Без операционного альфа-показателя премии компаний с казначейством в биткойнах рухнут

Публичные компании стремительно превращаются в учреждения с казначейскими резервами в биткоине, привлекая капитал для покупки BTC и удержания его на своих балансах. Поскольку биткоин всё чаще рассматривается как потенциальный глобальный резервный актив, приобретающий институциональное признание и высокие ожидания по цене, эта тенденция кажется оправданной. Однако существует проблема: большинство таких компаний имеют планы по приобретению биткоина без чёткого бизнес-плана.

Зачем покупать с наценкой, если можно приобрести Биткойн напрямую?

Практически любой инвестор может приобрести биткоин напрямую — либо на спотовом рынке, либо через ETF. Тогда зачем инвестировать через публичную компанию, акции которой торгуются с существенной премией к чистой стоимости активов (NAV) её биткоина?

Краткий ответ таков: не стоит, если только у компании нет чёткой стратегии использования своего биткоина таким образом, который инвесторы не могут легко повторить. Держать BTC должно иметь операционную цель. В противном случае компания должна вернуть капитал и позволить акционерам покупать биткоин на своих условиях.

Доходность Биткоина ≠ Бизнес-модель

Чтобы обосновать премии, некоторые аналитики теперь используют концепциюдоходность биткоинаРост процента BTC на акцию с течением времени. Несмотря на то, что это интересный ключевой показатель эффективности (KPI) для отслеживания, он сам по себе не оправдывает премию к чистым активам (NAV).

Да, если компания выпускает акции с премией к чистой стоимости активов (NAV) и приобретает больше биткоинов, она может увеличить количество биткоинов на акцию. Однако, если целью инвестора является максимальное получение экспозиции к биткоину на вложенный доллар, инвесторам следует непосредственно покупать биткоины.

Длинная позиция с использованием кредитного плеча и ограниченным потенциалом роста.

Чтобы ускорить процесс приобретений, многие казначейские компании привлекают капитал посредством различных видов конвертируемого долга. В результате получается длинная позиция с использованием кредитного плеча в биткоине, при полной уязвимости к снижению стоимости и ограниченном потенциале роста. Именно эта структура объясняет, почему кредиторы так охотно соглашаются финансировать подобные инструменты.

Если биткойн упадет, кредиторы будут погашены в долларах США, в то время как компания может быть вынуждена продать свои биткойн-активы для покрытия долга. Если же биткойн вырастет, кредиторы конвертируют свой долг в акции с дисконтом и продают их, получая прибыль сверх цены конверсии. Эта прибыль в противном случае принадлежала бы акционерам.

В качестве инвестора, выбирающего между покупкой акций компании с заемным капиталом, связанной с биткоином, и использованием кредитного плеча на собственные BTC, необходимо задать себе вопрос: стоит ли снижение возможной прибыли того, чтобы избежать самостоятельного управления рисками?

Если компания также торгуется с существенной премией по отношению к своей базовой криптовалюте биткоин и не имеет никакого операционного плана, кроме покупки и удержания BTC, ответ, вероятно, будет отрицательным.

То же самое касается и других простых стратегий принятия риска, таких как кредитование BTC под проценты; они несут определённые риски, но мало способствуют оправданию премии.

Бизнес-план, а не просто план по BTC

Это не означает, что все компании с казной в биткойнах должны торговаться по цене, равной или ниже их чистой стоимости активов. Однако премия требует не только стратегии финансирования и приобретений, но и эффективной бизнес-стратегии.

Сильный баланс по биткойну может служить мощной основой для операционного бизнеса. В финансовой сфере баланс является основой для кредитования, торговли, структурирования и других операций, и некоторые из текущих компаний с казначейством в nBitcoin, вероятно, станут финансовыми гигантами будущего.

Брокерские услуги, обеспечение ликвидности, кредитование под залог и структурированные продукты — все это примеры операционных моделей, способных масштабироваться, генерировать доход и оправдывать премиальные оценки.

В свою очередь, простое привлечение средств для преследования «доходности по биткоину» не является бизнес-планом. Если специализированная казначейская компания не разработает операционный план, её премия рухнет, и в конечном итоге она может быть приобретена фирмой, которая...поступаетзнают, как эффективно использовать биткоин.

Биткойн стал новой нормой доходности. Чтобы превзойти BTC, компаниям необходимо не просто покупать и удерживать его, но и научиться создавать бизнес на основе биткойна.

""