以太坊流动性检查：是否正在追赶比特币？

在我们之前的研究报告中 标题为 比特币的流动性三重奏：解析链上数据、市场微观结构与宏观驱动因素中的流动性，我们探讨了各种流动性指标如何揭示比特币的潜在资金流动和流动性状况。将相同的框架应用于以太坊（ETH），为我们提供了其当前流动性特征的宝贵洞见——包括链上及更广泛市场中的情况。在本次更新中，我们还重点关注了数字资产国库（DATs）日益增长的作用，其已成为推动ETH近期上涨的关键因素。

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1. 实现市值：衡量新的资本流入

已实现市值跟踪以美元计价的代币净投资资本，反映所有持有者的累计成本基准。自2022年11月的周期低点以来，ETH已吸收了超过810亿美元 的新增资本流入，推动其已实现市值达到新的历史最高点 2660亿美元 截至 2025 年 8 月 8 日。

作为背景说明，这代表了一个43% 增长 期间以太坊的表现 —— 显著，但仍远低于比特币的 136% 实现市值的增长。增长速度的放缓表明，虽然以太坊（ETH）一直吸引着大量新的投资，但随着机构兴趣的加速，仍有充分的扩展空间。

2. 未对冲现货 ETH ETF 需求：追踪机构配置

在我们的比特币研究中，我们开发了一种方法，通过剔除与对冲套利交易无关的ETF资金流入，来估算真实的机构需求。将该框架应用于以太坊显示，现货以太坊ETF资金流入的80–90% 可能是真正的机构配置，其余部分则由套利策略驱动——通过 CME 期货对冲的现货多头头寸以捕捉价格差异。

有趣的是，套利相关资金流在以太坊中的占比远高于比特币，后者仅约为3% 现货以太坊ETF资金流入中估计有部分基于套利。这凸显出机构对ETH的配置仍落后于BTC，尽管随着近期机构对该加密货币兴趣的增加，我们预计这一差距将逐步缩小。

数据来源：Avenir，CFTC，Glassnode

3. 期货与期权未平仓合约：衡量衍生品市场增长

截至7月21日，以太坊期货及期权的总未平仓合约量（OI）为710亿美元。然而，与比特币不同的是——比特币的永续合约与期权的未平仓合约（OI）几乎保持平衡——以太坊期权的未平仓合约仍然不到永续合约未平仓合约的一半。

鉴于期权更多地被专业交易员和机构使用，这种不平衡表明机构在以太坊衍生品市场的参与度仍有显著增长空间。

4. 限价订单簿失衡：解读市场情绪

订单簿分析显示显著的情绪转变。ETH在7月重回3,800美元关口后，限价订单簿（LOB）上出现了强烈的卖方偏向，表明市场展开了激烈且期待已久的获利了结。然而，随着价格回落至3,300美元附近，买方深度显著增加，显示出该价位的“逢低买入”行为。此后，订单簿呈现出更加均衡的供需格局，表明当前市场暂无极端仓位状况。

数据来源：Avenir，Binance

5. 数字资产金库（DATs）：以太坊的结构性买家日益增长

ETH 需求的新兴且日益重要的来源来自 DATs——通过将 ETH 持有在资产负债表上进行多元化的公司。例如，Bitmine 和 Sharplink 是这一趋势中两个最具代表性的企业。

自四月份以来，DATs 已累计约 410 万以太币（176 亿美元)，代表约 3.4% 流通供应量的 ；Bitmine 单独占比 1.3%。作为对比，美国现货 ETH ETF 目前持有 ETH 总供应量的 5.4%。这凸显了 DATs 这些结构性配置的规模。

DAT 资金流的独特之处在于其长期性质。与期货交易者或 ETF 套利资金流不同，国库券配置不太可能频繁调动资本，使其成为一种具有粘性的结构性需求来源。

结论

无论是在链上还是链下的流动性指标中，有一个主题是明确的：与比特币相比，ETH的机构参与度仍处于早期阶段。已实现市值增长、ETF流入构成及衍生品市场结构均显示出显著的未开发潜力。

同时，DAT 配置正成为推动以太坊持续流入的强大动力，这与企业资产负债表策略（如 Strategy）创造新的结构性需求渠道，从而助推比特币在 2024 年末的上涨趋势的方式类似。

如果以太坊的机构采用路径与比特币相似，未来数月可能迎来显著的资金流入，随之而来的是超额收益的潜力。