De Dominantie van Tether en Circle Wordt Op de Proef Gesteld

Als we vandaag naar de marktkapitalisatie van USDT en USDC kijken, zou je kunnen denken dat ze onaantastbaar zijn. Met Tether en Circle die in oktober 2025 meer dan 80% van de wereldwijde stablecoinwaarde volgens marktkapitalisatie in handen hebben, hebben de meeste andere crypto-native uitdagers nog geen overtuigende strijd geleverd, ondanks het feit dat velen aantrekkelijke waardeproposities bieden voor zowel gebruikers als distributieplatforms. Tot op heden hebben een crypto-centrische markt, een gebrek aan regelgevende duidelijkheid, first-mover voordelen en sterke integraties met on- en off-ramps enorme waardevermeerdering mogelijk gemaakt voor Tether en Circle.

Stablecoin Zomer (een term om de boom in vraag, regelgevende helderheid en marktdeelnemers in de afgelopen maanden te beschrijven) begint enkele zeer reële uitdagingen bloot te leggen voor wat velen als de de facto stablecoins beschouwen. Het is duidelijk dat het paar de druk heeft gevoeld om te reageren: een reeks van goed verbonden leidinggevende aanstellingen en gereguleerde lanceringen in Europa (EURC) en de VS (USA₮) hebben bewezen dat ze begrijpen dat het nodig is om te veranderen en zich aan te passen om hun dominantie te behouden — of op zijn minst te blijven groeien. Maar een belangrijke vraag blijft: zal dit voldoende zijn om hun voorsprong op de concurrentie te behouden?

Ecosysteemcompetitie

Het gebruik van stablecoins vandaag de dag wordt aangedreven door gedecentraliseerde financiële (DeFi) applicaties, waaronder handelen, uitlenen, staken, yield farming en het voorzien in liquiditeit. Een andere belangrijke component vloeit voort uit de sterke vraag naar grensoverschrijdende betalingen, besparingen en algemene toegang tot dollars in economieën met volatiele of beperkte fiatvaluta's.

Grote gecentraliseerde beurzen hebben als koningmakers gefungeerd voor Tether en Circle, door de cruciale rol te vervullen van on- en off-ramps die nodig zijn om wereldwijde vraag het systeem in en uit te leiden. Er is weinig twijfel dat zonder Coinbase, USDC (gelanceerd vier jaar na USDT) niet de positie zou innemen die het vandaag de dag heeft. Men hoeft niet verder te kijken dan het 50% marktaandeel van Coinbase in de reserve-inkomsten van Circle’s USDC om de dynamiek te begrijpen. De relatie tussen Bitfinex en Tether is iets anders maar vertoont overeenkomsten, en beurzen zoals Binance die ondersteuning bieden hebben het succes van Tether mogelijk gemaakt.

Echter, een recente golf van nieuwe toetreders, zoals USDG (Paxos) en USDe (Ethena), heeft aangetoond dat deelnemers bereid zijn deel te nemen door gemakkelijker manieren te bieden voor gebruikers om rendement te behalen op hun bezittingen. In een relatief homogeen product is dit een van de belangrijkste waardedrijvers voor gebruikers. Neem bijvoorbeeld de recente aankondigingen van USDe: integraties met Bybit en Binance hebben het voor gebruikers eenvoudiger gemaakt om beloningen te verdienen naast een diepere productintegratie — namelijk, het aanbieden van rendement aan gebruikers op fondsen die op het platform zijn geparkeerd of als onderpand worden aangehouden. USDG, als onderdeel van het Global Dollar Network, heeft iets vergelijkbaars gedaan.

