Die Unternehmensadoption von Bitcoin ist ein „gefährliches Spiel mit der Bilanzroulette“: Bericht

Institutionelle DeFi-Plattform Sentora veröffentlichte einen neuen Bericht„ am Donnerstag und argumentierte, dass die Unternehmensübernahme von Bitcoin BTC$92.534,21 als Treasury-Asset, obwohl beliebt, einer „Bilanz-Roulette“ ähnelt.“

"Die Knappheit und Programmierbarkeit von Bitcoin machen es zu einem beispiellosen Unternehmensvermögen – doch ohne skalierbare Ertragsmöglichkeiten und nachhaltige Finanzierung spielen die meisten aktuellen Anwender ein gefährliches Spiel der Bilanzroulette“, erklärte Patrick Heusser, Leiter des Kreditgeschäfts bei Sentora, im Bericht.

Der Bericht analysierte die Strategien von 213 öffentlichen, privaten und staatlichen Einrichtungen, die zusammen 1,79 Millionen BTC halten, was im August 2025 einem Wert von 214 Milliarden US-Dollar entspricht. An der Börse notierte Unternehmen machen 71,4 % dieser Bestände aus, was bedeutet, dass etwa 1,27 Millionen BTC Teil der Unternehmensbilanzen sind.

Die Akkumulationsstrategie basiert auf einem jahrhundertealten Vermögensaufbau-Playbook: Fiat-Währungen leihen, um ein knappes, wertbeständiges Gut zu erwerben. Mit einer maximalen Versorgung von 21 Millionen ist Bitcoin ein nachweislich knappes Asset, das in den letzten zehn Jahren alle anderen wichtigen Anlageklassen weit übertroffen hat.

"Die Strategie zeichnete sich dadurch aus, dass sie die Exponierung wie ein Kapitalallokator gestaltete – unter Verwendung von langfristiger Finanzierung, asymmetrischem Timing und Aktionärsausrichtung, um ein synthetisches BTC-Derivat innerhalb eines öffentlichen Vehikels zu schaffen," heißt es in dem Bericht.

Negatives Carry-Risiko

Der Bericht identifizierte jedoch einen kritischen Mangel: Die Strategie, Coins mit geliehenem Geld anzuhäufen, ist ein „Negative Carry Trade“, da BTC an sich ein ertragsloses Asset wie Gold ist.

Im Gegensatz zu Land oder produktiven Immobilien generiert Bitcoin keine eigenen Einnahmen oder Cashflows. Es steht lediglich in der Bilanz. Die Kosten für die Aufnahme von Krediten zum Kauf von Bitcoin stellen daher eine direkte, laufende Ausgabe ohne gegenläufige Cashflows dar.

Die Rendite der Strategie hängt daher vollständig von Kapitalgewinnen ab, die aus einer anhaltenden Kurssteigerung resultieren, was sie strukturell anfällig macht.

Wenn der Carry Trade aufgrund einer langanhaltenden Preisstagnation oder eines Marktrückgangs zusammenbricht, können die Folgen „binär und reflexiv“ sein. Ein Rückgang des Bitcoin-Preises würde die als Sicherheit für ihre Schulden dienenden Vermögenswerte gefährden, was zu einem Rückgang ihres Aktienkurses führen und es ihnen erschweren würde, neues Kapital zu beschaffen.

Dies liegt daran, dass die meisten Unternehmen, die BTC als Treasury-Vermögenswert akkumuliert haben, entweder unrentabel sind oder stark von mark-to-market Gewinnen aus BTC abhängig sind, um als zahlungsfähig zu erscheinen.

Diese Unternehmen könnten dann beginnen, ihre Kern-BTC-Bestände zu verkaufen, um ihren Verpflichtungen nachzukommen, was den Preis weiter nach unten treiben und eine Abwärtsspirale verursachen würde.

Der Bericht stellte ausdrücklich fest: „Es gibt hier keinen Kreditgeber der letzten Instanz – keinen Schutzmechanismus, keine Refinanzierungseinrichtung.“

Der Bericht zieht eine Parallele zu Gold und stellt fest, dass niemals ein „Gold-Treasury-Unternehmen“ entstanden ist, da Gold ebenfalls keine Erträge abwirft und zudem schwer zu lagern und zu transportieren ist.

Die Bitcoin-Treasury-Strategie steht vor derselben grundlegenden Herausforderung: Solange sich Bitcoin nicht zu „produktivem digitalem Kapital“ entwickelt, das eine skalierbare und zuverlässige Rendite erzeugt, bleibt es eine riskante, spekulative Wette, stellte der Bericht fest.

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