Controllo della Liquidità di ETH: Sta Recuperando su Bitcoin?

Nel nostro precedente rapporto di ricerca intitolato La Trifecta della Liquidità di Bitcoin: Analisi della Liquidità attraverso Dati On-Chain, Microstruttura di Mercato e Fattori Macro, abbiamo esplorato come diversi indicatori di liquidità possano rivelare i flussi di capitale sottostanti e le condizioni di liquidità per bitcoin. Applicando lo stesso quadro a ether ETH$1948,79 otteniamo preziosi approfondimenti sul suo attuale profilo di liquidità — sia on-chain che nel mercato più ampio. In questo aggiornamento, evidenziamo inoltre il ruolo crescente dei tesoretti di asset digitali (DAT), che si sono affermati come un motore chiave dietro il recente rally di ETH.

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1. Capitalizzazione realizzata: misurare i nuovi afflussi di capitale

La capitalizzazione realizzata traccia il capitale netto denominato in USD investito in un token, riflettendo la base di costo cumulativa di tutti i detentori. Dal minimo del ciclo di novembre 2022, ETH ha assorbito oltre 81 miliardi di dollari in nuovi afflussi di capitale, spingendo la sua capitalizzazione realizzata a un nuovo massimo storico di 266 miliardi di dollari al 8 agosto 2025.

Per contesto, questo rappresenta un Aumento del 43% per ETH nel periodo — sostanziale, ma ancora ben al di sotto di di bitcoin136% aumento della capitalizzazione realizzata. Il tasso di crescita più lento suggerisce che, mentre ETH ha attirato investimenti significativi, potrebbe ancora esserci ampio margine di espansione con l'accelerazione dell'interesse istituzionale.

2. Domanda di ETF spot ETH non coperti: monitoraggio dell'allocazione istituzionale

Nel nostro studio sul bitcoin, abbiamo sviluppato un metodo per stimare la domanda istituzionale genuina isolando i flussi in entrata degli ETF non legati a operazioni di arbitraggio coperte. Applicando questo quadro all’ETH si evidenzia che 80–90% degli afflussi negli ETF spot su ETH sono probabilmente allocazioni istituzionali genuine, mentre il resto è guidato da strategie di arbitraggio — posizioni long sul mercato spot coperte tramite futures CME per sfruttare le differenze di prezzo.

È interessante notare che la proporzione di flussi legati all'arbitraggio è molto più alta per ETH rispetto al bitcoin, dove solo circa 3% delle entrate degli ETF spot su ether sono stimate essere basate sull'arbitraggio. Ciò evidenzia come l'allocazione istituzionale su ETH sia ancora inferiore rispetto a BTC, anche se ci aspettiamo che questo divario si riduca gradualmente con il recente afflusso di interesse istituzionale nella criptovaluta.

Fonte dei dati: Avenir, CFTC, Glassnode

3. Interessi aperti su futures e opzioni: misurare la crescita dei derivati

Al 21 luglio, l'interesse aperto combinato (OI) nei future e nelle opzioni su ETH si attestava a $71 miliardi. Tuttavia, a differenza di bitcoin — dove l’open interest nei futures perpetui e nelle opzioni è quasi bilanciato — l’open interest delle opzioni su ETH rimane inferiore alla metà di quello dei futures perpetui.

Dato che le opzioni sono più frequentemente utilizzate da trader professionisti e istituzioni, questo squilibrio indica che la partecipazione istituzionale nei derivati su ETH ha ancora un significativo margine di crescita.

4. Squilibrio del libro degli ordini a limite: interpretare il sentimento del mercato

L'analisi del libro degli ordini rivela rilevanti cambiamenti di sentiment. Quando l'ETH ha recuperato i $3.800 a luglio dopo 7 mesi, sui libri degli ordini limite (LOB) è emerso un forte squilibrio dal lato delle vendite, suggerendo un'intensa e attesa presa di profitto. Tuttavia, con il ritracciamento del prezzo verso i $3.300, la profondità dal lato degli acquisti è aumentata significativamente, segnalando un comportamento di “buy-the-dip” a quel livello. Da allora, il libro degli ordini ha mostrato un profilo domanda-offerta più bilanciato, suggerendo l'assenza di posizionamenti estremi da parte del mercato al momento.

Fonte dati: Avenir, Binance

5. Tesorerie di asset digitali (DAT): acquirenti strutturali in crescita di ETH

Una nuova e sempre più importante fonte di domanda per ETH proviene dai DATs — società che si diversificano in ETH detenendolo nei loro bilanci. Ad esempio, Bitmine e Sharplink sono due dei rappresentanti più significativi di questa tendenza.

Da aprile, i DAT hanno accumulato circa 4,1 milioni di ETH (17,6 miliardi di dollari), rappresentando circa 3,4% della fornitura circolante; Bitmine da sola rappresenta l'1,3%. Per contestualizzare, gli ETF spot ETH statunitensi attualmente detengono il 5,4% della fornitura totale di ETH. Ciò evidenzia la portata di queste allocazioni strutturali da parte dei DAT.

Ciò che distingue i flussi DAT è la loro natura a lungo termine. A differenza dei trader di futures o degli arbitraggi di ETF, le allocazioni del tesoro sono meno propense a ruotare frequentemente il capitale, rendendole una fonte di domanda strutturale stabile.

Conclusione

Attraverso le metriche di liquidità on-chain e off-chain, un tema è chiaro: La partecipazione istituzionale di ETH è ancora nelle fasi iniziali rispetto a bitcoin. La crescita della capitalizzazione realizzata, la composizione dei flussi in entrata negli ETF e la struttura del mercato dei derivati indicano tutte un significativo potenziale inesplorato.

Allo stesso tempo, le allocazioni DAT stanno diventando un potente motore di flussi sostenuti di ETH, proprio come le strategie dei bilanci aziendali, come Strategy, hanno creato un nuovo canale di domanda strutturale che ha contribuito a alimentare il rally di bitcoin alla fine del 2024.

Se l'adozione istituzionale di ETH segue una traiettoria simile a quella del bitcoin, i prossimi mesi potrebbero registrare significativi flussi di capitale e, con essi, il potenziale per una performance superiore alla media.