La Dominanza di Tether e Circle Viene Messa alla Prova

Osservando la capitalizzazione di mercato di USDT e USDC oggi, si potrebbe essere indotti a pensare che siano insuperabili. Con Tether e Circle che controllano oltre l'80% del valore globale delle stablecoin per capitalizzazione di mercato a ottobre 2025, la maggior parte degli altri concorrenti di origine cripto non ha ancora messo in campo una sfida convincente, nonostante molti offrano proposte di valore interessanti sia per gli utenti sia per le piattaforme di distribuzione. Ad oggi, un mercato incentrato sulle criptovalute, la mancanza di chiarezza regolamentare, i vantaggi del first-mover e le solide integrazioni con on-ramp e off-ramp hanno permesso una grande creazione di valore per Tether e Circle.

Estate delle Stablecoin (un termine utilizzato per descrivere il boom della domanda, la chiarezza normativa e i partecipanti al mercato negli ultimi mesi) ha iniziato a far emergere alcune sfide molto concrete per ciò che molti considerano le stablecoin de facto. È chiaro che la coppia ha avvertito la pressione di dover rispondere: una serie di assunzioni di dirigenti ben collegati e lanci regolamentati in Europa (EURC) e gli Stati Uniti (USA₮) hanno dimostrato di comprendere la necessità di cambiare e adattarsi per mantenere il dominio — o almeno continuare a crescere. Ma rimane una domanda importante: sarà sufficiente per mantenere il loro vantaggio rispetto alla concorrenza?

Competizione nell'Ecosistema

L’utilizzo delle stablecoin oggi è stato trainato dalle applicazioni di finanza decentralizzata (DeFi), tra cui trading, prestiti, staking, yield farming e fornitura di liquidità. Un altro componente significativo deriva dalla forte domanda di pagamenti transfrontalieri, risparmi e accesso generale ai dollari in economie con valute fiat volatili o soggette a restrizioni.

I grandi exchange centralizzati hanno svolto il ruolo di kingmaker per Tether e Circle, assumendo la funzione vitale di on- e off-ramp necessari per portare la domanda globale dentro e fuori dal sistema. Non vi è dubbio che senza Coinbase, USDC (lanciato quattro anni dopo USDT) non godrebbe oggi della posizione che ha. Basta guardare alla quota del 50% di Coinbase nei ricavi delle riserve di USDC di Circle per comprendere la dinamica. Il rapporto tra Bitfinex e Tether è leggermente diverso ma presenta similitudini, e gli exchange come Binance che offrono supporto hanno consentito il successo di Tether.

Tuttavia, una recente ondata di nuovi partecipanti, come USDG (Paxos) e USDe (Ethena), ha dimostrato che gli operatori sono disposti a entrare offrendo modalità più semplici per gli utenti di ottenere rendimenti sulle proprie partecipazioni. In un prodotto relativamente omogeneo, questo rappresenta uno dei principali fattori di valore per gli utenti. Prendiamo ad esempio i recenti annunci di USDe: integrazioni con Bybit e Binance hanno facilitato per gli utenti la possibilità di guadagnare ricompense, insieme a un'integrazione più profonda del prodotto — in particolare, offrendo agli utenti rendimento sui fondi parcheggiati sulla piattaforma o detenuti come garanzia. USDG, come parte del Global Dollar Network, ha operato in modo molto simile.

Più recentemente, Hyperliquid (uno scambio decentralizzato che opera sulla propria blockchain layer-1) ha annunciato il lancio della propria stablecoin nativa e conforme, USDH, in collaborazione con Native Markets. Prima di ciò, Hyperliquid ha registrato una crescita eccezionale dei volumi, salendo a oltre 330 miliardi di dollari in volumi di trading spot e perpetui a luglio 2025, superando temporaneamente Robinhood. Di conseguenza, detengono 5,97 miliardi di dollari di depositi USDC sulla piattaforma — quasi il 10% della fornitura totale in circolazione. La decisione di adottare una propria stablecoin ha chiaramente segnalato che i principali attori dell’ecosistema vogliono partecipare all’azione; senza alcun accordo in essere, questi attori non riceverebbero alcun ricavo da interessi generati da Circle dalle riserve a supporto di USDC. Nel caso di Hyperliquid, assumendo un rendimento conservativo del 4%, l’opportunità potrebbe rappresentare fino a 240 milioni di dollari di ricavi annui qualora riuscissero a convertire tutto l’USDC della piattaforma nella propria stablecoin.

