MARA handelt tegen een premie rekening houdend met haar schulden, niet met korting: VanEck’s Sigel

De twee grootste beursgenoteerde bedrijven die bitcoin in bezit hebben, Strategy (MSTR) en MARA Holdings (MARA), zijn elk ongeveer 40% gedaald in de afgelopen zes weken.

CoinDesk Onderzoek heeft de MSTR-correctie uitgebreid behandeld, maar MARA, dat op jaarbasis 55% is gedaald, trekt ook de aandacht omdat sommige beleggers het op de huidige niveaus als goedkoop beschouwen.

Matthew Sigel, hoofd digitale activumonderzoek bij VanEck, stelt dat de perceptie van MARA als goedkoop niet wordt ondersteund door de gegevens. Sigel betoogt dat het bedrijf eigenlijk wordt verhandeld tegen een premie ten opzichte van zijn bitcoinbezittingen en niet tegen een korting.

Sigel benadrukt MARA's $3,3 miljard aan uitstaande converteerbare schulden ten opzichte van zijn $4,9 miljard aan bitcoinbezittingen. Na correctie voor de converteerbare schuld resteert slechts $1,6 miljard aan netto bitcoinwaarde voordat eventuele bijkomende verplichtingen van het mijnbouwbedrijf in aanmerking worden genomen.

Dat staat tegenover een aandelenmarktwaarde van $4,7 miljard, wat Sigel impliceert dat MARA inderdaad tegen een premie wordt verhandeld zodra de schulden worden meegerekend, in plaats van tegen een korting op zijn bitcoin-bezit.

Sigel bespreekt ook de hoge short interest van MARA, die momenteel op 27% staat. Na correctie voor delta-hedging gerelateerd aan de converteerbare obligaties van het bedrijf, schat Sigel dat de werkelijke short interest daalt tot ongeveer 15%, een vermindering van 44%.
Sigel zet dit af tegen MSTR, dat meer dan $8 miljard aan converteerbare schuld heeft, vergeleken met een marktkapitalisatie van $53 miljard.

Zodra hedge-gerelateerde shortposities zijn verwijderd, daalt de short interest van MSTR met slechts 31%, ofwel met ongeveer 9 miljoen aandelen. Sigel karakteriseert de short interest van MARA als meer structureel, vergeleken met die van MSTR, die hij omschrijft als meer gedreven door fundamentele factoren.

Sigel stelt dat meer dan de helft van de volatiliteit van MARA’s aandelen voortkomt uit de kapitaalstructuur en financieringsdynamiek in plaats van uit pure bitcoinbeta. Hij concludeert dat MSTR een veel zuivere blootstelling aan bitcoinduur biedt, terwijl de prestatie van MARA’s mining aandelen wordt gedomineerd door wat hij omschrijft als een problematische kapitaalstructuur.