La domination de Tether et Circle est mise à l’épreuve

En examinant la capitalisation boursière de l’USDT et de l’USDC aujourd’hui, on pourrait être tenté de croire qu’ils sont incontestables. Avec Tether et Circle contrôlant plus de 80 % de la valeur mondiale des stablecoins par capitalisation boursière en octobre 2025, la plupart des autres challengers natifs du secteur cryptographique n’ont pas encore réussi à livrer une bataille convaincante, malgré le fait que beaucoup offrent des propositions de valeur attrayantes tant pour les utilisateurs que pour les plateformes de distribution. À ce jour, un marché centré sur la cryptomonnaie, l’absence de clarté réglementaire, les avantages du premier arrivé, ainsi que des intégrations solides avec les passerelles vers et depuis la crypto ont permis une création de valeur considérable pour Tether et Circle.

Été du Stablecoin (un terme pour décrire le boom de la demande, la clarté réglementaire et les acteurs du marché ces derniers mois) a commencé à révéler des défis très réels pour ce que beaucoup considèrent comme les stablecoins de facto. Il est clair que le duo a ressenti la pression pour réagir : une série de recrutements de cadres bien connectés et lancements réglementés en Europe (EURC) et les États-Unis (USA₮) ont prouvé qu'ils comprennent la nécessité de changer et de s'adapter pour maintenir leur domination — ou du moins continuer à croître. Mais une question importante subsiste : cela suffira-t-il à conserver leur avance sur la concurrence ?

Concurrence dans l'Écosystème

L'utilisation des stablecoins aujourd'hui est principalement stimulée par les applications de finance décentralisée (DeFi), incluant le trading, le prêt, le staking, le yield farming et la fourniture de liquidités. Un autre élément important découle d'une forte demande pour les paiements transfrontaliers, l'épargne et l'accès général aux dollars dans les économies aux monnaies fiduciaires volatiles ou restreintes.

Les grandes bourses centralisées ont joué le rôle de faiseurs de rois pour Tether et Circle, assurant la fonction essentielle de points d'accès et de sortie nécessaires pour canaliser la demande mondiale dans et hors du système. Il est indéniable que sans Coinbase, USDC (lancé quatre ans après USDT) ne bénéficierait pas de la position qu'il occupe aujourd'hui. Il suffit de considérer la part de 50 % de Coinbase dans les revenus des réserves USDC de Circle pour comprendre cette dynamique. La relation entre Bitfinex et Tether est légèrement différente mais présente des similitudes, et des plateformes comme Binance, en apportant leur soutien, ont contribué au succès de Tether.

Cependant, une récente vague de nouveaux entrants, tels que USDG (Paxos) et USDe (Ethena), a démontré que les participants sont prêts à s'engager en proposant des méthodes plus simples pour que les utilisateurs puissent générer des rendements sur leurs avoirs. Dans un produit relativement homogène, ceci constitue l’un des principaux moteurs de valeur pour les utilisateurs. Prenons les annonces récentes de USDe, par exemple : des intégrations avec Bybit et Binance ont facilité la possibilité pour les utilisateurs de gagner des récompenses, en plus d’une intégration produit plus poussée — notamment en offrant aux utilisateurs un rendement sur les fonds déposés sur la plateforme ou détenus en garantie. USDG, dans le cadre du Global Dollar Network, a fait à peu près la même chose.

Plus récemment, Hyperliquid (une plateforme d’échange décentralisée opérant sur leur propre blockchain de couche 1) a annoncé le lancement de leur propre stablecoin natif et conforme, USDH, en partenariat avec Native Markets. Avant cela, Hyperliquid a connu une croissance phénoménale de son volume, atteignant plus de 330 milliards de dollars en volume de trading spot et perpétuel en juillet 2025, dépassant brièvement Robinhood. En conséquence, ils détiennent 5,97 milliards de dollars de dépôts USDC sur la plateforme — soit près de 10 % de l’offre totale en circulation. Le passage à leur propre stablecoin a clairement signalé que les acteurs majeurs de l’écosystème souhaitent participer à cette dynamique ; sans aucun accord en place, ces acteurs ne recevraient aucune des recettes d’intérêts générées par Circle à partir des réserves soutenant l’USDC. Dans le cas d’Hyperliquid, en supposant un rendement conservateur de 4 %, cette opportunité pourrait représenter jusqu’à 240 millions de dollars de revenus annuels s’ils parvenaient à convertir la totalité des USDC de la plateforme en leur propre stablecoin.

