Без операційного альфа, премії компаній з трезорією біткоїна зазнають краху

Публічні компанії стрімко перетворюються на інвестиційні платформи для утримання біткойна, залучаючи капітал для купівлі BTC і розміщення його на своїх балансах. З огляду на те, що біткойн дедалі частіше розглядається як потенційний глобальний резервний актив, набирає обертів серед інституційних інвесторів і має високі цінові очікування, ця тенденція може здаватися виправданою. Проте існує суттєва проблема: більшість таких компаній мають плани з придбання криптовалюти, але не мають чіткої бізнес-стратегії.

Навіщо купувати з націнкою, якщо можна придбати біткоїн безпосередньо?

Практично будь-який інвестор може придбати біткоїн безпосередньо — або на спотовому ринку, або через біржові фонди (ETF). Тож чому інвестувати через публічну компанію, акції якої торгуються з суттєвою премією до чистої вартості активів (NAV) її біткоїнів?

Коротка відповідь: цього робити не слід, якщо компанія не має чіткої стратегії щодо ефективного використання біткоїнів, яку інвестори не можуть легко повторити. Тримання BTC має мати операційну мету. Інакше компанія повинна повернути капітал і дозволити акціонерам купувати біткоїни на власних умовах.

Прибутковість Біткойна ≠ Бізнес-модель

Для виправдання премій деякі аналітики нині використовують концепціюдохідність біткоїнаВідсоткове зростання вартості BTC за акцію з часом. Хоча це цікавий ключовий показник ефективності для відстеження, сам по собі він не виправдовує премію до чистої вартості активів (NAV).

Так, якщо компанія випускає акції за ціною вище чистої вартості активів (NAV) та купує більше біткоїнів, вона може збільшити кількість BTC на акцію. Проте, якщо мета інвестора — максимізувати експозицію до біткоїна на кожен вкладений долар, інвесторам слід купувати біткоїн безпосередньо.

Важільна довга позиція з обмеженим потенціалом зростання.

Щоб прискорити свої поглинання, багато казначейських компаній залучають капітал за допомогою різних видів конвертованого боргу. В результаті утворюється підкріплена довга позиція в біткоїні з повним ризиком зниження та обмеженим потенціалом зростання. Саме така структура пояснює, чому кредитори із зацікавленістю готові гарантовано фінансувати подібні інструменти.

Якщо біткоїн падає, кредитори отримують повернення коштів у доларах США, тоді як компанія може бути змушена продати свої BTC активи для покриття боргу. Якщо ж біткоїн зростає, кредитори конвертують свій борг у акції зі знижкою і продають їх, щоб зафіксувати прибуток вище за ціну конвертації. Це прибуток, який інакше належав би акціонерам.

Як інвестор, який обирає між покупкою акцій компанії з кредитним плечем на Bitcoin або простим залученням кредитного плеча під власний BTC, ви маєте поставити собі питання: чи вартує зменшений потенціал зростання того, щоб уникнути необхідності виконувати це самостійно?

Якщо компанія також торгується з суттєвою премією до своєї базової позиції в біткойнах і не має жодного операційного плану, окрім купівлі та утримання BTC, відповідь, швидше за все, буде негативною.

Те саме стосується інших простих стратегій ризику, таких як позики BTC під відсотки; вони несуть ризик, але мало виправдовують премію.

Бізнес-план, а не лише план BTC

Це не означає, що всі компанії з казначейством біткоїнів повинні торгуватися за рівнем або нижче чистої вартості активів (NAV). Однак премія вимагає не лише стратегії фінансування та придбання, але й бізнес-стратегії.

Сильний баланс біткойнів може слугувати потужною основою для операційного бізнесу. У сфері фінансів баланси є базою для кредитування, торгівлі, структуризації та інших операцій, і деякі з нинішніх компаній з управління казначейством nBitcoin, ймовірно, стануть фінансовими гігантами майбутнього.

Брокерські послуги, забезпечення ліквідності, кредитування під заставу та структуровані продукти є прикладами операційних моделей, які можуть масштабуватися, генерувати доходи та виправдовувати преміальні оцінки.

На відміну від цього, просте залучення капіталу для погоні за «дохідністю біткоїна» не є бізнес-планом. Якщо компанія, що займається виключно управлінням казначейством, не розробить операційний план, її премія обвалиться, і з часом вона може бути викуплена іншою компанією, яка...doesЗнати, як ефективно використовувати біткойн.

Біткоїн стає новим мінімально прийнятним рівнем прибутковості. Щоб перевершити BTC, компанії повинні робити більше, ніж просто купувати та утримувати його. Вони повинні розробити стратегію побудови бізнесу на основі Біткоїна.

""