이더리움 유동성 점검: 비트코인을 따라잡고 있나?

저희 이전 연구 보고서에서 제목 비트코인의 유동성 삼중주: 온체인 데이터, 시장 미세구조 및 거시적 요인에 걸친 유동성 분석, 우리는 다양한 유동성 지표가 비트코인의 근본적인 자본 흐름과 유동성 상황을 어떻게 드러낼 수 있는지 탐구했습니다. 동일한 프레임워크를 이더ETH$3,030.91에 적용하면 온체인과 더 넓은 시장 모두에서 현재 유동성 프로필에 대한 귀중한 통찰을 얻을 수 있습니다. 이번 업데이트에서는 최근 ETH 랠리의 주요 동력으로 부상한 디지털 자산 재무(DAT)의 증가 역할도 강조합니다.

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1. 실현 가치: 신규 자본 유입 측정

실현 시가총액은 토큰에 투자된 순 미국 달러 기준 자본을 추적하며, 모든 보유자의 누적 원가 기준을 반영합니다. 2022년 11월 사이클 저점 이후, ETH는 를 흡수했습니다.810억 달러 이상 의 신규 자본 유입으로 인해 실현 시가총액이 의 사상 최고치를 경신하였습니다2,660억 달러 2025년 8월 8일 기준.

참고로, 이는 를 나타냅니다43% 증가기간 동안 ETH의 — 상당하지만 여전히 비트코인의 에 훨씬 못 미칩니다136% 실현 시가총액 상승. 성장률 둔화는 ETH가 상당한 신규 투자를 끌어들이고 있으나, 기관의 관심이 가속화됨에 따라 확장 여지가 여전히 충분할 수 있음을 시사합니다.

2. 헤지되지 않은 현물 ETH ETF 수요: 기관 배분 추적

당사의 비트코인 연구에서, 헤지된 차익거래와 관련되지 않은 ETF 유입을 분리하여 진정한 기관 수요를 추정하는 방법을 개발하였습니다. 이 프레임워크를 ETH에 적용한 결과 스팟 ETH ETF 유입액의 80–90%는 진정한 기관 배분일 가능성이 높으며, 나머지는 가격 차익을 포착하기 위해 CME 선물로 헤지된 롱 스팟 포지션을 통한 차익 거래 전략에 의해 주도됩니다.

흥미롭게도, 차익거래 관련 자금 흐름의 비중은 비트코인보다 이더리움에서 훨씬 높으며, 비트코인의 경우 약 에 불과합니다.3% 현물 이더리움 ETF 자금 유입의 부분은 차익거래 기반으로 추정됩니다. 이는 기관 투자자의 ETH 할당 비중이 여전히 BTC에 비해 뒤처져 있음을 강조하지만, 최근 암호화폐에 대한 기관 투자의 유입으로 이 격차는 점차 해소될 것으로 예상됩니다.

데이터 출처: Avenir, CFTC, Glassnode

3. 선물 및 옵션 미결제약정: 파생상품 성장 평가

7월 21일 기준, ETH 선물 및 옵션의 총 미결제약정(OT)은 에 달했습니다.710억 달러. 그러나 비트코인과 달리 – 영구 선물과 옵션의 미결제약정이 거의 균형을 이루고 있는 반면 – ETH 옵션 미결제약정은 영구 선물 미결제약정의 절반에도 미치지 못하고 있습니다.

옵션이 주로 전문 트레이더와 기관 투자자에 의해 사용된다는 점을 감안할 때, 이러한 불균형은 ETH에 대한 기관 파생상품 참여가 여전히 상당한 성장 여지를 가지고 있음을 나타냅니다.

4. 지정가 주문서 불균형: 시장 심리 읽기

호가장 분석은 주목할 만한 심리 변화를 보여줍니다. 7개월 만에 7월에 ETH가 $3,800을 회복했을 때, 강력한 매도 측 편향이 한정 주문서(LOB)에서 나타나며 오래 기다려온 이익 실현이 집중되었음을 시사했습니다. 그러나 가격이 $3,300까지 되돌림을 보이면서 매수 측 깊이가 크게 증가해 해당 수준에서 ‘저가 매수’ 행위가 포착되었습니다. 그 이후로 호가장은 보다 균형 잡힌 수급 프로필을 나타내면서 현재 시장에서 극단적 포지셔닝이 없음을 시사합니다.

데이터 출처: Avenir, Binance

5. 디지털 자산 국고(DATs): ETH의 구조적 매수자 증가

ETH에 대한 새롭고 점점 더 중요한 수요원은 DATs에서 나오고 있습니다 — ETH를 자산으로 보유하여 보유 자산을 다각화하는 기업들입니다. 예를 들어, Bitmine과 Sharplink는 이 추세를 대표하는 가장 주목할 만한 두 기업입니다.

4월 이후, DATs는 대략 를 축적해 왔습니다410만 ETH (176억 달러), 약 에 해당합니다3.4% 유통 공급량의 일부; Bitmine 단독으로 1.3%를 차지합니다. 참고로, 미국 현물 ETH ETF는 현재 ETH 총 공급량의 5.4%를 보유하고 있습니다. 이는 DATs의 이러한 구조적 배분 규모를 부각시킵니다.

DAT 플로우를 차별화하는 점은 그들의 장기 지속성입니다. 선물 거래자들이나 ETF 차익 거래 유입과 달리, 재무부 할당은 자본을 자주 회전시킬 가능성이 적어 구조적으로 견고한 수요의 원천이 됩니다.

결론

온체인 및 오프체인 유동성 지표 전반에 걸쳐 한 가지 주제가 명확하게 드러납니다: ETH의 기관 참여는 비트코인에 비해 아직 초기 단계에 머물러 있습니다. 실현 시가총액 성장, ETF 유입 구성 및 파생상품 시장 구조는 모두 상당한 미개척 잠재력을 시사합니다.

동시에, DAT 할당은 마치 2024년 말 비트코인의 랠리를 촉진한 전략(Strategy)과 같은 기업 재무 전략이 새로운 구조적 수요 채널을 창출한 것처럼, 지속적인 ETH 흐름의 강력한 동력으로 자리잡고 있습니다.

만약 기관의 이더리움ETH$3,030.91 채택이 비트코인과 유사한 궤적을 따른다면, 다가오는 몇 달간은 상당한 자본 유입이 이루어질 수 있으며, 이에 따라 높은 수익률 달성 가능성도 커질 것입니다.