En réponse directe à cette nouvelle, Circle, dans le but de défendre sa part de marché et de revenus, a lancé sa propre version native de l’USDC sur HyperEVM. Cette initiative vise à renforcer l’intégration de l’USDC dans l’écosystème Hyperliquid en permettant des transferts transparents à travers plus d’une douzaine de réseaux via le protocole de transfert inter-chaînes de Circle. Parallèlement, ils ont annoncé un investissement en procédant à l’achat de jetons $HYPE, le jeton natif d’utilité et de gouvernance de l’écosystème Hyperliquid.

De la même manière, Annonce récente d'Ethena concernant USDe avec Binance lance un défi à Tether. Suite à la cotation de USDe par Binance, la plateforme a ajouté des paires de trading USDe ainsi qu'une intégration avec le programme Earn de Binance. À l'instar de USDC et Coinbase, les utilisateurs de Binance dans certaines juridictions pourront désormais gagner des récompenses sur les stablecoins qu'ils détiennent sur la plateforme, y compris dans la marge de portefeuille sur le trading de contrats à terme et perpétuels. Cette initiative, ainsi qu'un offre d'incitation attractive (12 % de rendement annuel pour une durée limitée) a vu le montant de USDe sur la plateforme s’envoler à plus de 2 milliards de dollars. Parallèlement, la capitalisation boursière de USDe a franchi les 14 milliards de dollars, contre 6 milliards en janvier de cette année.

Cela fait suite à une série d'initiatives de croissance de la troisième plus grande stablecoin par capitalisation boursière ; l'utilisation de USDe a dépassé celle de USDC sur Bybit suite à une initiative similaire annonce d'intégration. Ces exemples sont également loin d’être exhaustifs. D’autres acteurs, tels que USDG, un stablecoin émis par Paxos, ont également cherché à s’intégrer avec d’autres échanges et acteurs clés dans le même but de gagner des parts de marché à Tether et Circle en décomposant la chaîne de valeur et en redistribuant une plus grande part des revenus d’intérêts générés sur les réserves.

Au 1er janvier 2025, USDT et USDC représentaient ensemble 88 % de la capitalisation totale du marché des stablecoins, évaluée à 181 milliards de dollars. Dix mois plus tard, le marché global avait augmenté de plus de 50 % — passant de 205 milliards de dollars à 313 milliards de dollars au 9 octobre. Cependant, la part de marché combinée de USDT et USDC est tombée à environ 82 %. Bien que cette baisse puisse sembler modeste, elle constitue un signe clair que la concurrence s’intensifie et que de nouveaux entrants commencent à éroder la domination des deux acteurs établis.

Défis Réglementaires et Autres

Les deux titulaires n'ont pas seulement rencontré des vents contraires de la part des acteurs de l'industrie. Les récentes mises à jour réglementaires ont également engendré des défis croissants. L'UE a récemment déployé MiCA, leur cadre complet régissant les actifs cryptographiques, leurs fournisseurs et les autres participants de l'écosystème. Tether a fait une annonce définitive : ils ne se conformeraient pas à la réglementation, perçue comme trop restrictif et dangereux selon leur PDG. En conséquence, il a été retiré des échanges centralisés fournissant des passerelles essentielles d'entrée et de sortie. Circle, bien que dans une position plus solide grâce à sa conformité au MiCA, n’a pas non plus été épargnée. En vertu de la réglementation, l’USDC et d’autres stablecoins sont classés comme des jetons de monnaie électronique (EMT) ; ils ne peuvent légalement pas verser de rendement aux détenteurs dans l’UE, ce qui pourrait potentiellement impacter leur valeur pour les utilisateurs sur des plateformes offrant auparavant des récompenses.

