MARA wird unter Berücksichtigung seiner Schulden mit einem Aufschlag gehandelt, nicht mit einem Abschlag: VanEcks Sigel

Die beiden größten börsennotierten Unternehmen, die Bitcoin halten, Strategy (MSTR) und MARA Holdings (MARA), sind in den letzten sechs Wochen jeweils um etwa 40 % gefallen.

CoinDesk Forschung hat die Korrektur bei MSTR ausführlich behandelt, aber auch MARA, das im Jahresvergleich um 55 % gefallen ist, zieht Aufmerksamkeit auf sich, da einige Anleger es auf dem aktuellen Niveau als günstig betrachten.

Matthew Sigel, Leiter der Forschung für digitale Vermögenswerte bei VanEck, argumentiert, dass die Wahrnehmung von MARA als günstig durch die Daten nicht gestützt wird. Sigel führt aus, dass das Unternehmen tatsächlich mit einem Aufschlag auf seine Bitcoin-Bestände gehandelt wird und nicht mit einem Abschlag.

Sigel hebt MARAs ausstehende Wandelanleihe in Höhe von 3,3 Milliarden US-Dollar im Verhältnis zu den Bitcoin-Beständen von 4,9 Milliarden US-Dollar hervor. Nach Bereinigung um die Wandelanleihe verbleiben vor Berücksichtigung weiterer Verbindlichkeiten, die das Mining-Geschäft möglicherweise trägt, nur 1,6 Milliarden US-Dollar Netto-Bitcoin-Wert.

Das steht im Vergleich zu einer Eigenkapital-Marktkapitalisierung von 4,7 Milliarden US-Dollar, was Sigel impliziert, dass MARA tatsächlich mit einem Aufschlag gehandelt wird, sobald die Schulden einbezogen werden, anstatt mit einem Abschlag auf seine Bitcoin-Bestände.

Sigel befasst sich auch mit dem hohen Leerverkaufsinteresse an MARA, das derzeit bei 27 % liegt. Nach Anpassung an das Delta-Hedging im Zusammenhang mit den Wandelanleihen des Unternehmens schätzt Sigel, dass das tatsächliche Leerverkaufsinteresse auf etwa 15 % sinkt, eine Reduzierung um 44 %.
Sigel stellt dem MSTR gegenüber, das mehr als 8 Milliarden US-Dollar an Wandelanleihen im Vergleich zu einer Marktkapitalisierung von 53 Milliarden US-Dollar hat.

Sobald hedge-bezogene Short-Positionen entfernt werden, sinkt das Short-Interesse von MSTR lediglich um 31 % bzw. um rund 9 Millionen Aktien. Sigel beschreibt das Short-Interesse von MARA als eher strukturell, während er das von MSTR als stärker fundamental getrieben einstuft.

Sigel argumentiert, dass mehr als die Hälfte der Aktienvolatilität von MARA auf deren Kapitalstruktur und Finanzierungsdynamiken zurückzuführen ist und nicht auf eine reine Bitcoin-Beta. Er kommt zu dem Schluss, dass MSTR eine wesentlich sauberere Bitcoin-Durations-Exposition bietet, während die Performance der Mining-Aktien von MARA von einer von ihm als problematisch bezeichneten Kapitalstruktur dominiert wird.