In risposta diretta alla notizia, Circle, nel tentativo di difendere la propria quota di mercato e di entrate, ha lanciato una versione nativa di USDC su HyperEVM. La mossa mira a rafforzare l'integrazione di USDC nell'ecosistema di Hyperliquid permettendo trasferimenti senza soluzione di continuità attraverso oltre una dozzina di reti tramite il Protocollo di Trasferimento Cross-Chain di Circle. Parallelamente, hanno annunciato un investimento mediante l'acquisto di token $HYPE, il token nativo di utilità e governance dell'ecosistema Hyperliquid.

In modo analogo, Annuncio recente di Ethena su USDe con Binance lancia una sfida a Tether. Dopo la quotazione di USDe su Binance, la piattaforma ha aggiunto coppie di trading USDe insieme a un'integrazione con il programma Earn di Binance. Come USDC e Coinbase, gli utenti di Binance in determinate giurisdizioni potranno ora guadagnare ricompense sugli stablecoin detenuti sulla piattaforma, anche all'interno del margine di portafoglio per il trading di futures e perpetual. Questa mossa, insieme a un offerta di incentivo attraente (12% APR per un periodo limitato) ha visto il valore degli USDe sulla piattaforma salire oltre i 2 miliardi di dollari. Nello stesso tempo, la capitalizzazione di mercato degli USDe ha superato i 14 miliardi di dollari, rispetto ai 6 miliardi di gennaio di quest'anno.

Ciò segue una serie di iniziative di crescita da parte della terza stablecoin più grande per capitalizzazione di mercato; l'utilizzo di USDe ha superato quello di USDC su Bybit a seguito di una simile annuncio di integrazione. Questi esempi sono inoltre ben lontani dall'essere esaustivi. Altri attori, come USDG, una stablecoin emessa da Paxos, hanno anch'essi cercato di integrarsi con altri scambi chiave e operatori con l’obiettivo di conquistare quote di mercato da Tether e Circle, frammentando la catena del valore e distribuendo una maggiore parte dei ricavi da interessi derivanti dalle riserve.

Al 1° gennaio 2025, USDT e USDC rappresentavano collettivamente l'88% della capitalizzazione totale del mercato delle stablecoin, valutata 181 miliardi di dollari. Dieci mesi dopo, il mercato complessivo era cresciuto di oltre il 50% — passando da 205 miliardi a 313 miliardi di dollari al 9 ottobre. Tuttavia, la quota di mercato combinata di USDT e USDC è diminuita a circa l'82%. Sebbene tale calo possa sembrare modesto, rappresenta un chiaro segnale che la concorrenza si sta intensificando e i nuovi entranti stanno iniziando a erodere il dominio dei due incumbent.

Sfide Regolamentari e Altre

I due attuali protagonisti non hanno affrontato ostacoli solo da parte degli operatori del settore. Aggiornamenti regolamentari recenti hanno altresì generato crescenti sfide. L'UE ha recentemente introdotto MiCA, il loro quadro normativo completo che regola gli asset crypto, i loro fornitori e altri partecipanti dell'ecosistema. Tether ha effettuato un annuncio definitivo: non si conformeranno alla regolamentazione, vista come troppo restrittivo e pericoloso secondo il loro CEO. Di conseguenza, è stato rimosso dagli exchange centralizzati che fornivano importanti rampe di accesso e uscita. Circle, sebbene in una posizione più solida grazie alla conformità con MiCA, non è rimasto indenne. Ai sensi della normativa, USDC e altre stablecoin sono classificate come token di moneta elettronica (EMT); legalmente non può pagare rendimenti ai detentori nell’UE, potenzialmente influenzandone il valore per gli utenti sulle piattaforme che in precedenza offrivano ricompense.

