Tether

À la une

Le régulateur financier du Japon se préparerait à approuver le premier stablecoin libellé en yen du pays, marquant une avancée significative pour les stablecoins sur les marchés réglementés et soulignant une acceptation institutionnelle croissante en Asie^[1].

Autres faits marquants

• Plus de 76 milliards de dollars en fiat ont récemment afflué dans le secteur crypto, reflétant un intérêt et une liquidité accrus de la part des investisseurs, ce qui pourrait profiter aux principaux stablecoins comme Tether.
• Le département de la Justice des États-Unis a annoncé une récompense pour toute information sur les dirigeants de l'exchange déchu Garantex, soulignant la poursuite de l’action réglementaire dans l'écosystème des stablecoins et des exchanges.
• La couverture générale des actualités cryptos fait état d'une activité de marché stable, Tether maintenant sa stabilité malgré les développements du secteur au sens large.

Contexte de marché

Le prix de l’USDT est resté quasi stable au cours des dernières 24 heures, augmentant de 0,04 %, tandis que l’indice CD20 a chuté de 4,54 %. Cela indique que Tether a surperformé le marché crypto dans son ensemble, qui a connu un regain de prudence et une faible volatilité alors que les traders attendent des signaux macroéconomiques comme le discours à venir de Jackson Hole^[5].

Et ensuite ?

Avec l'élan réglementaire au Japon et d'importants flux entrants de fiat, le rôle de Tether en tant qu'actif stable semble renforcé. Les investisseurs surveilleront de près les prochaines mesures des régulateurs et l'impact des prochains événements macroéconomiques sur la demande de stablecoins ou la volatilité du marché.

Tether est exploité par Tether Holdings Limited, une société enregistrée dans les Îles Vierges britanniques. Elle est la société mère de Tether Limited, l’émetteur du jeton USDT. Tether entretient des liens corporatifs étroits avec la plateforme d’échange de cryptomonnaies Bitfinex ; les deux entités sont contrôlées par iFinex Inc.

Historiquement, Tether opérait sans siège social clairement défini, mais elle est en train d’établir une base officielle d’entreprise au Salvador. La société y a obtenu une licence de Prestataire de Services sur Actifs Numériques (DASP) et investit dans les infrastructures physiques du pays. Parallèlement, Tether maintient des activités ou des affiliations opérationnelles dans des lieux comme la Suisse (notamment à Lugano), les Îles Vierges britanniques et Hong Kong.

La mission originale de Tether était de faciliter l’utilisation numérique des monnaies fiduciaires traditionnelles via la blockchain. Au fil du temps, cet objectif s’est élargi pour inclure l’autonomisation financière dans les régions à l’accès bancaire limité, ainsi que la promotion de transactions transfrontalières à faible coût. L’entreprise affirme son engagement envers la sécurité, la conformité juridique et la souveraineté individuelle.

Lancé sous le nom de "Realcoin" en 2014 par ses fondateurs d’origine, le projet a été rebaptisé Tether la même année. En 2015, le contrôle est passé aux opérateurs de Bitfinex, et l’USDT a été coté sur Bitfinex, accélérant significativement son adoption. Tether a par la suite diversifié son offre avec des stablecoins adossés à d’autres monnaies fiduciaires (EURT, CNHT, MXNT) ainsi qu’à l’or (XAUT).

Depuis 2023, Tether Holdings s’est diversifiée au-delà des stablecoins grâce à une nouvelle structure d’entreprise comportant des divisions dédiées :

• Tether Finance : Cette unité reste le cœur d’activité, responsable de l'émission et de la gestion des jetons de marque Tether, notamment USDT (adossé au dollar US), EURT (adossé à l’euro), CNHT (adossé au yuan chinois offshore), MXNT (adossé au peso mexicain) et XAUT (adossé à l’or). Elle inclut la gestion des réserves, les opérations de rachat et l’architecture globale assurant la fonctionnalité des stablecoins sur les blockchains supportées.

