泰达币与Circle的主导地位正面临考验

观察今日USDT和USDC的市值，你或许会误以为它们无可挑战。截至2025年10月，Tether和Circle控制了全球稳定币市场市值的80%以上，尽管许多其他加密原生挑战者为用户和分销平台提供了具有吸引力的价值主张，但它们尚未提出有力的竞争。迄今为止，集中于加密市场、监管不明朗、先发优势以及与上下游通道的紧密整合，使Tether和Circle实现了巨大的价值创造。

稳定币之夏（用以描述近几个月需求激增、监管明朗化及市场参与者增加的术语）已开始暴露出许多人视为事实上的稳定币所面临的一些非常现实的挑战。显然，这对币种已经感受到回应压力：一系列关系广泛的高管招聘 以及在欧洲的合规发布（欧元稳定币（EURC）) 和 美国 (美国稳定币₮）已经证明他们理解变革和适应以保持主导地位——或者至少继续增长的必要性。但一个重要的问题依然存在：这是否足以使他们保持领先于竞争对手？

生态系统竞争

稳定币的使用目前主要由去中心化金融（DeFi）应用推动，包括交易、借贷、质押、收益农耕和流动性提供。另一个重要组成部分源自对跨境支付、储蓄以及在法币波动或受限的经济体中获取美元的一般需求的强劲需求。

大型中心化交易所在Tether和Circle的发展中扮演了关键角色，充当了将全球需求引入及引出系统所必需的进出渠道。毋庸置疑，若无Coinbase，USDC（在USDT发行四年后推出）难以拥有现今的地位。只需观察Coinbase占Circle USDC储备收入的50%份额，便可洞悉这一动态。Bitfinex与Tether的关系略有不同但存在相似之处，而像Binance这样的交易所提供的支持，则促进了Tether的成功。

然而，近期一波新入场者，如 USDG（Paxos）和 USDe（Ethena），显示出参与者愿意通过提供更便捷的方式让用户在持有资产上获得收益来进入市场。在产品相对同质化的情况下，这是驱动用户价值的主要因素之一。以 USDe 最近的公告为例：与 Bybit 和 Binance 的整合使用户更容易获得奖励，同时实现了更深入的产品整合——即为停放在平台上的资金或作为抵押品持有的资金提供收益。作为全球美元网络的一部分，USDG 也采取了类似的举措。

最近，Hyperliquid（一家在其自主Layer-1区块链上运营的去中心化交易所）宣布与Native Markets合作推出其自有的本地合规稳定币USDH。在此之前，Hyperliquid的交易量实现了惊人的增长，2025年7月的现货和永续合约交易量超过3300亿美元，一度超过Robinhood。因此，他们平台上的USDC存款达59.7亿美元，约占总流通供应量的近10%。推出自有稳定币的举措明确表明，主要生态系统参与者希望参与其中；如果没有达成任何协议，这些参与者将无法获得Circle因支持USDC储备产生的利息收入。以Hyperliquid为例，假设保守的4%收益率，该机会若将所有USDC平台资产转换为自有稳定币，年收入可达2.4亿美元。

针对该消息，Circle 为捍卫其市场和收入份额，推出了其在 HyperEVM 上的原生版 USDC。此举旨在通过 Circle 的跨链转账协议，实现在十多个网络间的无缝转账，进一步深化 USDC 在 Hyperliquid 生态系统中的整合。同时，他们宣布投资购买 Hyperliquid 生态系统的原生实用及治理代币 $HYPE。

以类似的方式，Ethena近期与Binance合作发布USDe公告向Tether发起挑战。继Binance上架USDe之后，交易所新增了USDe交易对，并与Binance的Earn计划进行了整合。与USDC和Coinbase类似，Binance在特定法域的用户现在可以对他们在平台持有的稳定币获得奖励，包括期货和永续合约交易中的投资组合保证金。此举连同具有吸引力的激励优惠（限时12%年利率）使平台上的USDe飙升至超过20亿美元。与此同时，USDe的市值突破140亿美元，高于今年一月的60亿美元。

