Sem Alfa Operacional, Prêmios das Empresas Tesoureiras de Bitcoin Irão Colapsar

As empresas listadas estão se transformando rapidamente em veículos de tesouraria de bitcoin, captando recursos para comprar BTC e mantê-lo em seus balanços patrimoniais. Com o bitcoin sendo cada vez mais visto como um ativo potencial de reserva global, ganhando tração institucional e expectativas sólidas de preço, essa tendência pode parecer sensata. Porém, há um problema: a maioria dessas empresas possui planos de aquisição sem um plano de negócios.

Por que comprar com ágio quando você pode adquirir Bitcoin diretamente?

Quase qualquer investidor pode comprar bitcoin diretamente, seja à vista ou por meio de ETFs. Então, por que investir por meio de uma empresa listada que negocia a um prêmio significativo em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) de seu bitcoin?

A resposta curta é: você não deveria, a menos que a empresa tenha uma estratégia clara para utilizar seu bitcoin de forma que os investidores não possam facilmente replicar. Manter BTC deve servir a um propósito operacional. Caso contrário, a empresa deveria devolver o capital e permitir que os acionistas comprem bitcoin por conta própria.

Rendimento do Bitcoin ≠ Modelo de Negócio

Para justificar prêmios, alguns analistas agora utilizam o conceito deretorno do bitcoin, o aumento percentual do BTC por ação ao longo do tempo. Embora seja um indicador-chave de desempenho interessante para monitorar, por si só não justifica um prêmio sobre o valor patrimonial líquido (NAV).

Sim, se uma empresa emitir ações com prêmio acima do valor patrimonial líquido (NAV) e adquirir mais BTC, ela pode aumentar a quantidade de BTC por ação. Contudo, se o objetivo do investidor é obter a máxima exposição ao bitcoin por dólar investido, o ideal é comprar BTC diretamente.

Posição alavancada comprada com potencial de valorização limitado

Para acelerar suas aquisições, muitas tesourarias levantam capital por meio de diversos tipos de dívida conversível. O resultado é uma posição alavancada comprada em bitcoin, com exposição total à desvalorização e potencial de valorização limitado. Essa estrutura é exatamente o motivo pelo qual os credores têm demonstrado interesse em subscrever esses instrumentos.

Se o bitcoin cair, os credores serão pagos em dólares americanos, enquanto a empresa poderá ser forçada a vender suas participações em BTC para cobrir a dívida. Se o bitcoin subir, os credores convertem sua dívida em ações com desconto e as vendem para capturar a valorização acima do preço de conversão. Essa valorização pertence, de outra forma, aos acionistas.

Como investidor que escolhe entre comprar ações de uma empresa alavancada de Bitcoin ou simplesmente assumir alavancagem contra seu próprio BTC, você deve se perguntar: vale a pena o potencial de retorno reduzido para evitar o trabalho de fazer isso por conta própria?

Se a empresa também negocia com um ágio substancial em relação ao seu bitcoin subjacente e não possui nenhum plano operacional além de comprar e manter BTC, a resposta provavelmente é não.

O mesmo se aplica a outras estratégias simples de assunção de risco, como emprestar BTC em troca de juros; elas introduzem risco, mas fazem pouco para justificar o prêmio.

Um plano de negócios, não apenas um plano focado em BTC

Isso não significa que todas as empresas com tesouraria em bitcoin devem ser negociadas a par ou abaixo do valor patrimonial líquido (NAV). Contudo, um prêmio exige mais do que uma estratégia de financiamento e aquisição; requer uma estratégia de negócios.

Um balanço patrimonial robusto em bitcoin pode servir como uma base poderosa para um negócio operacional. No setor financeiro, os balanços patrimoniais são a base para operações de empréstimos, negociações, estruturação e outras atividades, e algumas das atuais empresas do tesouro nBitcoin provavelmente emergirão como gigantes financeiros do futuro.

Corretagem, provisão de liquidez, empréstimos garantidos e produtos estruturados são todos exemplos de modelos operacionais que podem escalar, gerar receita e justificar avaliações premium.

Em contrapartida, captar recursos apenas para perseguir "rendimento em bitcoin" não constitui um plano de negócios. Se uma empresa de tesouraria especializada não desenvolver um plano operacional, seu prêmio entrará em colapso e ela poderá eventualmente ser adquirida por uma empresa que...""saber como colocar o bitcoin para trabalhar.

O Bitcoin é a nova taxa mínima de retorno. Para superar o BTC, as empresas precisam ir além da simples compra e retenção da criptomoeda. É fundamental que desenvolvam um modelo de negócios baseado em Bitcoin.

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