• Tether Power : Cette division se concentre sur le minage de Bitcoin et les infrastructures énergétiques. Tether a démarré ses opérations de minage en 2023, avec des projets déclarés par exemple en Uruguay. Sa stratégie inclut le déploiement de sources d’énergie renouvelable et le développement de solutions matérielles et logicielles sur mesure, telles que la plateforme IoT “Moria”, pour améliorer l'efficacité et l’autonomie des opérations minières. Cette expansion dans l’infrastructure énergétique traduit une volonté d’assurer la durabilité à long terme et l’indépendance opérationnelle face à des prestataires tiers.

• Tether Data : Véhicule d’investissement dans les technologies émergentes, en particulier l’intelligence artificielle (IA) et les systèmes pair-à-pair (P2P). Elle soutient des projets comme Holepunch et son outil de communication décentralisée Keet. La division inclut aussi l’unité Hadron, dédiée à la recherche et à l’infrastructure IA. Cet investissement dans des plateformes P2P préservant la vie privée s’aligne avec les objectifs publics de Tether : soutenir la souveraineté individuelle et proposer des outils résistants à la censure.

• Tether Edu : Lancée en 2024, cette initiative soutient l’éducation mondiale en finance numérique, blockchain et technologies ouvertes. Elle implique des partenariats avec des institutions locales et des ONG, ainsi que la promotion de programmes d’apprentissage en ligne, d’ateliers et de développement de curricula. Elle collabore notamment avec des initiatives comme Plan B, qui visent à renforcer la littératie financière et l’inclusion dans les économies émergentes.

• Tether Evo : Cette branche explore les technologies de rupture grâce à des investissements stratégiques. Par exemple, l’investissement de Tether dans Blackrock Neurotech, une société de neurotechnologie spécialisée dans les solutions d’interface cerveau-ordinateur (BCI). L’entité Evo reflète une volonté de positionner Tether dans les technologies fondamentales susceptibles de définir l’interaction homme-machine de demain.

Cette diversification stratégique est comprise comme une couverture face à l’intensification de la surveillance réglementaire et pour réduire la dépendance à la gamme USDT.

USDT est un stablecoin émis par Tether Limited, indexé 1:1 sur le dollar américain. Il est conçu comme une représentation numérique du dollar US, combinant la stabilité présumée du fiat avec l’efficacité de la blockchain.

USDT fonctionne comme un jeton de seconde couche sur diverses blockchains, dont Ethereum (ERC-20), Tron (TRC-20), Solana, Avalanche, Polygon, Omni, Tezos, Near, TON et Aptos. Tether ajuste régulièrement les réseaux pris en charge, ayant récemment cessé l’émission sur EOS, Algorand et d’autres en raison d’une adoption limitée.

Cette stratégie multi-chaîne vise à équilibrer adoption et efficacité opérationnelle en priorisant les réseaux à forte activité et liquidité, comme Ethereum, Tron et Solana.

USDT remplit de multiples fonctions dans l’écosystème des actifs numériques :

• Trading et liquidité : Utilisé comme paire de base sur de nombreux échanges centralisés et décentralisés, servant à la conversion d’actifs crypto avec une grande liquidité.

• Couverture contre la volatilité : Sert d’actif stable pour préserver le capital lors des incertitudes de marché, sans reconversion vers le fiat.

• Paiements et transferts de fonds : Facilite des transferts internationaux rapides et à faible coût, notamment dans les régions où les monnaies locales sont instables ou l’infrastructure financière limitée.

• Applications DeFi : Très utilisé pour le prêt, l’emprunt, la génération de rendement et comme collatéral sur les plateformes de finance décentralisée.

• Réserve de valeur : Considéré comme un actif numérique indexé sur le dollar dans des économies à forte inflation, accessible via une simple connexion internet.

• Contrats intelligents : Permet un transfert de valeur prévisible lors de l’exécution automatisée de contrats.

Tether affirme que chaque USDT est rachetable contre 1 $ via sa plateforme, sous réserve de conditions telles que la vérification d’identité, un rachat minimum de 100 000 $ et des frais de règlement. Ce mécanisme de rachat crée des opportunités d’arbitrage qui contribuent à maintenir le prix de marché de l’USDT proche du dollar.

Initialement, Tether prétendait que chaque USDT était couvert par un dollar en réserve. Des publications ultérieures ont révélé une composition bien plus complexe des réserves, incluant des équivalents de trésorerie, des bons du Trésor US, des prêts garantis, des métaux précieux et du Bitcoin. Des attestations trimestrielles, par des sociétés comme BDO, présentent des instantanés des réserves, mais aucun audit complet n’a été mené.

