L'action du Trésor américain responsable de la rupture du Bitcoin avec la masse monétaire mondiale M2, selon Raoul Pal

Raoul Pal, fondateur de Global Macro Investor, a attiré l'attention sur un graphique largement diffusé qui compare les mouvements du bitcoin BTC$84 155,39 avec la masse monétaire M2 mondiale.

Le graphique montre que depuis le début de 2023, le bitcoin a eu tendance à suivre l'offre monétaire M2 mondiale avec un décalage constant de 12 semaines, ce qui implique que les variations des conditions de liquidité se répercutent sur les marchés cryptographiques avec un délai de trois mois.

Selon ce modèle, le bitcoin serait toujours en voie d'approcher les 200 000 $ d'ici la fin de 2025 si la corrélation devait se maintenir.

Cependant, depuis le 16 juillet, cette relation s’est rompue. Alors que la masse monétaire M2 mondiale a continué de croître, reflétant une expansion monétaire continue à l’échelle mondiale, le bitcoin a stagné, évoluant latéralement durant l’été malgré son lien historiquement étroit avec la liquidité.

La recharge de TGA gâche la fête

Pal soutient que la rupture n'est pas un échec du modèle, mais plutôt le résultat des actions du Trésor américain via son Compte Général du Trésor (TGA). Le TGA est le compte opérationnel du gouvernement à la Réserve fédérale, utilisé pour recevoir les taxes, les produits de la vente d’obligations, et autres entrées de fonds tout en finançant les dépenses fédérales.

Lorsque le Trésor cherche à reconstituer ce compte en émettant davantage d’obligations que nécessaire pour couvrir les engagements immédiats, il assèche effectivement la liquidité du système, réduisant ainsi le pool de capitaux disponibles pour les actifs à risque. Selon Pal, depuis juillet, le Trésor a émis environ 500 milliards de dollars d’obligations pour reconstituer le TGA, portant son solde à près de 800 milliards de dollars, un sommet pluriannuel.

Ce retrait massif de liquidités a particulièrement affecté les actifs sensibles à la liquidité tels que les cryptomonnaies, ce qui explique la stagnation du bitcoin malgré la hausse de la masse monétaire M2.

Il est important de noter que Pal estime que le TGA est désormais suffisamment reconstitué, ce qui signifie que la fuite de liquidités est probablement terminée et devrait disparaître complètement d'ici la fin du mois. Si cela se produit, les conditions de liquidité se normaliseront et le rallye plus large du bitcoin pourrait reprendre, suivant sa trajectoire ascendante tirée par le M2.

Cependant, pour contrecarrer l'argument de Pal, il convient de noter que les actions technologiques et or ont continué à atteindre de nouveaux sommets historiques, suggérant que l’appétit pour le risque plus large demeure intact.

Bien que le réapprovisionnement du TGA ait pu peser lourdement sur la crypto, l'impact plus marqué pourrait également refléter une forte pression vendeuse provenant des pièces détenues depuis longtemps, ce qui aide à expliquer la divergence entre le bitcoin et la masse monétaire mondiale M2.