Quelles sont les prochaines étapes pour les stablecoins ? Les chambres de compensation

Avec l’adoption prévue cette semaine de la loi GENIUS, le marché des stablecoins de 260 milliards de dollars est sur le point de devenir une partie officiellement régulée du système financier américain.

La prochaine étape est institutionnelle, apportant le modèle éprouvé de chambres de compensation dans le monde de l'argent tokenisé.

Pourquoi la compensation est importante

Les chambres de compensation traditionnelles, formellement appelées contreparties centrales de compensation, se positionnent entre acheteurs et vendeurs, compensant les expositions, collectant les garanties et mutualisant les pertes en cas de défaillance d’un membre. Cette infrastructure est banale jusqu’à ce que quelque chose casse ; alors, elle devient le pare-feu qui empêche un choc localisé de devenir un risque systémique. Reconnaissant le profil « trop central pour faillir » de ces services, le Conseil de Stabilité Financière a passé l’année 2024 à élaborer de nouvelles normes mondiales pour leur résolution ordonnée.

Entrez les stablecoins, à l’échelle mondiale.

Ils promettent un rachat au pair mais opèrent sur des blockchains sans frontières où la liquidité peut s’évaporer en quasi temps réel. Aujourd’hui, chaque émetteur est sa propre première et dernière ligne de défense ; les rachats s’accumulent précisément lorsque les marchés d’actifs sont les moins indulgents. Les chambres de compensation de stablecoins permettraient de mutualiser ce risque de rachat, d’imposer un marginage en temps réel et d’offrir aux régulateurs un tableau de bord pour les données ainsi qu’une boîte à outils pour l’intervention en cas de crise.

Il est certain que beaucoup considèrent les chambres de compensation comme contraires à un système financier décentralisé, mais grâce au Genius Act, Washington D.C. et Wall Street envoient des signaux que l'industrie des stablecoins doit suivre.

Le Congrès nous y a déjà poussés

Enterrée dans la Section 104 de la loi GENIUS se trouve une approbation discrète de la compensation centrale : les réserves de stablecoins peuvent inclure des pensions livrées sur bons du Trésor à court terme uniquement si la pension est compensée de manière centrale (ou si la contrepartie réussit un test de résistance à la manière de la Fed).

Cette petite clause plante une graine. Une fois que les émetteurs doivent interfacer avec une chambre de compensation pour la gestion de leur propre collatéral, étendre le modèle aux tokens eux-mêmes est un saut conceptuel court – surtout à mesure que les fenêtres de règlement intrajournalières se réduisent de plusieurs heures à quelques secondes.

Wall Street voit l'opportunité

La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) — l'institution qui traite chaque année pour 3,7 quadrillions de dollars de titres — a confirmé en juin qu’elle « évalue des options » pour émettre sa propre stablecoin. Parallèlement, un consortium des plus grandes banques américaines — soutiens de Tla Chambre de Compensation le réseau de paiements en temps réel — explore une stablecoin conjointe soutenue par des banques, citant explicitement leur expertise en matière de compensation comme un avantage concurrentiel.

À mesure que ces initiatives, ou d'autres projets encore non dévoilés publiquement, progresseront, la pile de gestion des risques qu'elles introduiront sur le marché deviendra probablement le modèle dominant. (Bank of America et Citi ont tous deux déclaré récemment qu'ils souhaitent émettre leurs propres stablecoins.)

De nouveaux modèles de gouvernance sont en mouvement

La Banque des Règlements Internationaux a déclaré ce mois-ci que les stablecoins restent « ne pas atteindre » les critères de l’argent sain et pourraient déclencher des « ventes forcées » des réserves sans garde-fous robustes. Si un acteur colossal devait rejoindre une chambre de compensation puis faiblir, le défaut pourrait dépasser les fonds de marge, augmentant trop‑grand‑pour‑faire‑faillite questions pour les contribuables. La gouvernance convergera probablement vers un cadre sur mesure ; la conception d’une charte satisfaisant les régulateurs internationaux scrutant les retombées transfrontalières nécessitera le type de marchandage multilatéral typique des comités de Bâle.

Comment fonctionnerait une chambre de compensation pour stablecoins

1. Adhésion & capital – Les émetteurs (et possiblement les principales bourses) deviendraient des membres compensateurs, déposant des garanties de haute qualité et payant des contributions au fonds de défaut, tout comme le font aujourd’hui les courtiers en contrats à terme.
2. Compensation et règlement – La chambre de compensation maintiendrait des comptes omnibus on‑chain, compensant les flux bilatéraux en une seule position multilatéralement compensée à chaque bloc, puis réglant de manière définitive en transférant des stablecoins (ou des jetons représentant des actifs de réserve) entre les membres.
3. Fenêtres de rachat – Si les files d’attente de rachat dépassent les seuils prédéfinis, l’utilitaire pourrait imposer des paiements au prorata ou vendre aux enchères les garanties, ralentissant ainsi la fuite suffisamment longtemps pour permettre des ventes d’actifs ordonnées.
4. Transparence & données – Parce que chaque transfert de jeton concerne le contrat intelligent de la chambre de compensation, les régulateurs auraient accès à un registre consolidé en temps réel des expositions systémiques — ce qui est impossible dans les pools fragmentés d’aujourd’hui.

Le Congrès codifie les règles de réserve et de divulgation. Wall Street prépare la solidité de son bilan. Et les organismes internationaux de normalisation élaborent déjà les plans de résolution.

Attendez-vous à ce que des cas d'utilisation institutionnels de niche dans la cryptomonnaie dominent les premiers stades — mobilité des collatéraux, financement overnight — entraînant des économies de liquidité intrajournalières pour les institutions ainsi qu’un bouclier contre les risques au service du bien public pour la Fed. Si les consortiums crypto n’interviennent pas, les chambres de compensation à la manière de la finance traditionnelle (TradFi) domineront le paysage.