Même si l’entreprise a orienté ses réserves vers des actifs de meilleure qualité (notamment la réduction significative du papier commercial), des inquiétudes subsistent quant à la transparence et à la présence d’actifs porteurs de risque. La stabilité dépend de la confiance continue du marché et de la liquidité des marchés secondaires.

Le projet a été lancé en 2014 sous le nom "Realcoin" par Brock Pierce, Reeve Collins et Craig Sellars. Il a d'abord été développé sur la couche Omni du réseau Bitcoin. Le nom a été changé pour Tether en novembre 2014. En 2015, le contrôle est passé aux opérateurs de Bitfinex.

Tether Limited est devenue une filiale de Tether Holdings, laquelle est contrôlée par iFinex Inc., également maison-mère de Bitfinex. Des dirigeants comme Paolo Ardoino et Giancarlo Devasini occupent des rôles de direction dans les deux sociétés.

Tether et Bitfinex partagent des interdépendances opérationnelles et financières, illustrées par l’événement Crypto Capital, où les réserves de Tether ont servi à combler les pertes de la plateforme d’échange.

Tether fait l’objet d’une surveillance soutenue de la part des régulateurs, des médias et des acteurs du marché, s’agissant de la nature et de la transparence de ses réserves, de sa structure corporative et de ses pratiques opérationnelles. Plusieurs enquêtes et actions d’exécution très médiatisées ont façonné sa perception publique.

• Sous-collatéralisation des réserves : Pendant des années, Tether a affirmé que chaque USDT en circulation était couvert 1:1 par des dollars en réserve. Des enquêtes ont montré que ce n’était pas toujours le cas. Notamment, la procureure générale de New York (NYAG) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ont découvert que Tether ne maintenait pas en permanence une couverture fiat complète. La CFTC a rapporté qu’entre 2016 et 2018, Tether détenait suffisamment de fiat pour tous les USDT seulement 27,6 % des jours échantillonnés.

• Incident Crypto Capital et transferts inter-entreprises : En 2019, il a été révélé que Bitfinex avait perdu l’accès à environ 850 millions de dollars déposés chez le processeur de paiement Crypto Capital. Pour couvrir les demandes de retrait, Bitfinex aurait prélevé au moins 700 millions de dollars dans les réserves de Tether sans en informer publiquement. Le NYAG a estimé que cela sapait la promesse de couverture totale de Tether et trahissait un manque de transparence. L’affaire a mis en lumière l’interdépendance opérationnelle entre Tether et Bitfinex et l’absence de conventions ou de sauvegardes formelles dans la gestion des fonds.

• Règlement NYAG – Février 2021 : Après deux ans d’enquête, le NYAG a conclu que Tether avait mal représenté la couverture de l’USDT et avait mêlé des fonds clients et d’entreprise entre Tether et Bitfinex. Tether et Bitfinex ont accepté de payer une amende de 18,5 millions de dollars et ont été bannis de toute activité avec des résidents de l’État de New York. Ils ont également été tenus de fournir des rapports trimestriels détaillant la composition des réserves pendant deux ans. Si les sociétés n’ont pas reconnu de faute, ces constatations ont mis en évidence des périodes de sous-couverture et des rapports de transparence trompeurs.

• Action de la CFTC – Octobre 2021 : La CFTC a infligé une amende de 41 millions de dollars à Tether pour déclarations fausses ou trompeuses sur la nature de ses réserves. Selon la CFTC, les déclarations publiques affirmant que Tether était toujours couvert à 100 % par des devises fiat étaient fausses. Il a également été révélé que les réserves de Tether intégraient des actifs non monétaires et des créances non sécurisées, et que les fonds étaient mêlés aux comptes de Bitfinex.

• Transparence et attestations : Tether fournit des attestations trimestrielles de réserves, actuellement réalisées par BDO, mais n’a jamais fait l’objet d’un audit complet et indépendant. Les attestations offrent un instantané ponctuel des réserves mais n’évaluent pas les contrôles internes ni la couverture continue. Ce point reste critiqué, notamment par rapport à des concurrents comme USDC qui livrent des rapports plus fréquents et détaillés.

