Il crollo del Bitcoin porta le partecipazioni della strategia vicino al pareggio, ma la prova decisiva è a 18 mesi di distanza

Le richieste di liquidazione da parte degli osservatori esterni si fanno sempre più pressanti per Strategy (MSTR) mentre il bitcoin crolla e il titolo ordinario della società è precipitato di quasi il 70% rispetto al picco dello scorso anno, mettendo in discussione – per alcuni – la capacità dell'azienda di continuare a soddisfare i propri obblighi.

Nel corso del 2025, Strategy ha fatto affidamento sulle azioni privilegiate perpetue come principale veicolo di finanziamento per gli acquisti di bitcoin, utilizzando principalmente l'emissione di azioni ordinarie at-the-market (ATM) per coprire principalmente gli obblighi di dividendi sulle azioni privilegiate.

Guidata dal Presidente Esecutivo Michael Saylor, la società ha emesso durante l’anno quattro serie di azioni privilegiate quotate negli Stati Uniti: Strike (STRK) paga un dividendo fisso dell’8% ed è convertibile in azioni ordinarie a 1.000 dollari per azione. Strife (STRF) prevede un dividendo fisso non cumulativo del 10% ed è la serie privilegiata più senior. STRD$0.03254 paga anch’essa il 10%, ma su base cumulativa, e occupa una posizione junior nella struttura. Stretch (STRC), la serie più recente, ha debuttato ad agosto a 90 dollari con un dividendo fisso cumulativo del 10,5% e ora viene scambiata poco sopra il prezzo di offerta.

Al 21 novembre STRK viene scambiato vicino a 73$, con un rendimento corrente dell'11,1% e un calo del 10% dalla data di emissione. STRD è stata la performance peggiore, scendendo a circa 66$ per un rendimento del 15,2% e una perdita totale del 22%. STRF è l'unica serie ancora sopra il prezzo di emissione, scambiandosi intorno a 94$ e offrendo un guadagno di circa l'11%, riflettendo la sua posizione senior.

Quasi tornati al punto di pareggio

Il crollo del Bitcoin nelle ultime settimane ha spinto gli operatori di mercato a concentrarsi sul livello di circa 74.400 dollari, punto in cui Strategy — dopo oltre cinque anni di accumulo — sarebbe effettivamente in perdita sulle sue partecipazioni in bitcoin.

Sebbene questo sia senza dubbio un livello importante per i punti di discussione, un calo sotto i 74.400 $ certamente non implica che la società debba affrontare una chiamata di margine o ricorrere a vendite forzate di qualsiasi parte della sua riserva di BTC.

Il prossimo punto di pressione strutturale più vicino è quasi tra due anni, il 15 settembre 2027, quando i detentori dei 1 miliardo di dollari di note senior convertibili allo 0,625% riceveranno la loro prima opzione di vendita.

Le obbligazioni sono state valutate quando MSTR quotava a 130,85$ e prevedono un prezzo di conversione di 183,19$. Con il titolo ora intorno a 168$, i detentori probabilmente non convertirebbero e cercherebbero invece un rimborso in contanti, il che potrebbe richiedere a Strategy di raccogliere fondi o liquidare attività a meno che il prezzo delle azioni non aumenti significativamente prima del 2027.

Rimangono molteplici leve

Anche se il premio di valutazione delle azioni MSTR rispetto alle partecipazioni in bitcoin (l'mNAV) dovesse crollare ulteriormente e magari andare addirittura in sconto, Strategy mantiene comunque un percorso chiaro per coprire la spesa annuale dei dividendi privilegiati.

La società può continuare a emettere azioni ordinarie tramite offerte ATM, o vendere piccole porzioni del suo tesoro in bitcoin, o addirittura pagare dividendi in natura con azioni di nuova emissione.

Ciò non significa che tutto sia a posto. Sebbene i dividendi privilegiati non siano a rischio immediato, l'utilizzo di una qualsiasi delle opzioni sopra indicate sicuramente intaccherebbe ulteriormente la fiducia degli investitori nella Strategy, probabilmente ponendo fine — almeno temporaneamente — a qualsiasi tentativo di raccogliere capitale aggiuntivo per ulteriori acquisti di bitcoin.