MARA cotiza con una prima que tiene en cuenta su deuda, no con un descuento: Sigel de VanEck

Las dos mayores empresas que cotizan en bolsa y poseen bitcoin, Strategy (MSTR) y MARA Holdings (MARA), han caído aproximadamente un 40% en las últimas seis semanas.

Investigación CoinDesk ha cubierto extensamente la corrección de MSTR, pero MARA, que ha caído un 55% interanual, también está atrayendo atención, ya que algunos inversores la consideran barata en los niveles actuales.

Matthew Sigel, jefe de investigación de activos digitales en VanEck, sostiene que la percepción de MARA como una opción barata no está respaldada por los datos. Sigel argumenta que la empresa en realidad cotiza a una prima sobre sus tenencias de bitcoin y no a un descuento.

Sigel destaca los 3.300 millones de dólares en deuda convertible pendiente de MARA en relación con sus 4.900 millones de dólares en reservas de bitcoin. Ajustar por la deuda convertible deja solo 1.600 millones de dólares de valor neto en bitcoin antes de contabilizar cualquier pasivo adicional que incurra el negocio de minería.

Esto se compara con una capitalización de mercado de acciones de 4.700 millones de dólares, lo que Sigel implica que MARA en realidad está cotizando con una prima una vez que se incluye la deuda, en lugar de con un descuento respecto a sus tenencias de bitcoin.

Sigel también aborda el alto interés en corto de MARA, que actualmente se sitúa en 27%. Tras ajustar por la cobertura delta relacionada con las notas convertibles de la empresa, Sigel estima que el interés en corto real cae a aproximadamente 15%, una reducción del 44%.
Sigel contrasta esto con MSTR, que tiene más de 8 mil millones de dólares en deuda convertible, en comparación con una capitalización de mercado de 53 mil millones de dólares.

Una vez que se eliminan los cortos relacionados con coberturas, el interés corto de MSTR disminuye solo un 31 %, o aproximadamente 9 millones de acciones. Sigel caracteriza el interés corto de MARA como más estructural, en comparación con el de MSTR, que él considera más impulsado por fundamentos.

Sigel sostiene que más de la mitad de la volatilidad del capital de MARA proviene de su estructura de capital y dinámicas de financiamiento, en lugar de un beta puro de bitcoin. Concluye que MSTR ofrece una exposición de duración de bitcoin mucho más limpia, mientras que el desempeño del capital minero de MARA está dominado por lo que él describe como una estructura de capital problemática.