Проверка ликвидности ETH: догоняет ли она Биткойн?

В нашем предыдущем исследовательском отчёте под названием Триада ликвидности биткоина: анализ ликвидности на основе данных блокчейна, рыночной микроструктуры и макроэкономических факторов, мы рассмотрели, как различные индикаторы ликвидности могут выявить скрытые потоки капитала и условия ликвидности для биткоина. Применение той же методологии к эфиру ETH$2 267,87 дает нам ценное понимание его текущего профиля ликвидности — как в сети, так и на более широком рынке. В этом обновлении мы также подчеркиваем растущую роль казначейств цифровых активов (DAT), которые стали ключевым фактором недавнего ралли ETH.

Вебинар: 9 сентября в 11:00 по восточному времени присоединяйтесь к Мишель Нойес от AIMA и Энди Баэr от CoinDesk Indices, где они обсуждают создание устойчивого бизнеса в цикличных рынках криптовалют. Зарегистрируйтесь сегодня. https://aima-org.zoom.us/webinar/register/4917558078322/WN_3jAGIrqMTK2z7e74q5bkWg#/registration

Оповещение о событии: CoinDesk: Политика и регулирование в Вашингтоне, округ Колумбия, 10 сентября. В программе – высокопоставленные представители SEC, Министерства финансов, Палаты представителей, Сената и OCC, а также частные круглые столы и уникальные возможности для нетворкинга. Используйте код COINDESK15, чтобы получить скидку 15% на регистрацию. http://go.coindesk.com/4oV08AA.

1. Реализованная капитализация: измерение новых притоков капитала

Реализованная капитализация отражает чистый капитал, выраженный в долларах США, вложенный в токен, показывая совокупную базу затрат всех держателей. С момента минимального уровня цикла в ноябре 2022 года, ETH поглотил более 81 миллиарда долларов в новых притоках капитала, что вывело его реализованную капитализацию на новый исторический максимум в 266 миллиардов долларов по состоянию на 8 августа 2025 года.

Для контекста, это представляет собой Рост на 43% для ETH за период — значительный, но все же значительно ниже, чем у биткоина 136% рост реализованной капитализации. Замедление темпов роста указывает на то, что, несмотря на значительный приток новых инвестиций в ETH, у рынка всё ещё есть значительный потенциал для расширения по мере ускорения институционального интереса.

2. Спрос на незащищённые спотовые ETF на ETH: отслеживание институционального распределения

В нашем исследовании биткойна мы разработали метод оценки истинного институционального спроса, выделяя притоки ETF, не связанные с хеджированными арбитражными сделками. Применение этой методологии к ETH показывает, что 80–90% поступлений в спотовые ETF на ETH скорее всего являются подлинными институциональными размещениями, тогда как оставшаяся часть обусловлена арбитражными стратегиями — длинными спотовыми позициями, хеджируемыми через фьючерсы CME для фиксации ценовых разрывов.

Интересно, что доля арбитражных потоков значительно выше для ETH, чем для биткоина, где она составляет всего около 3% Оценки показывают, что of spot ether ETF inflows основаны на арбитраже. Это подчеркивает, что институциональное распределение в ETH по-прежнему отстает от BTC, хотя мы ожидаем постепенного сокращения этого разрыва на фоне недавнего притока институционального интереса к криптовалюте.

Источник данных: Avenir, CFTC, Glassnode

3. Открытый интерес по фьючерсам и опционам: оценка роста деривативов

По состоянию на 21 июля совокупный открытый интерес (OI) по фьючерсам и опционам на ETH составил 71 миллиард долларов. Однако, в отличие от биткоина — где открытый интерес по бессрочным фьючерсам и опционам практически сбалансирован — открытый интерес по опционам ETH остается менее чем половиной открытого интереса по бессрочным фьючерсам.

Учитывая, что опционы чаще используются профессиональными трейдерами и институциональными инвесторами, этот дисбаланс указывает на то, что участие институциональных игроков в деривативах на ETH всё ещё имеет значительный потенциал для роста.

4. Дисбаланс книги лимитных ордеров: анализ рыночного сентимента

Анализ книги заказов выявил существенные изменения в настроениях рынка. Когда в июле ETH вернулся к отметке $3 800 после 7-месячного перерыва, в книгах лимитных ордеров (LOB) наблюдалось сильное преобладание продаж, что указывало на интенсивное и долгожданное фиксирование прибыли. Однако при снижении цены к уровню $3 300 глубина покупок значительно возросла, сигнализируя о поведении «покупать на спаде» на этом уровне. С тех пор книга заказов показывает более сбалансированный профиль спроса и предложения, что свидетельствует об отсутствии экстремальных позиций на рынке в настоящее время.

Источник данных: Avenir, Binance

5. Казначейства цифровых активов (DAT): растущие структурные покупатели ETH

Новым и всё более значимым источником спроса на ETH являются DAT — корпорации, которые диверсифицируются в ETH, удерживая его в своих балансовых отчетах. Например, Bitmine и Sharplink являются двумя из самых заметных представителей этой тенденции.

С апреля DATs накопили примерно 4,1 миллиона ETH (17,6 миллиарда долларов), составляя около 3.4% обращения; на Bitmine приходится 1,3%. Для сравнения, спотовые ETF на ETH в США в настоящее время держат 5,4% от общего предложения ETH. Это подчеркивает масштаб этих структурных распределений со стороны DAT.

Что отличает потоки DAT — это их длительный характер. В отличие от трейдеров фьючерсами или арбитражных вливаний ETF, казначейские аллокации менее склонны часто перераспределять капитал, что делает их источником устойчивого структурного спроса.

Заключение

По показателям ликвидности как в цепочке, так и вне ее, одна тенденция очевидна: Институциональное участие в ETH по-прежнему находится на ранних стадиях по сравнению с биткоином. Рост реализованной капитализации, структура притока средств в ETF и структура рынка деривативов указывают на значительный неиспользованный потенциал.

В то же время распределение DAT становится мощным фактором устойчивого притока ETH, подобно тому, как стратегии управления корпоративным балансом, такие как Strategy, создали новый структурный канал спроса, который способствовал росту биткоина в конце 2024 года.

Если институциональное принятие ETH последует траектории, аналогичной биткоину, в ближайшие месяцы можно ожидать значительных притоков капитала и, вместе с ними, потенциал для выдающихся результатов.