• Évaluation S&P Global Ratings (2023) : En décembre 2023, S&P a attribué à Tether une note de stabilité de 4 (1 pour plus solide, 5 pour plus faible), citant le manque de transparence. L’évaluation pointe une divulgation limitée sur les dépositaires, contreparties et composition des actifs. La présence d’actifs plus risqués comme le Bitcoin et les métaux précieux est jugée problématique, tout comme l’absence de mécanismes juridiques clairs en cas d’insolvabilité de l’émetteur.

• Risques de finance illicite : En raison de sa liquidité élevée et de son utilisation répandue, l’USDT est associé à des activités illicites telles que le blanchiment d’argent, l’évasion de sanctions et la fraude. Un rapport de TRM Labs (2023) a estimé l’usage de l’USDT dans environ 19,3 milliards de dollars de transactions illicites. Des autorités américaines, dont le FinCEN et le Trésor, lient l’USDT à des réseaux cherchant à contourner les sanctions. Tether affirme coopérer avec les forces de l’ordre dans le monde entier et a gelé pour des centaines de millions de dollars de jetons liés à des activités criminelles sur demande. Cependant, la société se montre réticente à geler d’avance des adresses pour ne pas nuire aux enquêtes ou perturber involontairement l’activité décentralisée.

Pris dans leur ensemble, ces incidents reflètent un ensemble de défis juridiques, opérationnels et de réputation qui façonnent la perception de Tether par les régulateurs, institutions et le marché. Bien que l’USDT demeure le stablecoin le plus utilisé en volume, ces sujets continuent de soulever des questions sur le risque, la supervision et la durabilité à long terme.

Le traitement réglementaire de l’USDT varie fortement selon les juridictions, avec un écart croissant entre ses opérations offshore mondialisées et son statut dans des marchés strictement régulés comme l’Union européenne ou les États-Unis.

• Union européenne (application de MiCA) : Le règlement Markets in Crypto-Assets (MiCA) est pleinement entré en vigueur pour les stablecoins à la mi-2025. Tether (USDT) n’ayant pas adapté son modèle de réserves aux exigences bancaires de MiCA, il est largement classé comme un token "non conforme" à l’Espace économique européen. Par conséquent, les principales plateformes ont déréférencé les paires USDT pour les utilisateurs européens. Les clients européens sont généralement cantonnés à des modes "vente uniquement" ou contraints de convertir leurs avoirs vers des alternatives conformes MiCA comme USDC ou EURC.

• États-Unis (loi GENIUS) : En juillet 2025, les États-Unis ont adopté le Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act, avec de fortes majorités bipartisanes (68-30 au Sénat, 308-122 à la Chambre), créant le premier cadre fédéral pour la régulation des stablecoins de paiement. Cette loi exige que les émetteurs soient agréés au niveau fédéral ou d’un État et maintiennent des réserves 1-1 dans des actifs liquides de haute qualité.

*   **Stratégie de Tether ("USAT") :** Plutôt que de modifier l’USDT (qui reste une solution offshore), Tether a annoncé fin 2025 le lancement d’un stablecoin américain distinct, [**USAT**](https://www.coindesk.com/business/2025/10/24/tether-eyes-fresh-investments-to-push-usat-stablecoin-to-100m-americans-at-december-launch)**.** Domicilié aux États-Unis et émis en partenariat avec des banques fédérales, USAT vise à respecter les exigences strictes d’audit et de collatéralisation de la loi GENIUS, permettant à Tether d’adresser le marché américain sans soumettre l’ensemble de la circulation mondiale d’USDT à la juridiction US.

• Sanctions et exécution : Même en dehors de ces cadres, Tether applique les sanctions américaines via l’Office of Foreign Assets Control (OFAC). Tout au long de 2025, Tether continue de coopérer avec la DOJ et les services secrets US, gelant $2,9 milliards sur plus de 5 000 portefeuilles associés à des activités illicites ou des réseaux de traite humaine. Cette "conformité volontaire" reste sa principale défense contre une action directe américaine, tout en préparant la transition vers le modèle USAT pour ses activités onshore conformes.

