기업 비트코인 채택은 ‘위험한 대차대조표 룰렛 게임’: 보고서

기관 투자자용 디파이 플랫폼 센토라 새로운 보고서를 발표했습니다 목요일에, 기업들이 비트코인BTC$67,571.89을 법인 자산으로 채택하는 것이 인기를 끌고 있으나, 이는 '대차대조표 룰렛'과 유사하다고 주장했다.

"비트코인의 희소성과 프로그래머빌리티는 전례 없는 기업 자산으로 만들지만, 확장 가능한 수익과 지속 가능한 자금 조달이 없으면 현재 대다수 채택자들은 위험한 대차대조표 룰렛 게임을 하고 있는 셈이다,”라고 Sentora의 대출 부문 책임자 패트릭 호이저(Patrick Heusser)가 보고서에서 밝혔다."

해당 보고서는 2025년 8월 기준 총 179만 BTC, 약 2,140억 달러에 달하는 자산을 보유한 213개의 공개, 비공개 및 정부 기관의 전략을 분석하였다. 이 중 상장 기업이 약 71.4%를 차지하여, 약 127만 BTC가 기업 대차대조표에 포함된 것으로 나타났다.

축적 전략은 수세기 동안 이어져 온 부의 축적 공식에 기반을 두고 있습니다: 법정화폐를 빌려 희소하고 견고한 자산을 획득하는 것입니다. 공급량이 2,100만 개로 제한된 비트코인은 지난 10년간 모든 주요 자산을 능가하는 성과를 보인 증명된 희소 자산입니다.

"해당 전략은 장기 금융 조달, 비대칭적 타이밍, 주주 정렬을 활용하여 공적 수단 내에 합성 BTC 파생상품을 창출하는 자본 배분자처럼 노출을 설계함으로써 차별화되었다고 보고서는 전했다.

부정적 캐리 리스크

그러나 해당 보고서는 중요한 결함을 지적했다: 차입 자금으로 코인을 축적하는 전략은 "네거티브 캐리 트레이드"이다. 왜냐하면 BTC 자체는 금과 같이 수익을 발생시키지 않는 자산이기 때문이다.

토지나 생산적 부동산과 달리 비트코인은 스스로 수입이나 현금 흐름을 창출하지 않습니다. 단지 대차대조표에만 남아 있을 뿐입니다. 따라서 비트코인 구매를 위한 차입 비용은 상쇄되는 현금 흐름 없이 직접적이고 지속적인 비용입니다.

따라서 해당 전략의 수익은 지속적인 가격 상승에서 발생하는 자본 이득에 전적으로 의존하며, 이로 인해 구조적으로 취약합니다.

장기적인 가격 정체 또는 시장 하락으로 인해 캐리 트레이드가 붕괴될 경우, 그 결과는 "이진적이며 반사적"일 수 있습니다. 비트코인 가격 하락은 그들의 부채를 담보하는 자산에 위협이 되어 주가 하락을 초래하며, 이는 신규 자본 조달을 어렵게 만듭니다.

이는 BTC를 재무 자산으로 축적한 대부분의 기업들이 수익성이 없거나, 건전해 보이기 위해 BTC 시가 평가 손익에 크게 의존하고 있기 때문입니다.

이들 기업은 의무를 이행하기 위해 보유 중인 핵심 BTC를 매도하기 시작할 수 있으며, 이는 가격을 더욱 하락시켜 하락의 악순환을 초래할 수 있습니다.

보고서는 명확히 다음과 같이 언급하였습니다, "여기에는 최후의 대부자(lender of last resort)가 존재하지 않으며—서킷 브레이커도, 재융자 시설도 없습니다."

이 보고서는 금과의 유사성을 지적하며, 금 또한 수익을 창출하지 않고 보관과 이동이 번거로워 '금 국고 회사'가 결코 등장하지 않았다고 언급하고 있다.

비트코인 재무 전략은 동일한 근본적 도전에 직면해 있다: 비트코인이 확장 가능하고 신뢰할 수 있는 수익을 창출하는 '생산적 디지털 자본'으로 성숙할 때까지, 이는 여전히 위험한 투기적 베팅이라는 점을 보고서는 지적했다.

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