Meer recentelijk kondigde Hyperliquid (een gedecentraliseerde exchange die opereert op hun eigen layer-1 blockchain) de lancering aan van hun eigen native, compliant stablecoin, USDH, in samenwerking met Native Markets. Daarvoor zag Hyperliquid een ongelooflijke volumegroei, met een stijging tot meer dan $330 miljard aan spot- en perpetual handelsvolume in juli 2025, waarbij ze kortstondig Robinhood passeerden. Als gevolg hiervan beheren zij $5,97 miljard aan USDC-stortingen op het platform — bijna 10% van de totale circulerende voorraad. De overstap naar hun eigen stablecoin gaf duidelijk aan dat grote spelers in het ecosysteem in actie willen komen; zonder enige overeenkomst zouden deze spelers geen van de rente-inkomsten ontvangen die Circle genereert uit de reserves die USDC ondersteunen. In het geval van Hyperliquid, uitgaande van een conservatieve 4% rendement, zou de kans kunnen oplopen tot $240 miljoen aan jaarlijkse inkomsten als ze alle USDC op het platform zouden kunnen omzetten in hun eigen stablecoin.

Als directe reactie op het nieuws heeft Circle, in een poging hun marktaandeel en omzet te verdedigen, een eigen native versie van USDC gelanceerd op HyperEVM. Deze stap is bedoeld om de integratie van USDC binnen het Hyperliquid-ecosysteem te verdiepen door naadloze overdrachten mogelijk te maken over meer dan een dozijn netwerken via Circles Cross-Chain Transfer Protocol. Daarnaast kondigden ze een investering aan door de aankoop van $HYPE-tokens, de native utility- en governance-token van het Hyperliquid-ecosysteem.

Op vergelijkbare wijze, Ethena’s recente USDe-aankondiging met Binance daagt Tether uit. Na de notering van USDe op Binance, heeft de beurs handelsparen met USDe toegevoegd, evenals een integratie met het Binance Earn-programma. Net als USDC en Coinbase kunnen Binance-gebruikers in bepaalde rechtsgebieden nu beloningen verdienen op de stablecoins die ze op het platform aanhouden, ook binnen portfolio margin op futures- en perpetuals-handel. De stap, samen met een aantrekkelijk stimuleringsaanbod (12% APR voor een beperkte tijd) heeft ervoor gezorgd dat USDe op het platform is gestegen tot meer dan $2 miljard. Tegelijkertijd overschreed de marktkapitalisatie van USDe $14 miljard, een stijging ten opzichte van $6 miljard in januari van dit jaar.

Dit volgt op een reeks groeistrategieën van de op twee na grootste stablecoin op basis van marktkapitalisatie; het gebruik van USDe overtrof dat van USDC op Bybit na een vergelijkbare integratie aankondiging. Deze voorbeelden zijn ook verre van uitputtend. Andere spelers, zoals USDG, een stablecoin uitgegeven door Paxos, hebben eveneens geprobeerd te integreren met andere belangrijke beurzen en spelers met hetzelfde doel om marktaandeel te winnen van Tether en Circle door de waardeketen te doorbreken en een groter deel van de rente-inkomsten op reserves te distribueren.

Vanaf 1 januari 2025 vertegenwoordigden USDT en USDC samen 88% van de totale marktkapitalisatie van stablecoins, gewaardeerd op $181 miljard. Tien maanden later was de totale markt met meer dan 50% gestegen — van $205 miljard naar $313 miljard op 9 oktober. Echter, het gecombineerde marktaandeel van USDT en USDC daalde tot ongeveer 82%. Hoewel die daling bescheiden lijkt, is het een duidelijk teken dat de concurrentie toeneemt en nieuwe toetreders de dominantie van de twee gevestigde partijen beginnen aan te tasten.

Regelgevende en andere uitdagingen

De twee gevestigde partijen hebben niet alleen tegenwind ondervonden van spelers binnen de industrie. Recente regelgevende updates hebben ook toenemende uitdagingen gebracht. De EU heeft onlangs MiCA geïntroduceerd, hun uitgebreide cryptokader dat crypto-activa, hun aanbieders en andere deelnemers in het ecosysteem reguleert. Tether deed een definitieve aankondiging: zij zouden zich niet houden aan de regelgeving, wat wordt gezien als te restrictief en gevaarlijk volgens hun CEO. Als gevolg hiervan werd het van gecentraliseerde beurzen gehaald die essentiële on- en off-ramps bieden. Circle, hoewel in een sterkere positie dankzij zijn MiCA-naleving, bleef ook niet onaangeroerd. Volgens de regelgeving worden USDC en andere stablecoins geclassificeerd als e-geld tokens (EMT’s); het mag wettelijk geen rendement uitkeren aan houders binnen de EU, wat mogelijk de waarde voor gebruikers bij venues die eerder beloningen aanboden, beïnvloedt.

