A Dominância da Tether e da Circle Está Sendo Colocada à Prova

Observando a capitalização de mercado do USDT e do USDC hoje, pode-se pensar que são inabaláveis. Com a Tether e a Circle controlando mais de 80% do valor global de stablecoins por capitalização de mercado em outubro de 2025, a maioria dos outros concorrentes nativos de cripto ainda não apresentou uma resistência convincente, apesar do fato de muitos oferecerem propostas de valor atraentes tanto para usuários quanto para plataformas de distribuição. Até o momento, um mercado centrado em cripto, a falta de clareza regulatória, vantagens de pioneirismo e fortes integrações com canais on- e off-ramp permitiram uma enorme criação de valor para a Tether e a Circle.

Verão das Stablecoins (um termo para descrever o boom na demanda, clareza regulatória e participantes do mercado nos últimos meses) começou a expor alguns desafios muito reais para o que muitos consideram as stablecoins de fato. É evidente que o par sentiu a pressão para responder: uma série de contratações de executivos bem conectados e lançamentos regulamentados na Europa (EURC) e os EUA (USA₮) provaram que entendem a necessidade de mudar e se adaptar para manter a dominância — ou pelo menos continuar crescendo. Mas uma questão importante permanece: será que isso será suficiente para manter sua liderança sobre os concorrentes?

Competição do Ecossistema

O uso de stablecoins atualmente tem sido impulsionado por aplicações de finanças descentralizadas (DeFi), incluindo negociação, empréstimos, staking, yield farming e provisão de liquidez. Outro componente significativo deriva da forte demanda por pagamentos transfronteiriços, poupanças e acesso geral ao dólar em economias com moedas fiduciárias voláteis ou restritas.

As grandes exchanges centralizadas atuaram como formadoras de reis para a Tether e a Circle, desempenhando o papel vital de rampas de entrada e saída necessárias para trazer a demanda global para dentro e fora do sistema. Não há dúvidas de que, sem a Coinbase, o USDC (lançado quatro anos após o USDT) não desfrutaria da posição que possui hoje. Basta observar a participação de 50% da Coinbase na receita das reservas do USDC da Circle para compreender essa dinâmica. A relação entre Bitfinex e Tether é ligeiramente diferente, mas compartilha semelhanças, e exchanges como a Binance, que oferecem suporte, possibilitaram o sucesso da Tether.

No entanto, uma recente onda de novos participantes, como USDG (Paxos) e USDe (Ethena), demonstrou que os participantes estão dispostos a entrar oferecendo formas mais fáceis para os usuários obterem rendimentos sobre seus ativos. Em um produto relativamente homogêneo, este é um dos principais fatores de valor para os usuários. Tome como exemplo os anúncios recentes do USDe: integrações com Bybit e Binance facilitaram para os usuários a obtenção de recompensas, juntamente com uma integração mais profunda do produto — ou seja, oferecendo aos usuários rendimento sobre fundos depositados na plataforma ou mantidos como garantia. O USDG, como parte da Global Dollar Network, fez algo muito semelhante.

Mais recentemente, a Hyperliquid (uma exchange descentralizada que opera em sua própria blockchain layer-1) anunciou o lançamento de sua própria stablecoin nativa e conforme, a USDH, em parceria com a Native Markets. Antes disso, a Hyperliquid teve um crescimento incrível no volume, saltando para mais de US$ 330 bilhões em volume de negociação spot e perpétua em julho de 2025, ultrapassando brevemente a Robinhood. Como resultado disso, eles detêm US$ 5,97 bilhões em depósitos de USDC na plataforma — quase 10% do fornecimento total em circulação. A mudança para sua própria stablecoin sinalizou claramente que grandes players do ecossistema querem participar da ação; sem qualquer acordo em vigor, esses players não receberiam nenhuma receita de juros gerada pela Circle a partir das reservas que respaldam o USDC. No caso da Hyperliquid, assumindo um retorno conservador de 4%, a oportunidade poderia representar até US$ 240 milhões em receita anual se conseguissem converter todo o USDC da plataforma em sua própria stablecoin.

Em resposta direta à notícia, a Circle, em uma tentativa de defender sua participação de mercado e receita, lançou sua própria versão nativa do USDC na HyperEVM. A iniciativa visa aprofundar a integração do USDC no ecossistema da Hyperliquid, permitindo transferências fluídas em mais de uma dúzia de redes por meio do Protocolo de Transferência Cross-Chain da Circle. Paralelamente, anunciaram um investimento por meio da compra de tokens $HYPE, o token nativo de utilidade e governança do ecossistema Hyperliquid.

De forma semelhante, Anúncio recente da Ethena sobre o USDe com a Binance apresenta um desafio à Tether. Após a listagem do USDe pela Binance, a exchange adicionou pares de negociação do USDe juntamente com uma integração ao programa Earn da Binance. Assim como USDC e Coinbase, os usuários da Binance em certas jurisdições agora poderão ganhar recompensas sobre os stablecoins que possuem na plataforma, inclusive dentro da margem de portfólio em negociações de futuros e perpétuos. A ação, juntamente com um oferta de incentivo atraente (12% APR por tempo limitado) fez com que o USDe na plataforma disparasse para mais de US$ 2 bilhões. Ao mesmo tempo, o valor de mercado do USDe ultrapassou US$ 14 bilhões, ante US$ 6 bilhões em janeiro deste ano.

