Перевірка ліквідності ETH: чи наздоганяє вона біткойн?

У нашому попередньому аналітичному звіті під назвою Трифекта ліквідності біткойна: аналіз ліквідності через ончейн-дані, мікроструктуру ринку та макроекономічні фактори, ми дослідили, як різні індикатори ліквідності можуть виявити базові потоки капіталу та умови ліквідності для біткоїна. Застосування тієї ж методології до ефіру ETH$1 926,58 дає нам цінну інформацію про його поточний профіль ліквідності — як на ланцюгу, так і на ширшому ринку. У цьому оновленні ми також акцентуємо увагу на зростаючій ролі скарбниць цифрових активів (DAT), які стали ключовим фактором нещодавнього ралі ETH.

Увага, вебінар: 9 вересня о 11:00 за східним часом приєднуйтесь до Мішель Нойес від AIMA та Енді Беr від CoinDesk Indices, де вони обговорюють створення сталого бізнесу на циклічних ринках криптовалют. Зареєструйтеся сьогодні. https://aima-org.zoom.us/webinar/register/4917558078322/WN_3jAGIrqMTK2z7e74q5bkWg#/registration

Попередження про подію: CoinDesk: Політика та регулювання у Вашингтоні, округ Колумбія, 10 вересня. До порядку денного увійдуть високопосадовці з SEC, Міністерства фінансів, Палати представників, Сенату та OCC, а також приватні круглі столи та унікальні можливості для налагодження контактів. Використовуйте код COINDESK15, щоб отримати знижку 15% на реєстрацію. http://go.coindesk.com/4oV08AA.

1. Реалізована капіталізація: вимірювання нових притоків капіталу

Реалізована капіталізація відстежує чистий капітал у доларах США, інвестований у токен, відображаючи сукупну собівартість усіх власників. Починаючи з циклового мінімуму у листопаді 2022 року, ETH поглинув понад 81 мільярд доларів у свіжих капітальних вливаннях, що підняло її реалізовану капіталізацію до нового історичного максимуму на рівні 266 мільярдів доларів станом на 8 серпня 2025 року.

Для контексту, це становить зростання на 43% для ETH за цей період — значний, але все ж значно нижчий за біткоїна136% зростання реалізованої капіталізації. Повільніший темп зростання свідчить про те, що хоча ETH приваблює значні нові інвестиції, можливості для подальшого розширення все ще залишаються, особливо на тлі зростання інституційного інтересу.

2. Попит на спотові ETH ETF без хеджування: відстеження інституційного розподілу

У нашому дослідженні біткойна ми розробили метод оцінки справжнього інституційного попиту шляхом виділення потоків у ETF, які не пов’язані із захищеними арбітражними операціями. Застосування цієї методології до ETH показує, що 80–90% надходжень у спотові ETF на ETH ймовірно є справжніми інституційними алокаціями, тоді як решта обумовлена стратегіями арбітражу — довгі спотові позиції, захищені через ф’ючерси CME для фіксації цінових різниць.

Цікаво, що частка потоків, пов’язаних з арбітражем, значно вища для ETH ніж для біткойна, де лише близько 3% обсягу грошових вливань у спотові ETF на ефір оцінюється як арбітражний. Це підкреслює, що інституційне розподілення в ETH все ще відстає від BTC, хоча ми очікуємо поступового скорочення цього розриву з огляду на нещодавній притік інституційного інтересу до криптовалюти.

Джерело даних: Avenir, CFTC, Glassnode

3. Відкритий інтерес ф’ючерсів та опціонів: оцінка зростання деривативів

Станом на 21 липня сукупний відкритий інтерес (OI) в ф’ючерсах та опціонах на ETH становив 71 мільярд доларів. Однак, на відміну від біткоїна — де відкритий інтерес (OI) у перпетуальних ф'ючерсах та опціонах майже збалансований — відкритий інтерес опціонів ETH залишається меншим за половину відкритого інтересу перпетуальних ф'ючерсів.

Враховуючи, що опціонами частіше користуються професійні трейдери та інституції, ця дисбаланс свідчить про те, що участь інституцій у деривативах ETH все ще має значний потенціал для зростання.

4. Дисбаланс у книзі лімітних ордерів: аналіз ринкових настроїв

Аналіз ордербуку виявляє помітні зміни в настроях. Коли ETH у липні відновив рівень $3 800 після 7 місяців, у лімітних ордербуках (LOB) з’явився значний перекіс у сторону продажів, що свідчить про інтенсивне, довгоочікуване фіксування прибутку. Однак, коли ціна відкотилася до приблизно $3 300, глибина купівельних заявок значно зросла, сигналізуючи про поведінку «купуй на просіданні» на цьому рівні. Відтоді ордербук демонструє більш збалансований профіль попиту та пропозиції, що свідчить про відсутність екстремальних позицій на ринку наразі.

Джерело даних: Avenir, Binance

5. Казначейства цифрових активів (DAT): зростаючі структурні покупці ETH

Новим та все більш вагомим джерелом попиту на ETH є DAT — корпорації, які диверсифікують свої активи, утримуючи ETH у своїх бухгалтерських балансах. Наприклад, Bitmine та Sharplink є двома з найвідоміших представників цього тренду.

З квітня DAT накопичили приблизно 4,1 мільйона ETH (17,6 мільярда доларів), що становить приблизно 3,4% обігової пропозиції; лише Bitmine становить 1,3%. Для порівняння, спотові ETF на ETH у США наразі утримують 5,4% від загальної пропозиції ETH. Це підкреслює масштаб цих структурних розподілів від DAT.

Що відрізняє потоки DAT, так це їхній довгостроковий характер. На відміну від трейдерів ф’ючерсами або арбітражних вливань ETF, розподіли казначейства менш схильні до частої ротації капіталу, що робить їх джерелом стабільного структурного попиту.

Висновок

За показниками ліквідності як на ланцюгу, так і поза ним, одна тема залишається незаперечною: Інституційна участь у ETH все ще перебуває на початкових стадіях у порівнянні з біткоїном. Зростання реалізованої капіталізації, склад припливу в ETF та структура ринку деривативів усі свідчать про значний невикористаний потенціал.

Водночас алокації DAT стають потужним драйвером стабільних потоків ETH, подібно до того, як корпоративні стратегії балансу, такі як Strategy, створили новий структурний канал попиту, який сприяв ралі біткоїна наприкінці 2024 року.

Якщо інституційне прийняття ETH буде йти за траєкторією, схожою на біткоїн, найближчі місяці можуть принести суттєві капіталовкладення, а разом із ними — потенціал для вищої за середню прибутковості.