O que Vem a Seguir para as Stablecoins? Câmaras de Compensação

Com a esperada aprovação do GENIUS Act esta semana, o mercado de stablecoins de US$ 260 bilhões está à beira de se tornar uma parte formalmente regulamentada do sistema financeiro dos EUA.

O próximo passo é institucional, trazendo o modelo testado e comprovado de campos de compensação no mundo do dinheiro tokenizado.

Por que a compensação é importante

Câmaras de compensação tradicionais, formalmente chamadas contraparte central de liquidação, atuam entre compradores e vendedores, compensando exposições, arrecadando garantias e mutualizando perdas caso um membro inadimplente. Essa infraestrutura é rotineira até que algo falhe; então, torna-se o muro de contenção que impede que um choque localizado se transforme em um risco sistêmico. Reconhecendo o perfil de “muito central para falhar” dessas utilidades, o Conselho de Estabilidade Financeira passou 2024 elaborando novas normas globais para sua resolução ordenada.

Entram as stablecoins, em escala global.

Eles prometem resgate dólar por dólar, mas operam em blockchains sem fronteiras onde a liquidez pode evaporar em tempo quase real. Hoje, cada emissor é a sua própria primeira e última linha de defesa; os resgates se acumulam exatamente quando os mercados de ativos são menos tolerantes. Casas de compensação para stablecoins reuniriam esse risco de resgate, aplicariam margem em tempo real e ofereceriam aos reguladores um painel de controle para dados e uma caixa de ferramentas para intervenção em crises.

Para ser claro, muitos pensarão que as câmaras de compensação são um anátema para um sistema financeiro descentralizado, mas por meio do Genius Act, D.C. e Wall Street estão enviando sinais para que a indústria de stablecoins siga.

O Congresso já nos impulsionou nessa direção

Enterrado na Seção 104 da Lei GENIUS está um endosso silencioso à compensação centralizada: as reservas de stablecoins podem incluir recompra de títulos do Tesouro de curto prazo apenas se a recompra for compensada centralmente (ou se a contraparte passar por um teste de estresse no estilo Fed).

Essa pequena cláusula planta uma semente. Uma vez que os emissores precisam interagir com uma câmara de compensação para a gestão de seus próprios colaterais, estender o modelo para os próprios tokens é um salto conceitual curto – especialmente à medida que as janelas de liquidação intradiária encolhem de horas para segundos.

Wall Street vê a oportunidade

A Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) — a instituição que processa US$ 3,7 quatrilhões em títulos anualmente — confirmou em junho que está “avaliando opções” para emitir sua própria stablecoin. Enquanto isso, um consórcio dos maiores bancos dos EUA — apoiadores do Ta Câmara de Compensação rede de pagamentos em tempo real — está explorando uma stablecoin conjunta respaldada por bancos, citando explicitamente sua experiência em compensação como uma vantagem competitiva.

À medida que qualquer uma destas, ou outras iniciativas ainda não anunciadas publicamente, avançam, a pilha de gestão de riscos que elas trazem para o mercado provavelmente se tornará o modelo dominante. (Bank of America e Citi ambos disseram recentemente que querem emitir suas próprias stablecoins.)

Novos modelos de governança estão em movimento

O Banco de Compensações Internacionais declarou neste mês que as stablecoins ainda “não atendem” aos testes de dinheiro sadio e poderia desencadear “vendas forçadas” de reservas sem salvaguardas robustas. Se um jogador gigantesco ingressasse em uma câmara de compensação e depois vacilasse, o calote poderia superar os fundos de margem, aumentando grande‑demais‑para‑socorrer questões para os contribuintes. A governança provavelmente convergirá para um marco sob medida; projetar uma carta que satisfaça os reguladores internacionais que observam os efeitos transfronteiriços exigirá o tipo de negociação multilateral típica dos comitês de Basel.

Como funcionaria uma câmara de compensação de stablecoins

1. Membros e capital – Os emissores (e possivelmente as principais bolsas) tornariam-se membros de compensação, apresentando garantias de alta qualidade e pagando contribuições para o fundo de inadimplência, da mesma forma que os corretores de futuros fazem atualmente.
2. Compensação e liquidação – A câmara de compensação manteria contas on‑chain coletivas, compensando fluxos bilaterais em uma única posição multilateralmente líquida a cada bloco, para então liquidar com finalização por meio da transferência de stablecoins (ou tokens que representam ativos de reserva) entre os membros.
3. Janelas de resgate – Caso as filas de resgate ultrapassem os limites preestabelecidos, a plataforma poderá impor pagamentos pro rata ou realizar leilões de garantias, desacelerando a saída para permitir vendas ordenadas de ativos.
4. Transparência & dados – Como toda transferência de token envolve o contrato inteligente da câmara de compensação, os reguladores teriam um registro consolidado em tempo real das exposições sistêmicas — algo impossível nos atuais pools fragmentados.

O Congresso está codificando as regras de reserva e divulgação. Wall Street está preparando a robustez do balanço patrimonial. E os formuladores de normas globais já estão elaborando os manuais de resolução.

Espere que casos de uso institucionais de nicho em cripto dominem inicialmente — mobilidade de garantias, financiamento overnight — resultando em economias de liquidez intradiária para instituições e uma proteção de risco como bem público para o Fed. Se os consórcios cripto não atuarem, as câmaras de compensação no estilo TradFi dominarão o cenário.