Tethers und Circles Dominanz wird auf die Probe gestellt

Betrachtet man heute die Marktkapitalisierung von USDT und USDC, könnte man leicht den Eindruck gewinnen, sie seien unantastbar. Da Tether und Circle mit einem Anteil von über 80 % am globalen Stablecoin-Wert nach Marktkapitalisierung im Oktober 2025 dominieren, haben die meisten anderen krypto-nativen Herausforderer bislang keinen überzeugenden Kampf geliefert, obwohl viele attraktive Wertversprechen sowohl für Nutzer als auch für Vertriebsplattformen bieten. Bis heute haben ein krypto-zentrierter Markt, fehlende regulatorische Klarheit, First-Mover-Vorteile und starke Integrationen mit On- und Off-Ramps eine enorme Wertschöpfung für Tether und Circle ermöglicht.

Stablecoin-Sommer (ein Begriff, der den Boom der Nachfrage, regulatorische Klarheit und die Zunahme von Marktteilnehmern in den letzten Monaten beschreibt) beginnt, einige sehr reale Herausforderungen für das, was viele als die de facto Stablecoins betrachten, offenzulegen. Es ist klar, dass das Paar den Druck gespürt hat zu reagieren: eine Reihe von gut vernetzte Führungskräfteinstellungen und regulierte Markteinführungen in Europa (EURC) und die USA (USA₮) haben bewiesen, dass sie die Notwendigkeit verstehen, sich zu verändern und anzupassen, um die Dominanz zu erhalten — oder zumindest weiter zu wachsen. Aber eine wichtige Frage bleibt: Wird dies ausreichen, um ihre Führung gegenüber der Konkurrenz zu behaupten?

Wettbewerb im Ökosystem

Die heutige Nutzung von Stablecoins wird vor allem durch Anwendungen im Bereich der dezentralen Finanzen (DeFi) angetrieben, einschließlich Handel, Kreditvergabe, Staking, Yield Farming und Liquiditätsbereitstellung. Ein weiterer bedeutender Faktor ergibt sich aus der starken Nachfrage nach grenzüberschreitenden Zahlungen, Ersparnissen und dem allgemeinen Zugang zu US-Dollar in Volkswirtschaften mit volatilen oder eingeschränkten Fiat-Währungen.

Große zentralisierte Börsen haben als Schlüsselfiguren für Tether und Circle fungiert und spielen die wichtige Rolle der On- und Off-Ramps, die erforderlich sind, um die weltweite Nachfrage in das System hinein- und hinauszuführen. Es besteht kaum Zweifel daran, dass USDC (vier Jahre nach USDT eingeführt) ohne Coinbase nicht die Stellung genießen würde, die es heute hat. Man muss nur auf die 50 %ige Beteiligung von Coinbase an den Einnahmen aus Circles USDC-Reserve schauen, um die Dynamik zu verstehen. Die Beziehung zwischen Bitfinex und Tether ist etwas anders, weist jedoch Gemeinsamkeiten auf, und Börsen wie Binance, die Unterstützung bieten, haben den Erfolg von Tether ermöglicht.

Eine kürzliche Welle neuer Marktteilnehmer wie USDG (Paxos) und USDe (Ethena) hat jedoch gezeigt, dass die Akteure bereit sind einzusteigen, indem sie den Nutzern einfachere Möglichkeiten bieten, Erträge auf ihre Bestände zu erzielen. In einem vergleichsweise homogenen Produkt stellt dies einen der Hauptwerttreiber für die Nutzer dar. Nehmen wir zum Beispiel die jüngsten Ankündigungen von USDe: Integrationen mit Bybit und Binance haben es den Nutzern erleichtert, neben einer tieferen Produktintegration auch Belohnungen zu verdienen – namentlich, indem den Nutzern Erträge auf auf der Plattform geparkte Mittel oder als Sicherheiten gehaltene Gelder angeboten werden. USDG, als Teil des Global Dollar Network, hat im Wesentlichen dasselbe getan.

Zuletzt kündigte Hyperliquid (eine dezentrale Börse, die auf ihrer eigenen Layer-1-Blockchain operiert) in Zusammenarbeit mit Native Markets die Einführung ihres eigenen nativen, konformen Stablecoins USDH an. Zuvor verzeichnete Hyperliquid ein beeindruckendes Volumenwachstum und erreichte im Juli 2025 ein Spot- und Perpetual-Trading-Volumen von über 330 Milliarden US-Dollar, womit sie kurzzeitig Robinhood übertrafen. Infolgedessen halten sie 5,97 Milliarden US-Dollar an USDC-Einlagen auf der Plattform — fast 10 % der gesamten umlaufenden Versorgung. Der Schritt zu ihrem eigenen Stablecoin signalisierte eindeutig, dass große Akteure des Ökosystems an der Aktion teilnehmen möchten; ohne eine bestehende Vereinbarung würden diese Akteure keinerlei Zinseinnahmen erhalten, die Circle aus den Reserven zur Absicherung von USDC generiert. Im Fall von Hyperliquid könnte die Chance bei einer konservativen Rendite von 4 % bis zu 240 Millionen US-Dollar jährlichen Umsatz bedeuten, sofern sie alle USDC-Plattformwerte in ihren eigenen Stablecoin umwandeln könnten.

