Доминирование Tether и Circle подвергается испытанию

Глядя на рыночную капитализацию USDT и USDC сегодня, можно ошибочно подумать, что они неоспоримы. По состоянию на октябрь 2025 года Tether и Circle контролируют более 80% глобальной стоимости стейблкоинов по рыночной капитализации, при этом большинство других криптовалютных конкурентов пока что не смогли предложить убедительное сопротивление, несмотря на то, что многие из них предлагают привлекательные ценностные предложения как для пользователей, так и для платформ распространения. На сегодняшний день криптоцентричность рынка, отсутствие ясности в регулировании, преимущества первых участников и тесные интеграции с on- и off-рампами позволили Tether и Circle создать огромную добавленную стоимость.

Лето стейблкоинов (термин, описывающий бум спроса, регуляторной ясности и участников рынка в последние месяцы) начал выявлять некоторые весьма серьезные проблемы для того, что многие считают де-факто стейблкоинами. Очевидно, что пара почувствовала давление для реагирования: череда топ-менеджер с широкими связями нанят и регулируемые запуски в Европе (EURC) и США (USA₮) доказали, что понимают необходимость менять и адаптироваться для поддержания доминирования — или по крайней мере для продолжения роста. Но остается важный вопрос: будет ли этого достаточно, чтобы сохранить лидерство над конкурентами?

Конкуренция в экосистеме

Использование стейблкоинов сегодня обусловлено приложениями децентрализованных финансов (DeFi), включая торговлю, кредитование, стекинг, доходное фермерство и предоставление ликвидности. Еще одним значительным фактором является высокий спрос на кросс-граничные платежи, сбережения и общий доступ к доллару в экономиках с нестабильными или ограниченными фиатными валютами.

Крупные централизованные биржи выступали в роли королей для Tether и Circle, играя жизненно важную роль в обеспечении он- и офф-рамп, необходимых для привлечения глобального спроса в систему и вывода из нее. Мало сомнений в том, что без Coinbase, USDC (запущенный на четыре года позже USDT) не занимал бы ту позицию, которую имеет сегодня. Чтобы понять эту динамику, достаточно взглянуть на 50% долю Coinbase в доходах Circle от резервов USDC. Отношения Bitfinex и Tether несколько иные, но имеют схожие черты, а поддержка таких бирж, как Binance, способствовала успеху Tether.

Однако недавняя волна новых участников, таких как USDG (Paxos) и USDe (Ethena), продемонстрировала, что участники готовы выходить на рынок, предлагая более простые способы получения дохода на свои активы. В условиях относительно однородного продукта одним из основных факторов ценности для пользователей является именно это. Взять, к примеру, недавние анонсы USDe: интеграции с Bybit и Binance упростили процесс получения вознаграждений для пользователей наряду с более глубокой интеграцией продукта — а именно, предоставлением пользователям возможности получать доход на средства, размещённые на платформе или использованные в качестве залога. USDG, являясь частью Global Dollar Network, проделала аналогичные шаги.

Недавно Hyperliquid (децентрализованная биржа, работающая на собственной блокчейн-сети уровня 1) объявила о запуске собственного нативного, соответствующего требованиям регулирования стейблкоина USDH в партнерстве с Native Markets. До этого момента Hyperliquid наблюдала значительный рост объёмов, достигнув в июле 2025 года более $330 млрд в спотовых и бессрочных торговых объёмах, временно превзойдя Robinhood. В результате, на платформе хранится $5,97 млрд вкладов в USDC — почти 10% от общего обращения данного стейблкоина. Переход к собственному стейблкоину чётко дал понять, что ключевые игроки экосистемы хотят участвовать в этом процессе; без какого-либо соглашения эти игроки не получали бы никакого дохода от процентов, генерируемых Circle с резервов, обеспечивающих USDC. В случае Hyperliquid, при консервативной доходности в 4%, эта возможность может представить до $240 млн годового дохода при конвертации всего объёма USDC на платформе в собственный стейблкоин.

В прямом ответе на новости компания Circle, стремясь защитить свою долю на рынке и в выручке, запустила собственную нативную версию USDC на платформе HyperEVM. Этот шаг направлен на углубление интеграции USDC в экосистему Hyperliquid, обеспечивая беспрепятственные переводы более чем по дюжине сетей через Протокол перекрестных переводов Circle. Кроме того, они объявили об инвестиции, приобретя токены $HYPE — нативный утилитарный и управляющий токен экосистемы Hyperliquid.

Аналогичным образом, Недавнее объявление Ethena о партнерстве с Binance в рамках USDe бросает вызов Tether. После листинга USDe на Binance, биржа добавила торговые пары с USDe, а также интеграцию с программой Binance Earn. Как и с USDC и Coinbase, пользователи Binance в определённых юрисдикциях теперь смогут получать вознаграждения за стейблкоины, которые они держат на платформе, включая использование портфельной маржи при торговле фьючерсами и бессрочными контрактами. Этот шаг, вместе с привлекательное предложение стимулов (12% годовых на ограниченный период) привел к взлету объема USDe на платформе до более чем $2 млрд. В то же время рыночная капитализация USDe превысила $14 млрд, увеличившись с $6 млрд в январе этого года.

