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MARA negocia com um prêmio considerando sua dívida, não com desconto: Sigel da VanEck
Matthew Sigel, da VanEck, argumenta que a avaliação da MARA parece cara quando ajustada pelo seu grau de alavancagem e estrutura de capital.
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O que saber:
- Matthew Sigel, da VanEck, argumenta que, ao considerar os US$ 3,3 bilhões em dívida conversível da MARA, o valor líquido em bitcoin da empresa fica próximo a US$ 1,6 bilhão, o que significa que a ação é negociada com prêmio, e não com o desconto percebido em relação às suas participações em bitcoin, tendo uma capitalização de mercado de US$ 4,7 bilhões.
- Sigel afirma que grande parte do interesse vendido e da volatilidade da MARA decorre de sua estrutura de capital, tornando-a um proxy de bitcoin muito menos direto em comparação com a Strategy (MSTR).
As duas maiores empresas de capital aberto detentoras de bitcoin, Strategy (MSTR) e MARA Holdings (MARA), caíram aproximadamente 40% nas últimas seis semanas.
Pesquisa CoinDesk tem coberto amplamente a correção do MSTR, mas a MARA, que está com uma queda de 55% em relação ao ano anterior, também está atraindo atenção, pois alguns investidores a veem como barata nos níveis atuais.
A História Continua abaixo
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Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais na VanEck, argumenta que a percepção da MARA como barata não é apoiada pelos dados. Sigel afirma que a empresa está, na verdade, negociando com um prêmio em relação às suas participações em bitcoin e não com desconto.
Sigel destaca os US$ 3,3 bilhões em dívida conversível pendente da MARA em relação aos seus US$ 4,9 bilhões em reservas de bitcoin. Ajustar pela dívida conversível deixa apenas US$ 1,6 bilhão de valor líquido em bitcoin antes de considerar quaisquer responsabilidades adicionais que o negócio de mineração possa incorrer.
Isso compara com uma capitalização de mercado de ações de US$ 4,7 bilhões, o que Sigel implica que a MARA está, de fato, negociando a um prêmio uma vez que a dívida é incluída, em vez de um desconto em relação às suas participações em bitcoin.
Sigel também aborda o alto interesse a descoberto da MARA, que atualmente está em 27%. Após ajustar para hedge delta relacionado às notas conversíveis da empresa, Sigel estima que o interesse a descoberto real cai para cerca de 15%, uma redução de 44%.
Sigel contrapõe isso com a MSTR, que possui mais de US$ 8 bilhões em dívida conversível, em comparação com um valor de mercado de US$ 53 bilhões.
Uma vez removidos os short positions relacionados a hedge, o interesse vendido em MSTR diminui apenas 31%, ou cerca de 9 milhões de ações. Sigel caracteriza o interesse vendido em MARA como mais estrutural, em comparação com o de MSTR, que ele considera mais fundamentado em fundamentos.
Sigel argumenta que mais da metade da volatilidade das ações da MARA decorre de sua estrutura de capital e dinâmicas de financiamento, e não do beta puro do bitcoin. Ele conclui que a MSTR oferece uma exposição de duração ao bitcoin muito mais limpa, enquanto o desempenho das ações de mineração da MARA é dominado pelo que ele descreve como uma estrutura de capital problemática.
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