Домінування Tether та Circle опиняється під випробуванням

Дивлячись на ринкову капіталізацію USDT і USDC сьогодні, можна думати, що вони непохитні. Станом на жовтень 2025 року Tether і Circle контролюють понад 80% світової вартості стейблкоїнів за ринковою капіталізацією, і більшість інших криптовалютних конкурентів ще не змогли дати вагомий опір, незважаючи на те, що багато з них пропонують привабливі ціннісні пропозиції як для користувачів, так і для платформ розповсюдження. На сьогодні криптоцентричний ринок, відсутність регуляторної чіткості, переваги першопрохідців та міцні інтеграції з он- та офф-рампами дозволили Tether і Circle створити величезну вартість.

Літо стейблкоїнів (термін, що описує бум попиту, регуляторної ясності та учасників ринку в останні місяці) почав виявляти деякі дуже реальні виклики для того, що багато хто вважає де-факто стейблкоїнами. Очевидно, що пара відчула тиск для реагування: низка добре пов’язані найми керівників та регульовані запуску в Європі (EURC) та США (USA₮) довели, що вони розуміють необхідність змінюватися та адаптуватися, щоб зберегти домінування — або принаймні продовжувати зростання. Але залишається важливе питання: чи буде цього достатньо, щоб утримати їх лідерство над конкурентами?

Конкуренція в екосистемі

Використання стейблкоїнів сьогодні зумовлене додатками децентралізованих фінансів (DeFi), включаючи торгівлю, кредитування, стейкінг, йільдфармінг та забезпечення ліквідності. Ще одним значним фактором є високий попит на транснаціональні платежі, заощадження та загальний доступ до доларів у економіках із нестабільними або обмеженими фіатними валютами.

Великі централізовані біржі виступали як «королі» для Tether та Circle, виконуючи важливу роль он- та офф-рампів, необхідних для залучення глобального попиту в систему та виведення його з неї. Мало сумнівів, що без Coinbase USDC (запущений на чотири роки пізніше за USDT) не мав би нинішньої позиції. Достатньо подивитися на 50% частку Coinbase у доходах Circle від резерву USDC, щоб зрозуміти цю динаміку. Відносини між Bitfinex та Tether дещо відрізняються, але мають подібності, а підтримка бірж на кшталт Binance сприяла успіху Tether.

Проте недавня хвиля нових учасників, таких як USDG (Paxos) та USDe (Ethena), продемонструвала, що учасники готові приєднуватися, пропонуючи користувачам простіші способи отримання доходу від їхніх активів. У відносно однорідному продукті це є одним із головних чинників вартості для користувачів. Візьмемо, наприклад, останні оголошення USDe: інтеграції з Bybit та Binance спростили користувачам отримання винагород разом з більш глибокою інтеграцією продукту — а саме, надання користувачам доходу від коштів, розміщених на платформі або утримуваних як забезпечення. USDG, як частина Global Dollar Network, зробив дуже подібні кроки.

Нещодавно Hyperliquid (децентралізована біржа, що працює на власному блокчейні рівня 1) оголосила про запуск власного рідного відповідного стейблкоїна USDH у партнерстві з Native Markets. До цього Hyperliquid демонструвала неймовірне зростання обсягу торгів, досягнувши понад $330 млрд у спотовому та безстроковому обсязі торгів у липні 2025 року, короткочасно випередивши Robinhood. Внаслідок цього на платформі зберігається $5,97 млрд депозитів USDC — майже 10% від загальної циркулюючої пропозиції. Перехід на власний стейблкоїн чітко сигналізує, що провідні гравці екосистеми прагнуть долучитися до цього процесу; без жодної угоди ці гравці не отримували б частки від прибутку від відсотків, який Circle генерує з резервів, що підтримують USDC. У випадку Hyperliquid, при консервативній доходності 4%, ця можливість може означати до $240 млн річного доходу, якщо вони зможуть конвертувати всю USDC-платформу у власний стейблкоїн.

У відповідь на новини компанія Circle, прагнучи захистити свою частку ринку та доходів, запустила власну нативну версію USDC на HyperEVM. Цей крок має на меті поглибити інтеграцію USDC в екосистему Hyperliquid, дозволяючи безперешкодні перекази через понад десяток мереж за допомогою Протоколу міжланцюгових переказів Circle. Одночасно було оголошено про інвестиції шляхом купівлі токенів $HYPE, нативного утилітарного та управлінського токена екосистеми Hyperliquid.

Подібним чином, Останнє оголошення Ethena щодо USDe у співпраці з Binance кидає виклик Tether. Після лістингу USDe на Binance біржа додала торгові пари з USDe разом із інтеграцією в програму Binance Earn. Як і USDC та Coinbase, користувачі Binance у певних юрисдикціях тепер зможуть отримувати винагороди за стейблкоїни, які вони тримають на платформі, включаючи торгівлю з маржею портфеля на ф'ючерсах та перпетуалах. Цей крок, разом із приваблива пропозиція стимулів (12% річних на обмежений період) спричинив різке зростання обсягу USDe на платформі до понад $2 млрд. Водночас ринкова капіталізація USDe перевищила $14 млрд, піднявшись із $6 млрд у січні цього року.

