¿Qué sigue para las stablecoins? Cámaras de compensación

Con la esperada aprobación de la Ley GENIUS esta semana, el mercado de stablecoins de 260 mil millones de dólares está a punto de convertirse en una parte formalmente regulada del sistema financiero de EE. UU.

El siguiente paso es institucional, llevando el modelo probado en el tiempo de cámaras de compensación hacia el mundo del dinero tokenizado.

Por qué la compensación es importante

Las cámaras de compensación tradicionales, formalmente llamadas contrapartes centrales de compensación, actúan como intermediarios entre compradores y vendedores, compensando exposiciones, recaudando garantías y mutualizando pérdidas en caso de incumplimiento de un miembro. Esa infraestructura es mundana hasta que algo falla; entonces, se convierte en el cortafuegos que impide que un choque localizado se transforme en un riesgo sistémico. Reconociendo el perfil de “demasiado central para quebrar” de estas entidades, el Consejo de Estabilidad Financiera pasó 2024 redactando nuevos estándares globales para su resolución ordenada.

Ingresan las stablecoins, a escala global.

Prometen canje al dólar por dólar, pero operan en blockchains sin fronteras donde la liquidez puede evaporarse casi en tiempo real. Hoy en día, cada emisor es su propia primera y última línea de defensa; los canjes se acumulan justo cuando los mercados de activos son menos indulgentes. Las cámaras de compensación de stablecoins agruparían ese riesgo de canje, aplicarían margen en tiempo real y proporcionarían a los reguladores un panel de control para datos y un conjunto de herramientas para la intervención en crisis.

Por supuesto, muchos pensarán que las cámaras de compensación son anatema para un sistema financiero descentralizado, pero mediante la Ley Genius, D.C. y Wall Street están enviando señales para que la industria de las stablecoins las siga.

El Congreso ya nos ha impulsado hacia allí

Enterrada en la Sección 104 de la Ley GENIUS hay una aprobación silenciosa de la compensación central: las reservas de stablecoins pueden incluir operaciones de recompra (repo) de bonos del Tesoro a corto plazo solo si la operación de recompra se compensa de forma centralizada (o si la contraparte supera una prueba de estrés al estilo Fed).

Esa pequeña cláusula planta una semilla. Una vez que los emisores deben interactuar con una cámara de compensación para la gestión de su propio colateral, extender el modelo a los propios tokens es un salto conceptual corto, especialmente a medida que las ventanas de liquidación intradía se reducen de horas a segundos.

Wall Street ve la oportunidad

La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), la entidad que procesa 3.7 cuatrillones de dólares en valores cada año, confirmó en junio que está “evaluando opciones” para emitir su propia stablecoin. Mientras tanto, un consorcio de los bancos más grandes de EE. UU., patrocinadores de Tla Cámara de Compensación red de pagos en tiempo real — está explorando una stablecoin conjunta respaldada por bancos, citando explícitamente su experiencia en compensación como una ventaja competitiva.

A medida que cualquiera de estos, u otros proyectos aún no anunciados públicamente, avance, la pila de gestión de riesgos que lleven al mercado probablemente se convierta en el modelo dominante. (Bank of America y Citi ambos han declarado recientemente que desean emitir sus propias stablecoins.)

Nuevos modelos de gobernanza están en marcha

El Banco de Pagos Internacionales afirmó este mes que las stablecoins aún “quedar corto” en las pruebas de dinero sólido y podría desencadenar “ventas de pánico” de reservas sin salvaguardas sólidas. Si un jugador colosal se uniera a una cámara de compensación y luego fallara, el incumplimiento podría superar con creces los fondos de margen, elevando demasiado-grande-para-rescatar preguntas para los contribuyentes. Es probable que la gobernanza converja en un marco personalizado; diseñar una carta que satisfaga a los reguladores internacionales que observan los efectos transfronterizos requerirá el tipo de negociación multilateral típica de los comités de Basilea.

Cómo funcionaría una cámara de compensación de stablecoins

1. Membresía y capital – Los emisores (y posiblemente las principales bolsas) se convertirían en miembros compensadores, proporcionando garantías de alta calidad y pagando evaluaciones para el fondo de incumplimiento tal como lo hacen hoy en día los corredores de futuros.
2. Compensación y liquidación – La cámara de compensación mantendría cuentas omnibus en cadena, compensando los flujos bilaterales en una única posición neta multilaterales en cada bloque, para luego realizar la liquidación con carácter definitivo mediante la transferencia de stablecoins (o tokens que representan activos de reserva) entre los miembros.
3. Ventanas de redención – Si las colas de redención superan los umbrales preestablecidos, la plataforma podría imponer pagos prorrateados o subastar el colateral, ralentizando la salida de fondos el tiempo suficiente para realizar ventas ordenadas de activos.
4. Transparencia y datos – Debido a que cada transferencia de tokens afecta al contrato inteligente de la cámara de compensación, los reguladores obtendrían un libro mayor consolidado y en tiempo real de las exposiciones sistémicas — algo imposible en los actuales conjuntos fragmentados.

El Congreso está codificando las normas de reserva y divulgación. Wall Street se está preparando con la solidez del balance. Y los organismos internacionales de normalización ya están esbozando los manuales de resolución.

Se espera que los casos de uso institucionales específicos de CryptoExpect dominen inicialmente — movilidad de colaterales, financiamiento nocturno — resultando en ahorros de liquidez intradía para las instituciones y un escudo de riesgo de bien público para la Reserva Federal. Si los consorcios de criptomonedas no intervienen, las cámaras de compensación al estilo TradFi dominarán el panorama.