Fortunatamente per Tether, l’Europa rappresenta una quota relativamente piccola del loro mercato totale, con la maggior parte del volume di USDT derivante dall’Asia e da altri mercati non occidentali. Anche Circle ha registrato un effetto leggermente attenuato, dato che tutte le stablecoin sono soggette agli stessi requisiti — il che significa che a meno che non vengano detenute on-chain, nessun utente sarebbe in grado di ricevere pagamenti di ricompensa. Ciò, tuttavia, tende generalmente a diminuire il valore delle stablecoin rispetto ad altri metodi tradizionali di detenzione di liquidità.

Il GENIUS Act negli Stati Uniti probabilmente influenzerà il mercato in modo molto simile. Attualmente, USDT di Tether non è conforme e seguirà le stesse delisting che hanno caratterizzato la sua uscita centralizzata dall’UE. Le stablecoin non potranno inoltre pagare direttamente interessi ai detentori e, sebbene attualmente esenti, le banche stanno facendo pressione affinché i programmi di ricompense vengano inclusi nel divieto. Non è una sorpresa, data la potenziale fuga di depositi dovuta ai rendimenti significativamente più elevati offerti da questi programmi stablecoin.

Tether ha risposto lanciando USA₮, la loro nuova offerta conforme agli standard statunitensi, che sarà emessa da Anchorage Digital e guidata dall’ex sherpa delle criptovalute della Casa Bianca, Bo Hines, come CEO. La mossa è stata ponderata; Tether ha scelto di mantenere il supporto per il molto redditizio USDT strutturato offshore, non conforme alle normative USA ed EU, e di aggiungere USA₮ come prodotto regolamentato complementare.

Mentre i programmi di ricompense rimangono in sospeso a causa delle pressioni delle banche contrarie a essi, Circle e altri emittenti negli Stati Uniti si trovano ad affrontare la minaccia che queste stesse banche e altre istituzioni entrino con forza nella corsa in seguito al GENIUS Act. Istituzioni quali Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase e Wells Fargo stanno tutte pianificando o esplorando attivamente iniziative legate alle stablecoin, con Bank of America e Citigroup che hanno confermato i piani per il lancio delle proprie stablecoin garantite dal dollaro statunitense. Anche i giganti fintech stanno entrando in campo, con PayPal, Revolut e Robinhood pronti a lanciare i propri token.

Conclusione

Il dominio di Tether e Circle, un tempo considerato incrollabile, sta ora affrontando la sua prova più ardua. Ciò che una volta era una gara a due sta evolvendo in un ecosistema affollato e complesso di sfidanti, ognuno dei quali sfrutta nuove tecnologie, integrazioni e aperture regolamentari per conquistare quote di mercato. L’ascesa di stablecoin integrate in modo nativo come USDe e USDH—insieme alla crescente pressione da parte dei regolatori e all’imminente ingresso di colossi bancari e fintech—suggerisce che la prossima fase del mercato delle stablecoin sarà definita da frammentazione, innovazione e un riallineamento dei poteri.

Tether e Circle non sono ciechi di fronte ai cambiamenti in atto. Partnership strategiche, aggiustamenti normativi e integrazioni tecniche dimostrano una volontà di adattamento, ma resta da vedere se ciò sarà sufficiente. Il loro futuro dipenderà non solo dalla scala e dall’autorità consolidata, ma anche da quanto efficacemente sapranno evolversi per rispondere alle esigenze degli utenti in un contesto sempre più competitivo e regolamentato.

Con la maturazione del mercato, la stessa definizione di stablecoin “dominante” potrebbe cambiare. In questo nuovo contesto, il successo potrebbe dipendere meno dall’essere i primi e più dall’essere i più adattabili.