Пять источников данных говорят об одном и том же о рынке биткоина. Он истончается изнутри

Самые заметные покупатели биткоина в мире приобретают его близкими к рекордным темпами. Этого недостаточно.

Еженедельный отчет CryptoQuant показал общий явный спрос за последние 30 дней на уровне минус 63 000 BTC по состоянию на конец марта, что означает, что широкий рынок продает гораздо быстрее, чем институты могут поглощать. Покупки ETF достигли примерно 50 000 BTC за скользящие 30 дней — самый высокий показатель с октября 2025 года. Накопление стратегии оставалось неизменным примерно на уровне 44 000 BTC. Вместе два крупнейших институциональных канала поглотили около 94 000 BTC в марте.

Если институциональные инвесторы приобрели 94 000 BTC, а чистый спрос по-прежнему отрицательный на уровне 63 000, остальная часть рынка — такие участники, как розничные инвесторы, более старые киты, майнеры, фонды — продали примерно 157 000 BTC за тот же период.

По крайней мере четыре других независимых индикатора указывают в том же направлении.

Разворот крупного держателя

Крупные держатели, кошельки с 1 000 до 10 000 BTC, превратились из крупнейших покупателей рынка в его крупнейших продавцов в масштабах, которые CryptoQuant охарактеризовал как один из самых агрессивных циклов распределения в истории.

Год назад эти кошельки в совокупности добавляли 200 000 биткойнов к своим активам. Сегодня они в совокупности выводят 188 000. Это почти 400 000 BTC изменение от накопления к распределению примерно за 18 месяцев.

Средние держатели, кошельки с 100 до 1 000 BTC, по-прежнему технически накапливают, однако темпы снизились более чем на 60% с октября 2025 года — с почти 1 миллиона BTC годовых добавлений до 429 000. Они не прекратили покупки. Они значительно замедлились.

Реализованное сжатие цены

Спотовая цена биткоина в диапазоне $67,000-$68,000 на 21% выше его реализованной цены в $54,286, которая представляет собой среднюю себестоимость каждого коина в сети, взвешенную по последней транзакции. Это означает, что средний держатель все еще в прибыли, что исторически указывает на то, что рынок еще не достиг дна, поскольку CoinDesk отметил ранее на этой неделе.

В 2022 году сигналом, который обозначил фактическое дно цикла, стало падение спотовой цены ниже реализованной стоимости. Биткоин торговался ниже своей совокупной себестоимости с июня по октябрь того года, и самая глубокая точка, примерно на 15% ниже реализованной стоимости, почти точно совпала с минимумом около $15 500.

Текущая ситуация таковой не является. Но разрыв быстро сокращается. В конце 2024 года, когда биткойн торговался выше $119 000, премия к реализованной цене составляла примерно 120%. За примерно 15 месяцев это сократилось до 21%, что является одним из самых быстрых сближений с линией реализованной цены за исключением прямых крахов.

Разрыв в настроениях

Индекс страха и жадности в течение прошлого месяца колебался в диапазоне от 8 до 14, находясь в зоне крайнего страха. Тем не менее, биткойн-ETF привлекли более $1 млрд чистого притока в марте.

Это сочетание крайнего страха и активных покупок со стороны институциональных инвесторов является необычным. Это означает, что потоки не преобразуются в широкую уверенность, но институции покупают на рынке, где другие участники не хотят находиться.

Широко отслеживаемый индекс Coinbase Premium подтверждает это. Этот показатель, который измеряет, торгуется ли биткойн с премией или скидкой на Coinbase по сравнению с другими биржами и служит индикатором институционального спроса в США, остается стабильно отрицательным с момента исторического максимума биткойна выше $126 000 в начале октября 2025 года. Даже при ценах в диапазоне от $65 000 до $70 000 американские покупатели не вернулись к значительным покупкам.

Военный сценарий

Поведенческое объяснение снижения спроса видно в динамике цен за последние пять недель. Биткойн провел весь период конфликта в Иране, колеблясь между $65 000 и $73 000, продаваясь при каждом заголовке об эскалации, растя при каждом заголовке об деэскалации и в итоге оказываясь примерно на том же уровне, с которого начинал. Понедельничный рост акций на 4% на фоне оптимизма по поводу прекращения огня был отыгран к среде после выступления Трампа, который пообещал нанести Ирану «очень тяжелый» удар.

Шаблон надежды, заголовка, разворота повторяется с такой регулярностью, что доминирующей стратегией стало полное отсутствие позиции. Это проявляется в данных о спросе как постепенное сокращение, а не панические продажи.

Снижение сокращается, но не заканчивается

Текущее снижение с октябрьского исторического максимума выше $126 000 составляет примерно 47%, что значительно менее существенно, чем падения на 84%–87%, последовавшие за пиками 2013 и 2017 годов. Аналитик Fidelity Digital Assets Зак Уэйнрайт отмечалось в конце марта что рост биткоина становится «менее импульсивным», с пониженной вероятностью экстремальных нисходящих событий по мере взросления актива.

Снижение цен на биткойн до примерно 50% является признаком созревающей структуры рынка," - заявил Джейсон Фернандес, соучредитель и аналитик рынка в AdLunam. "По мере углубления ликвидности и роста институционального участия, волатильность естественным образом сжимается как в сторону повышения, так и в сторону понижения.

Форматирование сжатия просадок имеет значение для данных о спросе. Если биткойн становится активом, где коррекции на 50% заменяют падения на 85%, то текущее сокращение может не завершиться резкой капитуляцией, которая характеризовала предыдущие циклы снижения.

Что может изменить это

На ближайшем горизонте вырисовываются два катализатора.

Morgan Stanley получил одобрение на запуск биткойн-ETF с комиссией всего 14 базисных пунктов, что на 11 пунктов ниже среднего показателя по категории. Этот продукт открывает доступ к 16 000 финансовых консультантов, управляющих активами на сумму 6,2 триллиона долларов, что является каналом, ранее не имевшим прямого доступа к биткойн-ETF.

Продукт привилегированных акций Strategy's STRC привлек сотни миллионов долларов в периоды около недавней даты, когда акции торгуются без дивидендов, обеспечивая механизм финансирования для ежемесячного накопления 44 000 BTC. Если эта тенденция повторится и ускорится каждый месяц, это добавит новый источник устойчивого давления со стороны покупателей.

Однако это останется одной компанией, реализующей стратегию с использованием заемных средств в биткоине.

Собственный доклад CryptoQuant выявляет потенциальный краткосрочный отскок в диапазоне от $71,500 до $81,200 в случае деэскалации конфликта в Иране, что соответствует зонам сопротивления Нижней полосы и Реализованной цены трейдеров в ончейне.

Эти два показателя отслеживают среднюю себестоимость краткосрочных и активных трейдеров соответственно и исторически выступали в качестве уровней сопротивления во время бычьих ралли на медвежьем рынке. В настоящее время Биткоин торгуется ниже обоих уровней.

Общий вывод из всех пяти источников данных состоит в том, что структура спроса на биткоин истончается изнутри.

Это не означает, что текущий уровень поддержки диапазона будет пробит, но эта граница полностью зависит от того, смогут ли ETF, Strategy и новый канал Morgan Stanley продолжать поглощать то, от чего остальная часть рынка пытается избавиться.