Что будет дальше со стейблкоинами? Клиринговые палаты

С ожидаемым принятием Закона GENIUS на этой неделе, рынок стейблкоинов объемом 260 миллиардов долларов стоит на пороге того, чтобы стать формально регулируемой частью финансовой системы США.

Следующий этап — институциональный, внедрение проверенной временем модели клиринговые центры в мир токенизированных денег.

Почему клиринг имеет значение

Традиционные клиринговые центры, официально называемые центральные контрагенты по клирингу, выступая в роли посредников между покупателями и продавцами, обеспечивая взаимозачет обязательств, сбор залогов и распределение убытков в случае дефолта участника. Эта инфраструктура кажется рутинной, пока не происходит сбой; тогда она становится противопожарной преградой, предотвращающей превращение локального шока в системный риск. Осознавая профиль этих учреждений как «слишком центральных, чтобы допустить их крах», Совет по финансовой стабильности в 2024 году разрабатывал новые глобальные стандарты для их упорядоченного разрешения.

Встречайте стейблкоины в глобальном масштабе.

Они обещают погашение доллар в доллар, но торгуются на безграничных блокчейнах, где ликвидность может испаряться в почти реальном времени. Сегодня каждый эмитент является своей первой и последней линией защиты; требования на погашение накапливаются именно тогда, когда рынки активов наименее снисходительны. Клиринговые центры для стейблкоинов объединили бы этот риск погашения, обеспечили бы осуществление маржинальных требований в реальном времени и предоставили регуляторам панель управления для данных и набор инструментов для вмешательства в кризисной ситуации.

Безусловно, многие сочтут клиринговые центры анафемой для децентрализованной финансовой системы, однако благодаря Закону Genius Вашингтон и Уолл-стрит подают сигналы, которым должна следовать индустрия стейблкоинов.

Конгресс уже подтолкнул нас в этом направлении

Погребённый в разделе 104 Закона GENIUS тихий одобрительный намёк на центральную клиринговую систему: резервы стейблкоинов могут включать краткосрочные казначейские репо-транзакции только в том случае, если репо проходит через центральный клиринг (или если контрагент успешно проходит стресс-тест по аналогии с ФРС).

Этот небольшой пункт закладывает основу. Как только эмитенты будут обязаны взаимодействовать с клиринговой палатой для управления собственным обеспечением, расширение модели на сами токены станет небольшим концептуальным шагом — особенно учитывая сокращение внутридневных окон расчётов с часов до секунд.

Уолл-стрит видит возможность

Депозитарная траснчаринговая корпорация (DTCC) — организация, обрабатывающая ценные бумаги на сумму 3,7 квадриллиона долларов ежегодно — подтвердила в июне, что она «оценит варианты» выпуска собственной стейблкоины. Между тем, консорциум крупнейших банков США — сторонников TКлиринговый дом сеть платежей в реальном времени — изучает возможность совместного выпуска стабильной монеты при поддержке банков, прямо указав на свои компетенции в области клиринга в качестве конкурентного преимущества.

По мере того как любой из этих или других пока не объявленных публично проектов будет развиваться, стек управления рисками, который они предложат рынку, вероятно, станет доминирующим шаблоном. (Банк Америки и Citi недавно оба заявили о своем намерении выпустить собственные стейблкоины.)

Новые модели управления находятся в стадии разработки

Банк международных расчетов заявил в этом месяце, что стейблкоины по-прежнему «не соответствовать» критериям надёжных денег и может привести к «продажам в убыток» резервов без надежных механизмов защиты. Если бы гигантский игрок присоединился к клиринговой палате, а затем потерпел неудачу, дефолт мог бы превысить маржинальные фонды, вызывая слишком‑большой‑чтобы‑спасать вопросы для налогоплательщиков. Управление, вероятно, будет сосредоточено на индивидуальной структуре; разработка устава, который удовлетворит международных регуляторов, следящих за трансграничными последствиями, потребует многополярных торгов, характерных для комитетов Базеля.

Как будет работать клиринговый центр для стейблкоинов

1. Членство и капитал – Эмитенты (а возможно, и крупные биржи) стали бы клиринговыми членами, размещая высококачественное обеспечение и оплачивая взносы в фонд дефолта так же, как это сегодня делают брокеры по фьючерсам.
2. Клиринг и расчёты – Клиринговая палата будет вести омнибусные ончейн-счета, сводя двусторонние потоки в одну многосетевую чистую позицию за каждый блок, а затем осуществляя окончательную расчётность путём передачи стейблкоинов (или токенов, представляющих резервные активы) между участниками.
3. Окна выкупа – В случае резкого увеличения очередей на выкуп сверх установленных порогов, платформа может ввести пропорциональные выплаты или организовать аукцион залогового обеспечения, замедлив отток средств достаточно долго для проведения упорядоченной продажи активов.
4. Прозрачность и данные – Поскольку каждая передача токенов затрагивает смарт-контракт клиринговой палаты, регуляторы получают в режиме реального времени консолидированную книгу системных рисков — то, что невозможно в современных разрозненных пулах.

Конгресс кодифицирует правила резервирования и раскрытия информации. Уолл‑стрит готовит мощь своих балансовых ведомостей. А глобальные регуляторы уже разрабатывают планы по разрешению кризисных ситуаций.

Ожидается, что нишевые институциональные кейсы в криптопространстве будут доминировать на ранних этапах — мобильность залогов, ночное финансирование — что приведёт к внутридневной экономии ликвидности для учреждений и созданию общественно полезного механизма защиты рисков для ФРС. Если криптоконсорциумы не возьмут на себя эту роль, ландшафт будут доминировать клиринговые палаты в традиционном финансовом стиле.