继市值第三大稳定币推出一系列增长举措后；USDe 在 Bybit 上的使用量超过了 USDC，紧随类似的 集成公告。这些例子远非穷尽。其他参与者，如由Paxos发行的稳定币USDG，也试图与其他关键交易所和参与者整合，目标是通过打破价值链并分配更多储备资产产生的利息收入，从而从Tether和Circle手中争取市场份额。

截至2025年1月1日，USDT和USDC合计占据了稳定币总市值的88%，总价值达到1810亿美元。十个月后，截至10月9日，整体市场规模已增长超过50%，从2050亿美元增至3130亿美元。然而，USDT和USDC的合计市场份额下降至约82%。虽然这一降幅看似温和，但明确显示出竞争正在加剧，新进入者开始蚕食这两大老牌稳定币的主导地位。

监管及其他挑战

这两位现任者不仅面临行业参与者带来的阻力。近期的监管更新也带来了日益严峻的挑战。欧盟最近推出了MiCA，即其全面的加密货币框架，规范加密资产、其提供者及其他生态系统参与者。Tether作出明确宣布：他们将不遵守该监管，被视为过于严格且风险较大 根据其首席执行官的说法。因此，它被从提供重要进出通道的中心化交易所下架。尽管因符合 MiCA 规定而处于更有利地位，Circle 也未能幸免。根据该监管，USDC 及其他稳定币被归类为电子货币代币（EMT）；在欧盟内，它不能合法地向持有者支付收益，这可能影响此前在平台上提供奖励的用户的价值。

幸运的是，对于泰达来说，欧洲在其总体市场中所占比例相对较小，USDT的大部分交易量来自亚洲及其他非西方市场。Circle也受到了一定程度的影响，但幅度较小，原因在于所有稳定币均需遵守相同的规定——这意味着除非持有链上资产，否则用户无法收到奖励支付。然而，这通常会削弱稳定币相较于其他传统现金持有方式的价值。

美国的《GENIUS法案》很可能以类似的方式推动市场发展。目前，Tether的USDT不合规，且将遵循其在欧盟中心化退出时所经历的下架趋势。稳定币也将无法直接向持有者支付利息，尽管目前免受影响，但银行正在游说将奖励计划也纳入禁令范围内。鉴于这些稳定币项目提供的显著更高回报可能导致存款流失，这一点并不令人意外。

Tether 已回应推出 USA₮，作为其符合美国法规的新产品，由 Anchorage Digital 发行，前白宫加密货币顾问 Bo Hines 担任首席执行官。此举谨慎而周到；Tether 选择继续支持高利润的、离岸结构的、非美国及欧盟合规的 USDT，同时新增 USA₮ 作为互补的受监管产品。

随着银行游说反对，奖励计划的前景仍不明朗，而Circle及其他美国发行商则面临着因《GENIUS法案》出台后，同样的银行及其他机构大举进入竞争的威胁。包括美国银行、花旗集团、摩根大通和富国银行在内的多家机构正在积极规划或探索稳定币项目，美国银行和花旗集团已确认计划发行以美元为支持的稳定币。金融科技巨头也加入了这一行动，PayPal、Revolut和Robinhood均计划推出各自的代币。

结论

曾被视为牢不可破的Tether与Circle的主导地位，如今正面临迄今为止最严峻的考验。曾经的两强争霸已演变为一个竞争激烈且复杂的挑战者生态系统，各方纷纷利用新兴技术、整合方案及监管机遇抢占市场份额。诸如USDe和USDH等原生集成稳定币的崛起——再加上监管压力的日益加剧以及银行和金融科技巨头的即将入局——表明，稳定币市场的下一阶段将以分裂、创新及权力重新洗牌为特征。

泰达币（Tether）和Circle并非对变化的潮流视而不见。战略合作、监管调整以及技术整合展现出其适应变化的意愿，但这是否足够，还有待观察。它们的未来不仅取决于规模和既有优势，更取决于在日益激烈且受监管环境中，能多大程度上有效地满足用户需求并实现演进。

随着市场的成熟，“主导”稳定币的定义可能会发生变化。在这一新的格局中，成功或许不再仅仅依赖于最早进入市场，而更多取决于适应能力的强弱。