Summer Mersinger, salió recientemente para dirigir la Blockchain Association como CEO; Quintenz ha estado liderando el trabajo de políticas en a16z Crypto; y el ex presidente J. Christopher Giancarlo forma parte de la junta de la Digital Chamber y escribió un libro en el que se presenta como "CryptoDad."

No está claro cuándo el Senado podrá votar para confirmar a Selig, un funcionario de la SEC que Carbone dijo que "ha trabajado para moldear una política sólida de activos digitales en los sectores público y privado durante años." Es posible que Pham permanezca para implementar algunos cambios más en la agencia.

En la incertidumbre sobre el liderazgo, tuvo dificultades en algunas conversaciones de contratación a principios de este año, pero continúa avanzando en su intento de reclutar personas con décadas de experiencia en el sector financiero —generalmente en el nivel de dirigir sus divisiones corporativas— para asumir roles de liderazgo en la CFTC, dijeron las fuentes.

Solo comisionado

En cuanto al trabajo directo de la comisión, ella se encuentra en la posición sumamente inusual de ser un miembro único de lo que se supone debe ser una agencia conformada por cinco comisionados. Esto la coloca efectivamente en un rol similar al de agencias con un solo director, como en la Oficina de Protección Financiera al Consumidor o la Oficina del Contralor de la Moneda. Sin embargo, los cabilderos y abogados del sector cripto han expresado discretamente incertidumbre sobre la solidez legal de las decisiones políticas tomadas por una presidenta republicana en solitario, mientras que la administración Trump busca deliberadamente vaciar las agencias federales de la participación de partidos opositores que la ley federal exige.

La única elaboración formal de reglas sobre criptomonedas actualmente en curso en la CFTC es un esfuerzo por enmendar las normas de la agencia para permitir la inclusión de la tecnología blockchain, un esfuerzo técnico que abarca varias normas dentro de la jurisdicción de la agencia.

"En los primeros meses de esta administración, nos hemos enfocado en volver a lo fundamental en la CFTC, optimizando las operaciones y preparándonos para una mayor supervisión en el espacio de activos digitales," dijo Pham, y esto ha sido bien recibido por las empresas de criptomonedas.

"Estamos muy satisfechos con el grado en que ella ha puesto en marcha flujos de trabajo críticos", dijo Faryar Shirzad, director de políticas de Coinbase, en una entrevista con CoinDesk. Añadió que Pham ha estado "realmente abierta a que empresas como la nuestra puedan aportar sus opiniones al trabajo de la agencia."

Ella y Selig han estado en contacto durante sus preparativos para el proceso de confirmación, según indicaron las fuentes. Se espera ampliamente que Selig —si es confirmado por el Senado— continúe en la misma línea de una política favorable a las criptomonedas, dado que ha sido un miembro clave del equipo en el Proyecto Crypto de la SEC, que ha trabajado en coordinación con la CFTC.

Las esperanzas de la industria han estado durante mucho tiempo puestas en el concepto de grandes inversiones esperando al margen hasta que el campo madure y esté regulado de manera segura. Un auge del apoyo gubernamental en el último año ha contribuido a ello, pero los observadores de la iniciativa de negociación al contado de la CFTC sugieren que podría darle otro gran impulso de confianza.

"Ha habido mucho ruido al respecto, generalmente por parte de actores tradicionales," dijo Swiatek."Les brinda una oportunidad para competir por negocios de personas que desean obtener exposición a activos digitales sin tener que salir necesariamente del marco de las finanzas tradicionales."

Él predijo "mucho movimiento potencial allí," porque dijo, "todos están en última instancia compitiendo por una parte de este ecosistema en crecimiento."