Isto segue uma série de iniciativas de crescimento da terceira maior stablecoin por capitalização de mercado; o uso do USDe superou o do USDC na Bybit após uma semelhanteanúncio de integração. Estes exemplos também estão longe de serem exaustivos. Outros atores, como o USDG, uma stablecoin emitida pela Paxos, também buscaram integrar-se com outras exchanges e participantes-chave com o mesmo objetivo de conquistar participação de mercado da Tether e da Circle, ao desmembrar a cadeia de valor e distribuir uma maior parte da receita de juros obtida sobre as reservas.

A partir de 1º de janeiro de 2025, USDT e USDC representavam conjuntamente 88% do valor total de mercado das stablecoins, avaliadas em US$ 181 bilhões. Dez meses depois, o mercado geral havia crescido mais de 50% — de US$ 205 bilhões para US$ 313 bilhões em 9 de outubro. No entanto, a participação de mercado combinada do USDT e USDC caiu para aproximadamente 82%. Embora essa queda possa parecer modest, marca um sinal claro de que a concorrência está se intensificando e novos participantes estão começando a corroer o domínio dos dois incumbentes.

Desafios Regulatórios e Outros

Os dois incumbentes não enfrentaram apenas obstáculos vindos de players do setor. Atualizações regulatórias recentes também trouxeram desafios crescentes. A UE lançou recentemente o MiCA, seu abrangente marco regulatório para criptoativos, seus provedores e outros participantes do ecossistema. A Tether fez um anúncio definitivo: eles não cumpririam a regulamentação, vista como muito restritivo e perigoso de acordo com o CEO deles. Como resultado, foi deslistada das exchanges centralizadas que forneciam rampas essenciais de entrada e saída. A Circle, embora em uma posição mais forte graças à sua conformidade com a MiCA, também não ficou imune. Sob a regulamentação, o USDC e outras stablecoins são classificadas como tokens de dinheiro eletrônico (EMTs); elas não podem legalmente pagar rendimentos aos detentores na UE, o que pode impactar seu valor para os usuários em plataformas que anteriormente ofereciam recompensas.

Felizmente para a Tether, o fato de que a Europa constitui uma participação relativamente pequena de seu mercado total, com a maior parte do volume do USDT derivado da Ásia e de outros mercados não ocidentais. A Circle também observou um efeito ligeiramente atenuado, uma vez que todas as stablecoins estão sujeitas aos mesmos requisitos — o que significa que, a menos que sejam mantidas on-chain, nenhum usuário poderia receber pagamentos de recompensas. Isso, entretanto, geralmente diminui o valor das stablecoins em comparação com outras formas tradicionais de manter dinheiro.

O Ato GENIUS nos EUA provavelmente influenciará o mercado de forma semelhante. Atualmente, o USDT da Tether está em situação de não conformidade e seguirá as mesmas deslistagens que marcaram sua saída centralizada da UE. Stablecoins também não poderão pagar juros diretamente aos detentores e, embora atualmente estejam isentas, os bancos estão pressionando para que os programas de recompensas sejam incluídos na proibição. Não é surpresa, dado o potencial de fuga de depósitos devido aos retornos significativamente mais altos oferecidos por esses programas de stablecoin.

A Tether respondeu lançando a USA₮, sua nova oferta compatível com os Estados Unidos, a ser emitida pela Anchorage Digital e liderada pelo ex-sherpa de criptomoedas da Casa Branca, Bo Hines, como CEO. A medida foi ponderada; a Tether optou por manter o suporte ao lucrativo e estruturado offshore USDT, que não está em conformidade com as normas dos EUA e da UE, e adicionar a USA₮ como produto regulamentado complementar.

Enquanto os programas de recompensas permanecem incertos com os bancos fazendo lobby contra eles, a Circle e outros emissores nos Estados Unidos enfrentam a ameaça desses mesmos bancos e outras instituições entrando na corrida com força após a aprovação do GENIUS Act. Instituições como Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase e Wells Fargo estão todas ativamente planejando ou explorando iniciativas de stablecoins, com o Bank of America e o Citigroup confirmando planos de lançar suas próprias stablecoins lastreadas em dólar americano. Gigantes fintech também estão entrando na jogada, com PayPal, Revolut e Robinhood todos prontos para lançar seus próprios tokens.

Conclusão

A dominância da Tether e da Circle, antes vista como inabalável, enfrenta agora seu teste mais formidável até o momento. O que antes era uma corrida entre dois participantes está evoluindo para um ecossistema lotado e complexo de desafiantes, cada um aproveitando novas tecnologias, integrações e oportunidades regulatórias para conquistar participação de mercado. A ascensão das stablecoins integradas de forma nativa, como USDe e USDH—aliada à crescente pressão dos reguladores e à iminente entrada de gigantes bancários e fintechs—sugere que a próxima fase do mercado de stablecoins será definida por fragmentação, inovação e um realinhamento de poder.

Tether e Circle não estão alheios às mudanças do mercado. Parcerias estratégicas, ajustes regulatórios e integrações técnicas demonstram uma disposição para se adaptar, mas resta saber se isso será suficiente. O futuro dessas empresas dependerá não apenas da escala e da posição consolidada, mas também da eficácia com que evoluem para atender às demandas dos usuários em um ambiente cada vez mais competitivo e regulado.

À medida que o mercado amadurece, a própria definição de uma stablecoin “dominante” pode mudar. Neste novo cenário, o sucesso pode depender menos de ser o primeiro e mais de ser o mais adaptável.