La chute du Bitcoin ramène les avoirs de la stratégie à près du seuil de rentabilité, mais un test clé se profile dans 18 mois

Les appels à la liquidation depuis la ligne de touche se font de plus en plus insistants pour Strategy (MSTR) alors que le bitcoin dégringole et que l'action ordinaire de la société a chuté de près de 70 % depuis le sommet de l'année dernière, remettant en question — pour certains — la capacité de l'entreprise à continuer à honorer ses engagements.

Tout au long de 2025, Strategy s'est appuyée sur des actions préférentielles perpétuelles comme principal véhicule de financement pour ses achats de bitcoins, tout en utilisant principalement l'émission d'actions ordinaires au prix du marché (ATM) principalement pour couvrir ses obligations de dividendes préférentiels.

Dirigée par le président exécutif Michael Saylor, la société a émis quatre séries d'actions privilégiées cotées aux États-Unis au cours de l'année : Strike (STRK) verse un dividende fixe de 8 % et est convertible en actions ordinaires à 1 000 USD par action. Strife (STRF) offre un dividende fixe non cumulatif de 10 % et est la série privilégiée la plus senior. STRD$0.03196 verse également 10 %, mais sur une base cumulative, et est subordonnée dans la structure. Stretch (STRC), la série la plus récente, a fait ses débuts en août à 90 USD avec un dividende fixe cumulatif de 10,5 % et se négocie désormais légèrement au-dessus de son prix d'offre.

Au 21 novembre, STRK se négocie autour de 73 $, offrant un rendement actuel de 11,1 %, avec une baisse de 10 % depuis son émission. STRD a été la performance la plus faible, tombant à environ 66 $ pour un rendement de 15,2 % et une perte totale de rendement de 22 %. STRF est la seule série toujours au-dessus du prix d'émission, se négociant autour de 94 $ et générant un gain d'environ 11 %, reflétant sa position senior.

Presque de retour au point d'équilibre

La chute du Bitcoin au cours des dernières semaines a conduit les acteurs du marché à se concentrer sur le niveau d'environ 74 400 $ auquel Strategy — après plus de cinq ans d'accumulation — serait en réalité dans le rouge sur ses avoirs en bitcoins.

Bien que ce soit assurément un niveau important pour les points de discussion, une baisse en dessous de 74 400 $ ne signifie certainement pas que l'entreprise ferait face à un appel de marge ou aurait besoin de procéder à des ventes forcées d'une partie quelconque de sa réserve de BTC.

Le prochain point de pression structurel le plus proche se situe dans presque deux ans, le 15 septembre 2027, lorsque les détenteurs des billets convertibles seniors de 0,625 % d’une valeur de 1 milliard de dollars recevront leur première option de vente.

Les obligations ont été valorisées lorsque MSTR se négociait à 130,85 $, avec un prix de conversion fixé à 183,19 $. Avec l’action actuellement autour de 168 $, les détenteurs seraient peu enclins à convertir et pourraient probablement opter pour un remboursement en espèces, ce qui nécessiterait potentiellement que Strategy lève des fonds ou liquide des actifs à moins que le cours de l’action n’augmente de manière significative avant 2027.

Plusieurs leviers restent disponibles

Même si la prime de valorisation de l'action MSTR par rapport aux avoirs en bitcoin (le mNAV) s'effondre davantage et peut-être même devient une décote, Strategy dispose toujours d'une voie claire pour couvrir la facture annuelle des dividendes privilégiés.

La société peut continuer à émettre des actions ordinaires via des offres ATM, ou vendre de petites portions de sa trésorerie en bitcoins, ou même verser des dividendes en nature sous forme d'actions nouvellement émises.

Cela ne signifie pas que tout va bien. Bien que les dividendes préférentiels ne soient pas immédiatement menacés, l'utilisation de l'une des options ci-dessus entamerait sans doute encore davantage la confiance des investisseurs envers Strategy, mettant probablement fin — du moins temporairement — à toute tentative de lever des fonds supplémentaires pour l'achat de bitcoins.