Als direkte Reaktion auf die Nachrichten hat Circle, um seinen Markt- und Umsatzanteil zu verteidigen, eine eigene native Version von USDC auf HyperEVM eingeführt. Mit diesem Schritt soll die Integration von USDC in das Hyperliquid-Ökosystem vertieft werden, indem nahtlose Transfers über mehr als ein Dutzend Netzwerke hinweg mittels des Cross-Chain-Transfer-Protokolls von Circle ermöglicht werden. Gleichzeitig kündigte das Unternehmen eine Investition durch den Kauf von $HYPE-Token an, dem nativen Nutzungs- und Governance-Token des Hyperliquid-Ökosystems.

In ähnlicher Weise, Ethenas jüngste USDe-Ankündigung mit Binance stellt Tether eine Herausforderung dar. Nach der Notierung von USDe bei Binance hat die Börse USDe-Handelspaare hinzugefügt sowie eine Integration mit dem Earn-Programm von Binance umgesetzt. Ähnlich wie bei USDC und Coinbase können Binance-Nutzer in bestimmten Jurisdiktionen nun auf den Stablecoins, die sie auf der Plattform halten, Belohnungen verdienen, einschließlich innerhalb des Portfoliomargins beim Handel mit Futures und Perpetuals. Dieser Schritt, zusammen mit einem attraktives Anreizangebot (12 % APR für eine begrenzte Zeit) hat dazu geführt, dass das auf der Plattform befindliche USDe auf über 2 Milliarden US-Dollar angestiegen ist. Gleichzeitig überschritt die Marktkapitalisierung von USDe 14 Milliarden US-Dollar, im Vergleich zu 6 Milliarden US-Dollar im Januar dieses Jahres.

Dies folgt auf eine Reihe von Wachstumsinitiativen der drittgrößten Stablecoin nach Marktkapitalisierung; die Nutzung von USDe übertraf USDC auf Bybit nach einem ähnlichen Integrationsankündigung. Diese Beispiele sind ebenfalls bei weitem nicht erschöpfend. Andere Akteure, wie USDG, ein von Paxos ausgegebener Stablecoin, haben ebenfalls versucht, sich mit anderen wichtigen Börsen und Akteuren zu integrieren, um mit dem Ziel, Marktanteile von Tether und Circle zu gewinnen, die Wertschöpfungskette aufzubrechen und einen größeren Teil der aus den Reserven erzielten Zinseinnahmen zu verteilen.

Zum 1. Januar 2025 machten USDT und USDC zusammen 88 % der gesamten Marktkapitalisierung der Stablecoins aus, die mit 181 Milliarden US-Dollar bewertet wurde. Zehn Monate später war der Gesamtmarkt um mehr als 50 % gestiegen – von 205 Milliarden auf 313 Milliarden US-Dollar zum 9. Oktober. Der kombinierte Marktanteil von USDT und USDC sank jedoch auf etwa 82 %. Obwohl dieser Rückgang gering erscheinen mag, ist er ein deutliches Zeichen dafür, dass der Wettbewerb intensiver wird und neue Marktteilnehmer beginnen, die Dominanz der beiden etablierten Anbieter zu schwächen.

Regulatorische und andere Herausforderungen

Die beiden amtierenden Unternehmen sahen sich nicht nur Gegenwind von Branchenakteuren ausgesetzt. Jüngste regulatorische Updates brachten ebenfalls zunehmende Herausforderungen mit sich. Die EU hat kürzlich MiCA eingeführt, ihr umfassendes Rahmenwerk zur Regulierung von Krypto-Assets, deren Anbietern und anderen Teilnehmern des Ökosystems. Tether gab eine eindeutige Erklärung ab: Sie würden der Regulierung nicht entsprechen, was als angesehen wirdzu restriktiv und gefährlich gemäß ihrem CEO. Infolgedessen wurde es von zentralisierten Börsen, die wichtige On- und Off-Ramps bereitstellen, delistet. Circle, obwohl durch seine MiCA-Konformität in einer stärkeren Position, blieb ebenfalls nicht unberührt. Nach der Verordnung werden USDC und andere Stablecoins als E-Geld-Token (EMTs) eingestuft; es darf in der EU rechtlich keine Rendite an Inhaber auszahlen, was den Wert für Nutzer auf zuvor belohnungsbasierten Plattformen potenziell beeinträchtigen könnte.

