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MARA se négocie avec une prime tenant compte de sa dette, et non à un rabais : Sigel de VanEck
Matthew Sigel de VanEck soutient que la valorisation de MARA semble élevée une fois ajustée en fonction de son effet de levier et de sa structure capitalistique.
Ce qu'il:
- Matthew Sigel de VanEck soutient qu’une fois que l’on prend en compte les 3,3 milliards de dollars de dette convertible de MARA, la valeur nette de ses bitcoins se situe autour de 1,6 milliard de dollars, ce qui signifie que l’action se négocie à une prime plutôt qu’à la décote perçue sur ses avoirs en bitcoins, avec une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars.
- Sigel déclare qu'une grande partie de l'intérêt à découvert et de la volatilité de MARA provient de sa structure de capital, ce qui en fait un proxy du bitcoin beaucoup moins direct comparé à Strategy (MSTR).
Les deux plus grandes sociétés cotées en bourse détenant du bitcoin, Strategy (MSTR) et MARA Holdings (MARA), ont chacun chuté d'environ 40 % au cours des six dernières semaines.
CoinDesk Recherche a largement couvert la correction de MSTR, mais MARA, qui a chuté de 55 % d'une année sur l'autre, attire également l'attention, certains investisseurs le considérant comme bon marché aux niveaux actuels.
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Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, soutient que la perception de MARA comme étant bon marché n’est pas étayée par les données. Sigel affirme que la société se négocie en réalité à une prime par rapport à ses avoirs en bitcoins et non à un rabais.
Sigel souligne les 3,3 milliards de dollars de dette convertible en circulation de MARA par rapport à ses 4,9 milliards de dollars en avoirs en bitcoins. Après ajustement pour la dette convertible, il ne reste que 1,6 milliard de dollars de valeur nette en bitcoins avant de prendre en compte d'éventuelles autres passifs supportés par l'activité minière.
Cela se compare à une capitalisation boursière en actions de 4,7 milliards de dollars, ce qui implique, selon Sigel, que MARA se négocie en fait à une prime une fois la dette incluse, plutôt qu'à un rabais par rapport à ses avoirs en bitcoin.
Sigel aborde également le fort intérêt à la vente à découvert de MARA, qui s'élève actuellement à 27 %. Après ajustement pour le delta hedging lié aux billets convertibles de la société, Sigel estime que l'intérêt réel à la vente à découvert tombe à environ 15 %, soit une réduction de 44 %.
Sigel compare cela à MSTR, qui dispose de plus de 8 milliards de dollars de dette convertible, contre une capitalisation boursière de 53 milliards de dollars.
Une fois les positions courtes liées à la couverture retirées, l'intérêt à la vente à découvert de MSTR diminue de seulement 31 %, soit environ 9 millions d'actions. Sigel qualifie l'intérêt à la vente à découvert de MARA de plus structurel, par rapport à celui de MSTR qu'il considère comme davantage motivé par des fondamentaux.
Sigel soutient que plus de la moitié de la volatilité des actions de MARA découle de sa structure de capital et de ses dynamiques de financement plutôt que d’un simple bêta bitcoin. Il conclut que MSTR offre une exposition à la duration bitcoin bien plus propre, tandis que la performance des actions minières de MARA est dominée par ce qu’il décrit comme une structure de capital problématique.
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