定价为零：巴西 Méliuz 如何转向比特币以摆脱财政陷阱

当巴西金融科技公司 Méliuz（CASH3）在2024年末审查其资产负债表时，发现了一件令人震惊的事情：公司盈利、无债务且处于增长状态，然而市场却将其估值为零。

“如果排除手头现金，”Méliuz比特币策略主管Diego Kolling在2025年巴西区块链大会上对CoinDesk表示，“这家公司一文不值。”当时约为2.5亿雷亚尔的现金主要投资于政府债券。税后和通胀后，收益为负。“我们实际上是在被没收，”他说道。

因此，Méliuz 对一家巴西上市公司采取了激进的举措：转向比特币。

Kolling 表示，此次转变出人意料地顺利。公司股东在被要求投票时，压倒性地支持实施比特币资产库策略，参与投票的股东比例达到 66%，创下公司历史上最高的股东投票率。

它并非通过发行廉价的美元计价债务购买比特币——如其许多同行所为——而是通过利用股票发行及其他策略，现已包括衍生品。Kolling 解释道，尽管借助债务市场融资可谓一种廉价融资方式，但这种策略并不适用于新兴市场如巴西，其基准利率徘徊在 15% 附近，且私营借贷成本通常超过 20%。

“策略与4%的美联储利率竞争，”他补充道。“我们面对的是22%的利率。” 这个数学根本行不通。

Méliuz 也在借鉴日本比特币国库公司 Metaplanet 的另一套操作模式，该公司通过出售现金担保看跌期权来获取收益。Méliuz 现在采用相同的策略，出售期权以赚取用于购买比特币的资金收益。它利用收益生成的收入购买比特币，同时用本金维持该策略。

Kolling 没有透露 Méliuz 这类操作的具体规模，但明确表示公司遵循大约 20% 的比特币持仓上限，用于部署收益生成策略，并且公司在投入更多资本之前，已先用较小金额开始测试这些策略。

Méliuz，作为一家为巴西超过3000万注册用户提供返现和金融服务平台的公司，其80%的比特币资产存放于冷钱包，仅使用少量资产通过衍生品进行收益生成，未来有望拓展至其他策略，如闪电网络或比特币支持的债务工具。

但动机仍然明确：不是投机，而是生存。Kolling表示，“当持有法币意味着我们的金库比我们建立得还要快地缩水时，比特币成为了逃生出口。”