Glücklicherweise ist für Tether die Tatsache von Vorteil, dass Europa nur einen relativ kleinen Anteil ihres Gesamtmarktes ausmacht, wobei der Großteil des USDT-Volumens aus Asien und anderen nicht-westlichen Märkten stammt. Auch Circle verzeichnete eine leicht abgeschwächte Wirkung, da alle Stablecoins denselben Anforderungen unterliegen — was bedeutet, dass keine Nutzer Belohnungszahlungen erhalten könnten, es sei denn, diese werden On-Chain gehalten. Dies mindert jedoch allgemein den Wert von Stablecoins gegenüber anderen traditionellen Möglichkeiten, Bargeld zu halten.

Der GENIUS Act in den USA wird den Markt voraussichtlich in ähnlicher Weise bewegen. Derzeit ist Tethers USDT nicht konform und wird denselben Delistings folgen, die seinen zentralisierten Ausstieg aus der EU kennzeichnen. Stablecoins werden außerdem nicht direkt Zinsen an Inhaber auszahlen können, und obwohl sie derzeit ausgenommen sind, lobbyieren Banken dafür, dass auch Bonusprogramme in das Verbot aufgenommen werden. Kein Wunder, angesichts des Potenzials für Abhebungen von Einlagen aufgrund der deutlich höheren Renditen, die durch diese Stablecoin-Programme angeboten werden.

Tether hat mit der Einführung von USA₮ reagiert, ihrem neuen, US-konformen Angebot, das von Anchorage Digital ausgegeben wird und unter der Leitung des ehemaligen White-House-Krypto-Sherpas Bo Hines als CEO steht. Dieser Schritt wurde sorgfältig abgewogen; Tether entschied sich dafür, die Unterstützung für das hochprofitabele, offshore strukturierte, nicht US- und EU-konforme USDT aufrechtzuerhalten und USA₮ als zusätzliches reguliertes Produkt hinzuzufügen.

Während Prämienprogramme weiterhin ungewiss sind, da Banken dagegen lobbyieren, sehen sich Circle und andere Emittenten in den USA der Bedrohung ausgesetzt, dass dieselben Banken und weitere Institutionen nach dem GENIUS Act verstärkt in das Rennen eintreten. Institutionen wie Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase und Wells Fargo planen oder prüfen alle aktiv Stablecoin-Initiativen, wobei Bank of America und Citigroup ihre Pläne zur Einführung eigener, an den US-Dollar gebundener Stablecoins bestätigt haben. Auch Fintech-Giganten beteiligen sich am Geschehen, wobei PayPal, Revolut und Robinhood alle ihre eigenen Token auf den Markt bringen wollen.

Fazit

Die Dominanz von Tether und Circle, einst als unerschütterlich angesehen, steht nun vor ihrer bisher größten Bewährungsprobe. Was einst ein Zweikampf war, entwickelt sich zu einem überfüllten, komplexen Ökosystem von Herausforderern, die jeweils neue Technologien, Integrationen und regulatorische Chancen nutzen, um Marktanteile zu gewinnen. Der Aufstieg nativ integrierter Stablecoins wie USDe und USDH – verbunden mit zunehmendem Druck seitens der Regulierungsbehörden und dem bevorstehenden Eintritt von Banken- und Fintech-Giganten – deutet darauf hin, dass die nächste Phase des Stablecoin-Marktes durch Fragmentierung, Innovation und eine Neuordnung der Machtverhältnisse geprägt sein wird.

Tether und Circle sind sich der sich wandelnden Strömungen nicht blind gegenüber. Strategische Partnerschaften, regulatorische Kursänderungen und technische Integrationen zeigen eine Bereitschaft zur Anpassung, doch ob dies ausreichen wird, bleibt abzuwarten. Ihre Zukunft wird nicht nur von Größe und Marktdominanz abhängen, sondern auch davon, wie effektiv sie sich weiterentwickeln, um den Anforderungen der Nutzer in einem zunehmend wettbewerbsintensiven und regulierten Umfeld gerecht zu werden.

Mit der Reife des Marktes könnte sich die eigentliche Definition einer „dominanten“ Stablecoin verändern. In dieser neuen Landschaft könnte der Erfolg weniger davon abhängen, der Erste zu sein, sondern vielmehr davon, am anpassungsfähigsten zu sein.