La Dominancia de Tether y Circle Está Siendo Puesta a Prueba

Al observar la capitalización de mercado de USDT y USDC en la actualidad, podría parecer que son invulnerables. Con Tether y Circle controlando más del 80% del valor global de stablecoins por capitalización de mercado a octubre de 2025, la mayoría de los demás competidores nativos de criptomonedas aún no han presentado una pelea convincente, a pesar de que muchos ofrecen propuestas de valor atractivas tanto para usuarios como para plataformas de distribución. Hasta la fecha, un mercado centrado en criptomonedas, la falta de claridad regulatoria, las ventajas del pionero y las fuertes integraciones con puntos de entrada y salida han permitido una enorme creación de valor para Tether y Circle.

Verano de las Stablecoins (un término para describir el auge en la demanda, la claridad regulatoria y los participantes del mercado en los últimos meses) ha comenzado a revelar algunos desafíos muy reales para lo que muchos consideran las stablecoins de facto. Está claro que el par ha sentido la presión para responder: una oleada de contrataciones de ejecutivos bien vinculados y lanzamientos regulados en Europa (EURC) y los EE. UU. (USA₮) han demostrado que comprenden la necesidad de cambiar y adaptarse para mantener el dominio — o al menos continuar creciendo. Pero queda una pregunta importante: ¿será esto suficiente para mantener su ventaja sobre la competencia?

Competencia del Ecosistema

El uso de stablecoins en la actualidad ha sido impulsado por aplicaciones de finanzas descentralizadas (DeFi), que incluyen trading, préstamos, staking, yield farming y provisión de liquidez. Otro componente significativo proviene de la fuerte demanda de pagos transfronterizos, ahorros y acceso general al dólar en economías con monedas fiduciarias volátiles o restringidas.

Los grandes exchanges centralizados han actuado como creadores de reyes para Tether y Circle, desempeñando el papel vital de rampas de entrada y salida necesarias para atraer la demanda global hacia y desde el sistema. No hay duda de que sin Coinbase, USDC (lanzado cuatro años después de USDT) no disfrutaría de la posición que tiene hoy en día. No es necesario buscar más que la participación del 50 % de Coinbase en los ingresos de la reserva de USDC de Circle para entender esta dinámica. La relación entre Bitfinex y Tether es ligeramente diferente, pero comparte similitudes, y exchanges como Binance que brindan apoyo han posibilitado el éxito de Tether.

Sin embargo, una reciente ola de nuevos participantes, como USDG (Paxos) y USDe (Ethena), ha demostrado que los usuarios están dispuestos a ingresar ofreciendo formas más fáciles para que ganen rendimientos sobre sus tenencias. En un producto relativamente homogéneo, este es uno de los principales impulsores de valor para los usuarios. Tome como ejemplo los anuncios recientes de USDe: integraciones con Bybit y Binance han facilitado que los usuarios obtengan recompensas junto con una integración de producto más profunda — concretamente, ofreciendo a los usuarios rendimientos sobre los fondos estacionados en la plataforma o mantenidos como garantía. USDG, como parte de la Global Dollar Network, ha hecho algo muy similar.

Más recientemente, Hyperliquid (un exchange descentralizado que opera en su propia blockchain de capa 1) anunció el lanzamiento de su propia stablecoin nativa y conforme, USDH, en asociación con Native Markets. Antes de esto, Hyperliquid experimentó un crecimiento increíble en volumen, alcanzando más de $330 mil millones en volumen de trading spot y perpetuo en julio de 2025, superando brevemente a Robinhood. Como resultado, mantienen $5.97 mil millones en depósitos de USDC en la plataforma, casi el 10% del suministro total en circulación. El movimiento hacia su propia stablecoin señaló claramente que los principales actores del ecosistema quieren participar en esta dinámica; sin ningún acuerdo, estos actores no recibirían ingresos por intereses generados por Circle a partir de las reservas que respaldan USDC. En el caso de Hyperliquid, asumiendo un rendimiento conservador del 4%, la oportunidad podría representar hasta $240 millones en ingresos anuales si logran convertir todo el USDC de la plataforma en su propia stablecoin.

En respuesta directa a la noticia, Circle, en un intento por defender su cuota de mercado e ingresos, lanzó su propia versión nativa de USDC en HyperEVM. La medida busca profundizar la integración de USDC en el ecosistema de Hyperliquid permitiendo transferencias fluidas a través de más de una docena de redes mediante el Protocolo de Transferencia Cross-Chain de Circle. Junto con esto, anunciaron una inversión mediante la compra de tokens $HYPE, el token nativo de utilidad y gobernanza del ecosistema Hyperliquid.

De manera similar, El reciente anuncio de USDe de Ethena con Binance presenta un desafío a Tether. Tras la inclusión de USDe en Binance, el exchange ha agregado pares de trading de USDe junto con una integración con el programa Earn de Binance. Al igual que USDC y Coinbase, los usuarios de Binance en ciertas jurisdicciones ahora podrán obtener recompensas sobre las stablecoins que mantengan en la plataforma, incluyendo dentro del margen de cartera en el trading de futuros y perpetuos. Esta medida, junto con un oferta de incentivo atractiva (12% APR por tiempo limitado) ha visto cómo USDe en la plataforma se disparó a más de $2 mil millones. Al mismo tiempo, la capitalización de mercado de USDe superó los $14 mil millones, frente a los $6 mil millones en enero de este año.

