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A Queda do Bitcoin Leva Ativos da Estratégia a Próximo do Ponto de Equilíbrio, mas Teste Crucial Está a 18 Meses à Frente
O balanço patrimonial da empresa de Michael Saylor não está em risco iminente de colapso, mas esforços adicionais para captação de capital certamente poderão ser prejudicados a menos que as condições melhorem.
O que saber:
- Apesar da volatilidade, o balanço patrimonial da Strategy não enfrenta estresse imediato, sendo que o principal ponto de pressão está previsto para cerca de 18 meses, quando a primeira opção de venda sobre as notas conversíveis da empresa se tornar exercível.
- O desempenho divergiu entre os preferreds, com as séries STRF e STRC sendo negociadas acima do preço de emissão, enquanto STRK e STRD estão significativamente abaixo dos seus preços de lançamento.
- A administração possui múltiplas opções caso o mercado de bitcoin permaneça sob pressão, mas a utilização de qualquer uma delas provavelmente dificultará esforços futuros de captação de capital.
As chamadas por liquidação dos observadores externos estão se tornando mais intensas para a Strategy (MSTR) à medida que o bitcoin despenca e as ações ordinárias da empresa caíram quase 70% desde o pico do ano passado, colocando em dúvida — para alguns — a capacidade da empresa de continuar cumprindo suas obrigações.
Ao longo de 2025, a Strategy tem contado com ações preferenciais perpétuas como seu principal veículo de financiamento para compras de bitcoin, utilizando principalmente a emissão de ações ordinárias no mercado (ATM) para cobrir suas obrigações de dividendos das ações preferenciais.
A História Continua abaixo
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Liderada pelo Chairman Executivo Michael Saylor, a empresa emitiu quatro séries de ações preferenciais listadas nos EUA ao longo do ano: Strike (STRK) paga um dividendo fixo de 8% e é conversível em ações ordinárias a $1.000 por ação. Strife (STRF) possui um dividendo fixo não cumulativo de 10% e é a mais sênior das preferenciais. também paga 10%, porém em termos cumulativos, ocupando posição júnior na estrutura. Stretch (STRC), a série mais recente, estreou em agosto a $90 com um dividendo fixo cumulativo de 10,5% e agora é negociada ligeiramente acima do preço de oferta.
Em 21 de novembro, o STRK negocia próximo a US$ 73, com um rendimento atual de 11,1%, apresentando uma queda de 10% desde a emissão. O STRD tem sido o desempenho mais fraco, caindo para cerca de US$ 66, com um rendimento de 15,2% e uma perda total de retorno de 22%. O STRF é a única série ainda acima do preço de emissão, negociando em torno de US$ 94 e oferecendo um ganho aproximado de 11%, refletindo sua posição sênior.
Quase de volta ao ponto de equilíbrio
A queda do Bitcoin nas últimas semanas tem levado os participantes do mercado a focar no nível de aproximadamente $74.400, no qual a Strategy — após mais de cinco anos de acumulação — estaria, na verdade, no vermelho em relação às suas participações em bitcoin.
Embora este seja certamente um nível importante para discussões, uma queda abaixo de US$ 74.400 certamente não significa que a empresa enfrentará uma chamada de margem ou precisará realizar vendas forçadas de qualquer parte de sua reserva de BTC.
O próximo ponto de pressão estrutural ocorre em quase dois anos, no dia 15 de setembro de 2027, quando os detentores dos notes seniores conversíveis de 0,625%, no valor de US$ 1 bilhão, receberão sua primeira opção de venda.
As notas foram precificadas quando as ações da MSTR estavam cotadas a US$130,85 e possuem um preço de conversão de US$183,19. Com o valor das ações agora em cerca de US$168, os detentores provavelmente não irão converter e buscarão o reembolso em dinheiro, o que pode exigir que a Strategy levante capital ou liquide ativos, a menos que o preço das ações aumente significativamente antes de 2027.
Múltiplas alavancas permanecem
Mesmo que o prêmio de avaliação das ações da MSTR em relação às participações em bitcoin (o mNAV) desabe ainda mais e talvez até volte para um desconto, a Strategy ainda tem um caminho claro para cobrir a conta anual dos dividendos preferenciais.
A empresa pode continuar a emitir ações ordinárias por meio de ofertas ATM, ou vender pequenas parcelas de seu tesouro em bitcoin, ou até mesmo pagar dividendos em espécie com ações recém-emitidas.
Isto não significa que tudo esteja bem. Embora os dividendos preferenciais não estejam em risco imediato, a utilização de qualquer uma das opções acima certamente prejudicaria ainda mais a confiança dos investidores na Strategy, provavelmente encerrando — pelo menos temporariamente — quaisquer esforços para captar capital adicional para mais compras de bitcoin.
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