Это следует за рядом инициатив по росту от третьего по величине стейблкоина по рыночной капитализации; использование USDe превзошло USDC на Bybit после аналогичного объявление об интеграции. Эти примеры также далеко не исчерпывающие. Другие участники, такие как USDG, стейблкоин, выпущенный Paxos, также стремились интегрироваться с другими ключевыми биржами и игроками с той же целью — завоевать долю рынка у Tether и Circle, разбивая цепочку создания стоимости и перераспределяя большую часть доходов от процентов, получаемых с резервов.

По состоянию на 1 января 2025 года USDT и USDC вместе составляли 88% от общей рыночной капитализации стейблкоинов, оцененной в 181 миллиард долларов. Десять месяцев спустя общий рынок вырос более чем на 50% — с 205 миллиардов до 313 миллиардов долларов по состоянию на 9 октября. Однако совокупная доля рынка USDT и USDC сократилась примерно до 82%. Хотя это снижение может показаться незначительным, оно является явным признаком усиления конкуренции и того, что новые участники начинают подрывать доминирование двух лидеров.

Регуляторные и иные вызовы

Два действующих участника столкнулись не только с противодействием со стороны игроков отрасли. Недавние нормативные обновления также привнесли нарастающие вызовы. ЕС недавно внедрил MiCA — их комплексную крипторамочную систему, регулирующую криптоактивы, их поставщиков и других участников экосистемы. Tether сделал однозначное заявление: они не будут соблюдать данное регулирование, которое рассматривается как слишком ограничительно и опасно согласно их генеральному директору. В результате, он был делистингован с централизованных бирж, предоставляющих важные он- и офф-рампсы. Circle, хотя и находится в более сильной позиции благодаря своему соответствию требованиям MiCA, также не остался без последствий. В соответствии с регулированием, USDC и другие стейблкоины классифицируются как электронные деньги (EMTs); в ЕС он не может легально выплачивать доход держателям, что потенциально может повлиять на его ценность для пользователей на платформах, ранее предлагавших вознаграждения.

К счастью для Tether, Европа составляет относительно небольшую часть их общего рынка, при этом большая часть объёма USDT приходится на Азию и другие не западные рынки. Circle также заметил несколько сдержанный эффект, учитывая, что все стейблкоины подпадают под одни и те же требования — что означает, что если они не хранятся в блокчейне, ни один пользователь не сможет получать вознаграждения. Тем не менее, это в целом снижает ценность стейблкоинов по сравнению с другими традиционными способами хранения наличных.

Закон GENIUS в США, вероятно, окажет аналогичное влияние на рынок. В настоящее время USDT от Tether не соответствует требованиям и столкнется с такими же делистингами, которые уже произошли при его централизованном выходе из ЕС. Стейблкоины также не смогут напрямую выплачивать держателям проценты, и, несмотря на текущие исключения, банки добиваются включения программ вознаграждений в этот запрет. Это неудивительно с учётом вероятности бегства депозитов из-за значительно более высоких доходов, предлагаемых через эти программы стейблкоинов.

Tether ответила запуском USA₮, своего нового предложения, соответствующего требованиям США, которое будет выпускаться Anchorage Digital под руководством бывшего криптовалютного советника Белого дома Бо Хайнса в должности генерального директора. Этот шаг был взвешенным; Tether решила сохранить поддержку высокодоходного, оффшорного структурированного USDT, не соответствующего стандартам США и ЕС, и добавить USA₮ в качестве дополнительного регулируемого продукта.

В то время как программы вознаграждений остаются в подвешенном состоянии из-за лоббирования банков против них, Circle и другие эмитенты в США сталкиваются с угрозой со стороны тех же банков и других учреждений, которые могут массово войти в гонку после принятия GENIUS Act. Такие учреждения, как Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase и Wells Fargo, активно планируют или исследуют инициативы, связанные со стейблкоинами, при этом Bank of America и Citigroup подтвердили планы запуска собственных стейблкоинов, обеспеченных долларом США. Крупнейшие финтех-компании также присоединяются к этой тенденции: PayPal, Revolut и Robinhood готовятся запустить собственные токены.

Заключение

Доминирование Tether и Circle, ранее считавшееся непоколебимым, теперь сталкивается с самым серьезным испытанием. То, что когда-то было соревнованием между двумя лидерами, превращается в многолюдную, сложную экосистему претендентов, каждый из которых использует новые технологии, интеграции и регуляторные возможности для завоевания доли рынка. Рост нативных интегрированных стейблкоинов, таких как USDe и USDH, в сочетании с растущим давлением со стороны регуляторов и грядущим выходом банковских и финтех-гигантов, указывает на то, что следующий этап рынка стейблкоинов будет характеризоваться фрагментацией, инновациями и перераспределением сил.

Tether и Circle не слепы к меняющимся тенденциям. Стратегические партнерства, изменения в регулировании и технические интеграции демонстрируют готовность к адаптации, однако достаточно ли этого — покажет время. Их будущее будет зависеть не только от масштабов и статуса, но и от того, насколько эффективно они смогут эволюционировать для удовлетворения потребностей пользователей в условиях растущей конкуренции и ужесточения регулирования.

По мере того как рынок развивается, само определение «доминирующей» стейблкоины может измениться. В этих новых условиях успех может зависеть меньше от того, кто был первым, и больше от способности адаптироваться.