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L'adoption du Bitcoin par les entreprises est un « jeu dangereux de roulette du bilan » : rapport
Le rapport de Sentora met en garde que l'adoption du bitcoin en tant qu'actif de trésorerie par les entreprises revient à jouer à la « roulette du bilan ».
Ce qu'il:
- Le rapport de Sentora met en garde que l'adoption du bitcoin en tant qu'actif de trésorerie par les entreprises équivaut à jouer à la « roulette du bilan ».
- La stratégie repose sur l'emprunt pour acquérir du bitcoin, un actif sans rendement, ce qui la rend risquée et dépendante de l'appréciation du prix.
- Sans prêteur en dernier ressort, les entreprises pourraient faire face à une spirale descendante si les prix du bitcoin chutent.
Plateforme DeFi institutionnelle Sentora a publié un nouveau rapport jeudi, arguant que l'adoption du bitcoin par les entreprises en tant qu'actif de trésorerie, bien que populaire, ressemble à une « roulette du bilan ».
"La rareté et la programmabilité du Bitcoin en font un actif d'entreprise sans précédent — mais sans rendement évolutif ni financement durable, la plupart des adopteurs actuels jouent à une dangereuse roulette bilan," a déclaré Patrick Heusser, responsable des prêts chez Sentora, dans le rapport.
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Le rapport a analysé les stratégies de 213 entités publiques, privées et gouvernementales détenant collectivement 1,79 million de BTC, d'une valeur de 214 milliards de dollars en août 2025. Les entreprises cotées en bourse représentent 71,4 % de ces avoirs, ce qui signifie qu'environ 1,27 million de BTC fait partie des bilans corporatifs.
La stratégie d'accumulation repose sur un manuel séculaire de constitution de patrimoine : emprunter des devises fiduciaires pour acquérir un actif rare et tangible. Avec une offre plafonnée à 21 millions, le bitcoin est un actif probalement rare qui a largement surpassé tous les autres actifs majeurs au cours de la dernière décennie.
"La stratégie s'est distinguée en orchestrant l'exposition comme un allocateur de capital—utilisant un financement à long terme, un calendrier asymétrique, et une alignement avec les actionnaires pour créer un dérivé synthétique de BTC au sein d'un véhicule public," indique le rapport.
Risque de portage négatif
Cependant, le rapport a identifié une faille critique : la stratégie d’accumulation de pièces avec de l’argent emprunté est un « carry trade négatif », car le BTC, en tant que tel, est un actif sans rendement, à l’instar de l’or.
Contrairement à la terre ou à l’immobilier productif, le bitcoin ne génère pas de revenus ni de flux de trésorerie par lui-même. Il reste simplement inscrit au bilan. Le coût d’emprunt pour acheter du bitcoin constitue donc une dépense directe et continue sans flux de trésorerie compensatoire.
Le rendement de la stratégie dépend donc entièrement des plus-values résultant de l'appréciation continue des prix, ce qui la rend structurellement fragile.
Si le carry trade se casse en raison d'une stagnation prolongée des prix ou d'une chute du marché, les résultats peuvent être « binaires et réflexifs ». Une baisse du prix du bitcoin menacerait les garanties soutenant leur dette, entraînant une baisse de leur cours en bourse et rendant difficile la levée de nouveaux capitaux.
Cela s'explique par le fait que la plupart des entreprises ayant accumulé du BTC en tant qu'actif de trésorerie sont soit non rentables, soit fortement dépendantes des gains latents liés à la valorisation du BTC pour apparaître solvables.
Ces entreprises pourraient alors commencer à vendre leurs avoirs principaux en BTC pour honorer leurs obligations, ce qui ferait baisser davantage le prix, créant ainsi une spirale descendante.
Le rapport indiquait explicitement : « Il n’y a pas de prêteur en dernier ressort ici — pas d’interrupteur d’urgence, pas de facilité de refinancement. »
Le rapport établit un parallèle avec l'or, soulignant qu'une « société de trésorerie aurifère » n'a jamais vu le jour car l'or ne génère pas de rendement et est difficile à stocker et à déplacer.
La stratégie de trésorerie en bitcoin fait face au même défi fondamental : tant que le bitcoin ne pourra pas mûrir pour devenir un « capital numérique productif » générant un rendement évolutif et fiable, il reste un pari risqué et spéculatif, souligne le rapport.
Lire la suite : La stratégie de Michael Saylor ajoute 18 millions de dollars en Bitcoin à l'occasion du cinquième anniversaire de son premier achat
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