Gelukkig voor Tether is het feit dat Europa een relatief klein aandeel vormt van hun totale markt, waarbij het grootste deel van het USDT-volume afkomstig is uit Azië en andere niet-westerse markten. Circle zag ook een iets gedempter effect, aangezien alle stablecoins onder dezelfde vereisten vallen — wat betekent dat, tenzij ze on-chain worden gehouden, geen enkele gebruiker beloningsbetalingen zou kunnen ontvangen. Dit vermindert echter over het algemeen de waarde van stablecoins ten opzichte van andere traditionele manieren om contant geld aan te houden.

De GENIUS-wet in de VS zal waarschijnlijk de markt op vrijwel dezelfde manier beïnvloeden. Op dit moment is Tethers USDT niet-compliant en zal het dezelfde delistingen ondergaan die het heeft gekenmerkt bij zijn gecentraliseerde exit in de EU. Stablecoins zullen ook niet rechtstreeks renterente aan houders kunnen betalen en, hoewel momenteel vrijgesteld, lobbyen banken ervoor dat beloningsprogramma’s ook in het verbod worden opgenomen. Geen verrassing, gezien het potentieel voor depositovlucht door de aanzienlijk hogere rendementen die via deze stablecoin-programma’s worden aangeboden.

Tether heeft gereageerd door USA₮ te lanceren, hun nieuwe US-conforme product, dat zal worden uitgegeven door Anchorage Digital en geleid door voormalig White House crypto-sherpa Bo Hines als CEO. De stap was zorgvuldig afgewogen; Tether koos ervoor om de ondersteuning voor de zeer winstgevende, offshore gestructureerde, niet-US en niet-EU-conforme USDT te behouden en USA₮ toe te voegen als aanvullend gereguleerd product.

Hoewel beloningsprogramma’s nog onzeker zijn door de lobby van banken tegen deze initiatieven, worden Circle en andere uitgevers in de VS geconfronteerd met de dreiging dat dezelfde banken en andere instellingen krachtig de race zullen betreden na de invoering van de GENIUS Act. Instellingen zoals Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase en Wells Fargo zijn allemaal actief bezig met het plannen of verkennen van stablecoin-initiatieven, waarbij Bank of America en Citigroup hun plannen bevestigen om eigen stablecoins ondersteund door de Amerikaanse dollar te lanceren. Ook fintech-giganten doen mee, want PayPal, Revolut en Robinhood staan allemaal op het punt hun eigen tokens te introduceren.

Conclusie

De dominantie van Tether en Circle, ooit gezien als onaantastbaar, staat nu voor zijn meest formidabele beproeving tot nu toe. Wat ooit een tweestrijd was, ontwikkelt zich tot een druk, complex ecosysteem van uitdagers, die elk nieuwe technologieën, integraties en regelgevende kansen benutten om marktaandeel te veroveren. De opkomst van native geïntegreerde stablecoins zoals USDe en USDH—gecombineerd met toenemende druk van regelgevers en de dreigende toetreding van grote banken en fintechbedrijven—doet vermoeden dat de volgende fase van de stablecoinmarkt zal worden gekenmerkt door fragmentatie, innovatie en een herschikking van de machtsverhoudingen.

Tether en Circle zijn zich bewust van de veranderende omstandigheden. Strategische samenwerkingen, regelgevende koerswijzigingen en technische integraties tonen een bereidheid tot aanpassing, maar of dit voldoende zal zijn, valt nog te bezien. Hun toekomst zal niet alleen afhangen van schaal en gevestigde positie, maar ook van hoe effectief zij evolueren om te voldoen aan de eisen van gebruikers in een steeds competitievere en gereguleerde omgeving.

Naarmate de markt volwassen wordt, kan de definitie van een “dominante” stablecoin veranderen. In dit nieuwe landschap hangt succes mogelijk minder af van het eerst zijn, en meer van het meest aanpasbaar zijn.