Heureusement pour Tether, le fait que l’Europe constitue une part relativement faible de leur marché total, la majorité du volume de l’USDT provenant d’Asie et d’autres marchés non occidentaux. Circle a également constaté un effet légèrement atténué, étant donné que toutes les stablecoins sont soumises aux mêmes exigences — ce qui signifie que sauf si elles sont détenues on-chain, aucun utilisateur ne pourrait recevoir de paiements de récompense. Cela diminue cependant généralement la valeur des stablecoins par rapport à d’autres méthodes traditionnelles de détention de liquidités.

La loi GENIUS aux États-Unis est susceptible de faire bouger le marché de manière similaire. En l’état actuel, le USDT de Tether est non conforme et subira les mêmes retraits de cotation qui ont marqué sa sortie centralisée de l’UE. Les stablecoins ne pourront également pas verser directement des intérêts aux détenteurs et, bien qu’actuellement exemptées, les banques font pression pour que les programmes de récompenses soient également inclus dans l’interdiction. Cela n’a rien d’étonnant, compte tenu du risque potentiel de fuite des dépôts en raison des rendements nettement plus élevés offerts par ces programmes de stablecoins.

Tether a réagi en lançant USA₮, leur nouvelle offre conforme aux normes américaines, qui sera émise par Anchorage Digital et dirigée par l'ancien sherpa crypto de la Maison-Blanche, Bo Hines, en tant que PDG. Cette décision a été prise avec prudence ; Tether a choisi de continuer à soutenir l’USDT, hautement rentable, structuré à l’étranger et non conforme aux régulations américaines et européennes, tout en ajoutant USA₮ comme produit réglementé complémentaire.

Alors que les programmes de récompenses restent incertains, les banques faisant pression contre eux, Circle et d'autres émetteurs aux États-Unis font face à la menace de ces mêmes banques et d'autres institutions entrant massivement dans la course suite à la GENIUS Act. Des institutions telles que Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase et Wells Fargo planifient activement ou explorent des initiatives de stablecoins, Bank of America et Citigroup ayant confirmé leurs plans de lancement de stablecoins adossés au dollar américain. Les géants de la fintech s'engagent également dans cette dynamique, PayPal, Revolut et Robinhood étant tous prêts à lancer leurs propres tokens.

Conclusion

La domination de Tether et Circle, autrefois considérée comme inébranlable, fait désormais face à son épreuve la plus redoutable à ce jour. Ce qui était autrefois une course à deux se transforme en un écosystème dense et complexe de challengers, chacun exploitant de nouvelles technologies, intégrations et opportunités réglementaires pour conquérir des parts de marché. L’essor des stablecoins nativement intégrés comme USDe et USDH—associé à une pression croissante des régulateurs et à l’arrivée imminente des géants bancaires et fintech—laisse présager que la prochaine phase du marché des stablecoins sera marquée par la fragmentation, l’innovation et un réalignement des pouvoirs.

Tether et Circle ne sont pas aveugles aux vents changeants. Les partenariats stratégiques, les pivots réglementaires et les intégrations techniques témoignent d’une volonté d’adaptation, mais il reste à voir si cela suffira. Leur avenir dépendra non seulement de leur envergure et de leur position dominante, mais aussi de l’efficacité avec laquelle ils évolueront pour répondre aux exigences des utilisateurs dans un environnement de plus en plus concurrentiel et réglementé.

À mesure que le marché mûrit, la définition même d’un stablecoin « dominant » pourrait évoluer. Dans ce nouveau paysage, le succès pourrait dépendre moins d’être le premier, et davantage d’être le plus adaptable.