1. Émetteur

• USDT (Tether) : Émis par Tether Limited, entité centralisée enregistrée dans les Îles Vierges britanniques et contrôlée par iFinex Inc., également propriétaire de la plateforme Bitfinex.
• USDC (Circle) : Émis par Circle, société américaine de technologie financière régulée, anciennement en partenariat avec Coinbase via le Centre Consortium.
• DAI (MakerDAO) : Émis de façon algorithmique via MakerDAO, une organisation autonome décentralisée (DAO), sans entité émettrice centrale. La gouvernance est assurée par les détenteurs du jeton MKR.

2. Modèle de réserve

• USDT (Tether) : Garanti par un ensemble d’actifs diversifiés incluant bons du Trésor US, équivalents cash, prêts garantis, métaux précieux et Bitcoin. Des attestations trimestrielles sont fournies, mais aucun audit complet n’a été réalisé.
• USDC (Circle) : Couverts 1:1 par des dollars US et titres du Trésor à court terme détenus chez des dépositaires régulés. Des attestations mensuelles sont publiées par des cabinets comptables reconnus.
• DAI (MakerDAO) : Sur-collatéralisé par des actifs crypto tels qu’ETH, USDC. Les niveaux de collatéral et la gestion des coffres sont automatisés via des smart contracts visibles en temps réel sur la blockchain.

3. Transparence

• USDT (Tether) : Attestations trimestrielles via BDO, mais fréquence et portée du rapportage plus limitées que la concurrence. Pas de données de réserves en temps réel.
• USDC (Circle) : Attestations mensuelles avec ventilation détaillée. Circle adopte une démarche volontaire de transparence réglementaire conforme aux standards US et européens.
• DAI (MakerDAO) : Entièrement transparent et auditable sur la blockchain. Les utilisateurs peuvent vérifier les ratios de collatéral, les paramètres système et les décisions de gouvernance en temps réel.

4. Statut réglementaire

• USDT (Tether) : Fonctionne depuis des juridictions offshore. Actuellement non conforme MiCA, et impliqué dans des règlements avec le NYAG et la CFTC aux US. Soumis à une surveillance réglementaire continue.
• USDC (Circle) : Recherche activement la conformité avec les cadres réglementaires US et européens. Enregistré comme "money transmitter" dans divers États américains, et titulaire d’une licence de monnaie électronique européenne adaptée à MiCA.
• DAI (MakerDAO) : Protocole décentralisé sans émetteur ni régulateur identifié. Sa classification juridique reste incertaine et il pourrait être concerné indirectement par la régulation DeFi.

5. Atout principal

• USDT (Tether) : Offre la plus grande liquidité et le volume d’échanges le plus élevé du marché stablecoin. Large intégration sur les échanges centralisés et décentralisés.
• USDC (Circle) : Apprécié pour sa transparence et conformité réglementaire, choix privilégié des institutions et des juridictions exigeant la conformité.
• DAI (MakerDAO) : Résistant à la censure et à la confiance, par conception. Favorisé par les utilisateurs et développeurs qui privilégient la décentralisation et le contrôle on-chain.

6. Risque principal

• USDT (Tether) : Critiqué pour l’absence d’audits complets, sous-collatéralisation historique et exposition au risque réglementaire. La composition des réserves inclut des actifs à risque.
• USDC (Circle) : Structure centralisée impliquant des risques de garde et de réglementation. Déjà sujet à des interruptions temporaires liées à des partenaires bancaires (ex. SVB).
• DAI (MakerDAO) : Exposé à la volatilité du marché crypto. La stabilité dépend de la sécurité des smart contracts, des oracles de prix externes et de la gouvernance communautaire, ce qui introduit un risque technique.

7. Cas d’utilisation typique

• USDT (Tether) : Utilisé pour le trading haute fréquence, la fourniture de liquidité et le règlement transfrontalier, en particulier hors Amérique du Nord et Europe.
• USDC (Circle) : Utilisé pour les rampes fiat, les applications DeFi réglementées et les paiements institutionnels dans les juridictions dotées de cadres légaux clairs.
• DAI (MakerDAO) : Principalement engagé dans les protocoles DeFi (prêt, pools de liquidité, dérivés décentralisés), où décentralisation et composabilité sont centrales.

Le marché stablecoin propose ainsi des modèles centralisés et décentralisés, chacun optimisé selon les priorités de l’utilisateur (transparence, stabilité ou autonomie).