MARA는 부채를 고려하여 할인율이 아닌 프리미엄으로 거래되고 있다고 VanEck의 Sigel이 밝혔습니다

비트코인을 보유한 두 개의 가장 큰 상장 기업인 Strategy (MSTR)와 MARA 홀딩스 (MARA), 지난 6주 동안 각각 약 40% 하락했습니다.

코인데스크 리서치 는 MSTR 조정에 대해 광범위하게 보도해왔지만, 연간 기준 55% 하락한 MARA 역시 일부 투자자들이 현재 수준에서 저평가되었다고 평가하며 관심을 끌고 있습니다.

매튜 시겔, VanEck 디지털 자산 연구 책임자는 MARA가 저평가되었다는 인식이 데이터에 의해 뒷받침되지 않는다고 주장합니다. 시겔은 이 회사가 실제로 비트코인 보유액 대비 할인이 아닌 프리미엄에 거래되고 있다고 주장합니다.

시겔은 49억 달러 상당의 비트코인 보유액에 비해 마라(MARA)의 33억 달러 규모의 미결 전환사채를 강조합니다. 전환사채를 조정하면 채굴 사업이 부담하는 추가 부채를 고려하기 전 순 비트코인 가치는 16억 달러에 불과합니다.

이는 47억 달러의 주식 시가총액과 비교되며, 시겔은 부채를 포함할 경우 MARA가 실제로 비트코인 보유액보다 할인된 가격이 아니라 프리미엄에 거래되고 있음을 시사합니다.

시겔은 현재 27%에 달하는 MARA의 높은 공매도 비중에 대해서도 언급했습니다. 회사의 전환사채 관련 델타 헤징을 조정한 후, 시겔은 실제 공매도 비중이 약 15%로 떨어진다고 추정하며, 이는 44% 감소한 수치입니다.
시겔은 이를 시가총액이 530억 달러인 MSTR과 대비했는데, MSTR은 80억 달러가 넘는 전환사채 부채를 보유하고 있습니다.

헤지 관련 공매도가 제거된 후에도 MSTR의 공매도 잔액은 단 31%, 약 900만 주 감소에 그쳤습니다. 시겔은 MARA의 공매도 잔액을 구조적 요소가 더 강한 것으로 평가하는 반면, MSTR의 공매도 잔액은 펀더멘털에 의해 더 좌우된다고 설명합니다.

시겔은 MARA 주식 변동성의 절반 이상이 순수 비트코인 베타보다는 자본 구조와 자금 조달 역학에서 기인한다고 주장합니다. 그는 MSTR이 훨씬 더 명확한 비트코인 듀레이션 노출을 제공하는 반면, MARA의 채굴 주식 성과는 그가 문제적이라고 지적하는 자본 구조에 의해 지배된다고 결론지었습니다.