企业比特币采纳是一场“危险的资产负债表轮盘赌”：报告

机构级 DeFi 平台 Sentora 发布了一份新报告 周四表示，尽管企业将比特币（BTC）作为财务资产的做法广受欢迎，但这更像是一场“资产负债表上的轮盘赌。”

“比特币的稀缺性和可编程性使其成为前所未有的企业资产——但如果没有可扩展的收益和持久的融资，大多数当前的采用者都在进行一场危险的资产负债表轮盘赌，”Sentora 贷款主管 Patrick Heusser 在报告中表示。

该报告分析了213家公共、私营及政府实体的策略，这些实体合计持有179万枚比特币，按2025年8月的市值计价，价值2140亿美元。公开上市公司占据了这些持有量的71.4%，这意味着约有127万枚比特币计入企业资产负债表。

积累策略基于一个有着几百年历史的财富积累法则：借入法币以获取稀缺且坚实的资产。比特币的总供应量被限制在2100万枚，是一种可验证的稀缺资产，在过去十年中，其表现远远超过了所有其他主要资产。

"该策略通过如资本配置者般设计风险敞口——采用长期融资、非对称时机选择及股东利益一致性，在公开工具中打造合成比特币衍生品，表现出其独特之处，" 报告称。

负利差风险

然而，报告指出了一个关键缺陷：通过借贷资金积累币的策略是一种“负利差交易”，因为比特币本身是一种零收益资产，类似于黄金。

与土地或生产性房地产不同，比特币本身并不产生收入或现金流。它仅作为资产列示于资产负债表上。因此，借款购买比特币的成本是一项直接且持续的支出，且没有对应的现金流抵消。

因此，该策略的回报完全依赖于持续价格上涨所带来的资本增值，这使其在结构上具有脆弱性。

如果由于价格长期停滞或市场下跌导致套利交易失败，其结果可能是“二元且反射性的”。比特币价格的下跌将威胁到支持其债务的抵押品，导致其股价下跌，进而使其难以筹集新的资本。

这是因为大多数将比特币作为库存资产积累的公司，要么处于亏损状态，要么严重依赖比特币的市值变动收益来显示其偿付能力。

这些公司随后可能开始出售其核心 BTC 持仓以履行其义务，这将进一步压低价格，形成一个下行螺旋。

报告明确指出，“这里没有最后贷款人——没有熔断机制，也没有再融资工具。”

报告将其与黄金进行了类比，指出“黄金国库公司”从未出现过，因为黄金同样不产生收益，且存储和运输都较为繁琐。

该报告指出，比特币国库策略面临相同的根本挑战：除非比特币能够成熟为“生产性数字资本”，产生可扩展且可靠的收益，否则其仍然是一项风险较高的投机性押注。

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