VanEck 的 Sigel 表示，MARA 的交易价格考虑了其债务，体现为溢价而非折价

两家持有比特币的最大上市公司，Strategy（MSTR）和MARA 控股（MARA），在过去六周内，分别下跌了约40%。

CoinDesk 研究 已经广泛报道了 MSTR 的调整，但同比下跌 55% 的 MARA 也引起了关注，因为一些投资者认为其当前价格较为便宜。

马修·西格尔，VanEck数字资产研究主管，认为市场将MARA视为便宜的看法并未被数据支持。Sigel指出，该公司实际上相对于其比特币持有量的价值是溢价交易，而非折价。

Sigel 强调了 MARA 拥有的 33 亿美元未偿还可转换债务，相较于其 49 亿美元的比特币持有量。扣除可转换债务后，在考虑采矿业务产生的任何额外负债之前，净比特币价值仅为 16 亿美元。

这与47亿美元的股权市值相比，Sigel暗示一旦计入债务，MARA实际上是在溢价交易，而非低于其比特币持有量的折价。

Sigel 还谈到了 MARA 的高空头持仓，目前该比例为 27%。在调整了与公司可转债相关的对冲操作后，Sigel 估计实际空头持仓降至约 15%，减少了 44%。
Sigel 将此与 MSTR 进行对比，后者拥有超过 80 亿美元的可转债，而市值为 530 亿美元。

在剔除与对冲相关的空头头寸后，MSTR 的空头持仓仅减少了 31%，约为 900 万股。Sigel 认为 MARA 的空头持仓更具结构性特点，而 MSTR 的空头则更多由基本面因素驱动。

Sigel 认为，MARA 超过一半的股权波动性源于其资本结构和融资动态，而非纯粹的比特币贝塔。他得出结论认为，MSTR 提供了更为纯净的比特币持续敞口，而 MARA 的矿业股表现则主要受制于他所描述的有问题的资本结构。