Це сталося після низки ініціатив зростання від третього за розміром ринкової капіталізації стейблкоїна; використання USDe випередило USDC на Bybit після подібного оголошення про інтеграцію. Ці приклади також є далеко не вичерпними. Інші учасники, такі як USDG, стабільна монета, випущена Paxos, також прагнули інтегруватися з іншими ключовими біржами та гравцями з тією ж метою – завоювати частку ринку у Tether та Circle, розриваючи ланцюг створення вартості та розподіляючи більше доходу від відсотків, отриманого на резервах.

Станом на 1 січня 2025 року USDT та USDC разом складали 88% від загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів, оціненої у 181 мільярд доларів США. Через десять місяців загальний ринок зріс більш ніж на 50% — з 205 мільярдів до 313 мільярдів доларів США станом на 9 жовтня. Проте спільна частка ринку USDT та USDC знизилася приблизно до 82%. Хоча це падіння може виглядати помірним, воно є чітким сигналом того, що конкуренція посилюється, а нові учасники починають підривати домінування двох лідерів.

Регуляторні та інші виклики

Обидва діючі учасники зіткнулися не лише з опором з боку гравців індустрії. Останні регуляторні оновлення також спричинили зростаючі виклики. Нещодавно ЄС запровадив MiCA — їхній всебічний криптофреймворк, що регулює криптоактиви, їхніх провайдерів та інших учасників екосистеми. Tether зробила остаточну заяву: вони не будуть дотримуватися цього регулювання, що розглядається як занадто обмежувальний і небезпечний за словами їхнього генерального директора. Внаслідок цього він був делістингований із централізованих бірж, що надавали важливі шляхи для входу та виходу. Проте Circle, завдяки своїй відповідності MiCA, опинився в сильнішій позиції, але також не залишився поза увагою. Згідно з регулюванням, USDC та інші стейблкоїни класифікуються як токени електронних грошей (EMT); вони не можуть легально виплачувати дохід власникам в ЄС, що потенційно впливає на їхню цінність для користувачів на майданчиках, які раніше пропонували винагороди.

На щастя для Tether, Європа становить відносно незначну частку їх загального ринку, причому більшість обсягу USDT припадає на Азію та інші не-західні ринки. Circle також зазнав дещо пом’якшеного ефекту, враховуючи, що всі стейблкоїни підпадають під однакові вимоги — що означає, що, якщо вони не зберігаються в ланцюгу, жоден користувач не зможе отримати виплати винагород. Це, однак, загалом знижує цінність стейблкоїнів у порівнянні з іншими традиційними способами зберігання готівки.

Закон GENIUS у США, ймовірно, вплине на ринок подібним чином. Наразі USDT від Tether не відповідає вимогам і зазнає тих самих видалень з бірж, що й його централізований вихід з ЄС. Стейблкоїни також не зможуть безпосередньо виплачувати відсотки власникам, і, хоча наразі звільнені від цього, банки лобіюють включення програм винагород до заборони. Це не дивно, з огляду на потенціал відтоку депозитів через значно вищі доходи, які пропонуються через такі стейблкоїн-програми.

Tether відреагував запуском USA₮, своєї нової пропозиції, що відповідає вимогам США, яку випускатиме Anchorage Digital під керівництвом колишнього криптосеріфа Білого дому Бо Хайнса на посаді генерального директора. Цей крок був виваженим; Tether вирішив зберегти підтримку високо прибуткового, офшорного структуруваного, не відповідного вимогам США та ЄС USDT і додати USA₮ як додатковий регульований продукт.

Хоча програми винагород залишаються під питанням через лобістські дії банків проти них, Circle та інші емітенти у США стикаються з загрозою з боку цих самих банків та інших установ, які після прийняття закону GENIUS готуються активно увійти до гонки. Установи, такі як Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase та Wells Fargo, всі активно планують або вивчають ініціативи зі стаблкоїнами, при цьому Bank of America та Citigroup підтвердили плани запуску власних стаблкоїнів, забезпечених доларами США. Фінтех-гіганти також долучаються до цієї дії: PayPal, Revolut та Robinhood усі готуються випустити власні токени.

Висновок

Домінування Tether та Circle, яке колись вважалося непохитним, нині стикається зі своїм найсерйознішим випробуванням. Те, що колись було двокінною гонкою, перетворюється на переповнену, складну екосистему претендентів, кожен з яких використовує нові технології, інтеграції та регуляторні можливості для завоювання частки ринку. Зростання нативно інтегрованих стейблкоїнів, таких як USDe та USDH, у поєднанні з посиленням тиску з боку регуляторів і наближенням входу банківських та фінтех-гігантів, свідчать про те, що наступний етап ринку стейблкоїнів буде визначатися фрагментацією, інноваціями та перерозподілом влади.

Tether і Circle не ігнорують змінні тенденції. Стратегічні партнерства, регуляторні повороти та технічні інтеграції свідчать про готовність адаптуватися, але чи буде цього достатньо — покаже час. Їхнє майбутнє залежатиме не лише від масштабу та статусу лідерів, а й від того, наскільки ефективно вони зможуть еволюціонувати, щоб задовольнити потреби користувачів у дедалі більш конкурентному та регульованому середовищі.

У міру розвитку ринку, саме визначення «домінуючого» стейблкойна може змінитися. У цій новій реальності успіх залежатиме не стільки від того, хто був першим, скільки від здатності найбільше адаптуватися.