Esto sigue a una serie de iniciativas de crecimiento por parte de la tercera stablecoin más grande por capitalización de mercado; el uso de USDe superó al de USDC en Bybit tras un similaranuncio de integración. Estos ejemplos están lejos de ser exhaustivos. Otros actores, como USDG, una stablecoin emitida por Paxos, también han buscado integrarse con otros intercambios clave y jugadores con el mismo objetivo de ganar cuota de mercado a Tether y Circle mediante la descomposición de la cadena de valor y la distribución de una mayor parte de los ingresos por intereses obtenidos sobre las reservas.

A partir del 1 de enero de 2025, USDT y USDC representaban conjuntamente el 88 % del capitalización total de mercado de las stablecoins, valorada en 181 mil millones de dólares. Diez meses después, el mercado general había aumentado en más del 50 % —desde 205 mil millones hasta 313 mil millones de dólares al 9 de octubre. Sin embargo, la participación combinada de mercado de USDT y USDC disminuyó aproximadamente al 82 %. Aunque esa caída pueda parecer modesta, representa una señal clara de que la competencia se está intensificando y que nuevos participantes comienzan a erosionar el dominio de los dos incumbentes.

Desafíos Regulatorios y Otros

Los dos incumbentes no solo han enfrentado vientos en contra por parte de actores de la industria. Las recientes actualizaciones regulatorias también han generado crecientes desafíos. La UE lanzó recientemente MiCA, su marco integral de cripto que regula los criptoactivos, sus proveedores y otros participantes del ecosistema. Tether hizo un anuncio definitivo: no cumplirían con la regulación, vista como demasiado restrictivo y peligroso según su CEO. Como resultado, fue eliminado de los intercambios centralizados que proporcionan rampas vitales de entrada y salida. Circle, aunque en una posición más sólida gracias a su cumplimiento con MiCA, tampoco quedó indemne. Bajo la regulación, USDC y otras stablecoins están clasificadas como tokens de dinero electrónico (EMT); legalmente no puede pagar rendimiento a los poseedores en la UE, lo que podría afectar su valor para los usuarios en plataformas que anteriormente ofrecían recompensas.

Afortunadamente para Tether, el hecho de que Europa constituya una parte relativamente pequeña de su mercado total, con la mayoría del volumen de USDT derivado de Asia y otros mercados no occidentales. Circle también experimentó un efecto ligeramente atenuado, dado que todas las stablecoins están sujetas a los mismos requisitos, lo que significa que, a menos que se mantengan on-chain, ningún usuario podría recibir pagos de recompensas. Sin embargo, esto generalmente disminuye el valor de las stablecoins frente a otras formas tradicionales de mantener efectivo.

La Ley GENIUS en Estados Unidos probablemente moverá el mercado de manera muy similar. Tal como está, el USDT de Tether no cumple con la regulación y seguirá las mismas exclusiones que han marcado su salida centralizada de la UE. Además, las stablecoins tampoco podrán pagar intereses directamente a los holders y, aunque actualmente están exentas, los bancos están haciendo lobby para que los programas de recompensas también se incluyan en la prohibición. No es ninguna sorpresa, dado el potencial éxodo de depósitos debido a los rendimientos significativamente más altos que se ofrecen a través de estos programas de stablecoins.

Tether ha respondido lanzando USA₮, su nueva oferta compatible con EE.UU., que será emitida por Anchorage Digital y liderada por el ex experto en criptomonedas de la Casa Blanca, Bo Hines, como CEO. La medida fue cautelosa; Tether optó por mantener el soporte para el altamente rentable USDT, estructurado offshore y no conforme con las regulaciones de EE.UU. y la UE, y añadir USA₮ como producto regulado complementario.

Mientras que los programas de recompensas siguen en el aire debido a la presión de los bancos en su contra, Circle y otros emisores en Estados Unidos enfrentan la amenaza de que estos mismos bancos y otras instituciones ingresen con fuerza a la carrera tras la aprobación de la Ley GENIUS. Instituciones como Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase y Wells Fargo están activamente planificando o explorando iniciativas de stablecoin, con Bank of America y Citigroup confirmando sus planes para lanzar sus propias stablecoins respaldadas por dólares estadounidenses. Los gigantes fintech también se están sumando a la acción, con PayPal, Revolut y Robinhood preparándose para lanzar sus propios tokens.

Conclusión

El dominio de Tether y Circle, antaño considerado inquebrantable, ahora enfrenta su prueba más formidable hasta la fecha. Lo que alguna vez fue una competencia entre dos grandes actores está evolucionando hacia un ecosistema concurrido y complejo de competidores, cada uno aprovechando nuevas tecnologías, integraciones y aperturas regulatorias para ganar cuota de mercado. El auge de stablecoins nativamente integradas como USDe y USDH—junto con la creciente presión de los reguladores y la inminente entrada de gigantes bancarios y fintech—sugiere que la próxima fase del mercado de stablecoins estará definida por la fragmentación, la innovación y un realineamiento de poder.

Tether y Circle no son ajenos a los cambios en la dinámica del mercado. Las alianzas estratégicas, los ajustes regulatorios y las integraciones técnicas demuestran una disposición a adaptarse, pero aún está por verse si esto será suficiente. Su futuro dependerá no solo de la escala y la posición dominante, sino de qué tan eficazmente evolucionen para satisfacer las demandas de los usuarios en un entorno cada vez más competitivo y regulado.

A medida que el mercado madura, la definición misma de una stablecoin “dominante” puede cambiar. En este nuevo panorama, el éxito puede depender menos de ser el primero y más de ser el más adaptable.