Падение биткоина приблизило позиции стратегии к уровню безубыточности, но ключевое испытание ожидается через 18 месяцев

Требования ликвидации со стороны наблюдателей становятся всё громче в адрес Strategy (MSTR) на фоне падения биткоина и обвала обыкновенных акций компании почти на 70% от пикового уровня прошлого года, что для некоторых ставит под сомнение способность фирмы продолжать выполнение своих обязательств.

В течение 2025 года Strategy использовала бессрочные привилегированные акции в качестве основного инструмента финансирования для приобретения биткоина, в то время как эмиссия обыкновенных акций на рынке (АТМ) в основном применялась для покрытия обязательств по дивидендам по привилегированным акциям.

Под руководством исполнительного председателя Майкла Сейлора компания в течение года выпустила четыре серии привилегированных акций, котирующихся на американском рынке: Strike (STRK) выплачивает фиксированный дивиденд в размере 8% и может быть конвертирована в обыкновенные акции по цене $1,000 за акцию. Strife (STRF) предлагает фиксированный некумулятивный дивиденд в размере 10% и является самой старшей по статусу из привилегированных акций. STRD$0.02876 также выплачивает 10%, но на кумулятивных условиях и занимает младшую позицию в структуре капитала. Stretch (STRC), самая новая серия, дебютировала в августе по цене $90 с фиксированным кумулятивным дивидендом в размере 10,5% и сейчас торгуется немного выше своей цены размещения.

По состоянию на 21 ноября STRK торгуется около $73 с текущей доходностью 11,1%, при снижении на 10% с момента выпуска. STRD показал наихудшие результаты, упав примерно до $66 при доходности 15,2% и общем убытке в размере 22%. STRF — единственная серия, все еще торгующаяся выше цены выпуска, около $94, обеспечивая примерно 11%-ную прибыль, что отражает её старший статус.

Почти вернулись к уровню безубыточности

Падение Bitcoin за последние недели привело участников рынка к сосредоточению внимания на уровне около 74 400 долларов, при котором Strategy — после более чем пяти лет накоплений — фактически окажется в убытке по своим биткоин-позициям.

Хотя это, безусловно, важный уровень для обсуждений, снижение ниже $74,400 однозначно не означает, что компания столкнется с маржин-коллом или будет вынуждена прибегнуть к принудительной продаже какой-либо части своего запаса BTC.

Ближайшая значительная структурная точка давления приходится почти через два года — 15 сентября 2027 года, когда обладатели конвертируемых старших облигаций на сумму 1 миллиард долларов с купоном 0,625% получат право первой продажи.

Облигации были оценены при торговле акциями MSTR по цене $130,85 и имеют цену конверсии $183,19. При текущей цене акций около $168 держатели, скорее всего, не будут конвертировать их, а предпочтут получить денежный возврат, что может потребовать от Strategy привлечения дополнительных средств или ликвидации активов, если цена акции существенно не вырастет до 2027 года.

Остается несколько рычагов воздействия

Даже если премия оценки акций MSTR по отношению к биткоин-активам (mNAV) ещё больше сократится и, возможно, перейдёт в дисконт, у Strategy по-прежнему есть чёткий путь для покрытия ежегодных обязательств по привилегированным дивидендам.

Компания может продолжать выпускать обыкновенные акции через предложения ATM, или продавать небольшие доли своего биткойн-резерва, или даже выплачивать дивиденды натуральным способом в виде недавно выпущенных акций.

Это не означает, что всё в порядке. Хотя привилегированные дивиденды не находятся под немедленной угрозой, использование любого из вышеуказанных вариантов наверняка ещё больше подорвет доверие инвесторов к Strategy, вероятно, положив конец — по крайней мере на некоторое время — любым попыткам привлечения дополнительного капитала для покупки большего объёма биткоинов.