Sin Alfa Operacional, los Primas de las Compañías de Tesorería de Bitcoin Colapsarán

Las empresas que cotizan en bolsa están transformándose rápidamente en vehículos de tesorería de bitcoin, recaudando capital para comprar BTC y mantenerlo en sus balances. Con bitcoin siendo cada vez más visto como un activo de reserva global potencial, ganando tracción institucional y expectativas de precios sólidas, esta tendencia podría parecer sólida. Sin embargo, existe un problema: la mayoría de estas compañías cuentan con planes de adquisición sin un plan de negocios.

¿Por qué comprar con una prima cuando puede adquirir Bitcoin directamente?

Casi cualquier inversor puede comprar bitcoin directamente, ya sea al contado o a través de ETFs. Entonces, ¿por qué invertir a través de una empresa cotizada que se negocia con una prima significativa sobre el valor neto de sus activos (NAV) en bitcoin?

La respuesta corta es: no debería hacerlo, salvo que la empresa tenga una estrategia clara para utilizar su Bitcoin de una manera que los inversores no puedan replicar fácilmente. Mantener BTC debe cumplir una función operativa. De lo contrario, la compañía debería devolver el capital y permitir que los accionistas compren bitcoin bajo sus propios términos.

Rendimiento de Bitcoin ≠ Modelo de Negocio

Para justificar las primas, algunos analistas ahora utilizan el concepto derendimiento de bitcoin, el porcentaje de aumento en BTC por acción a lo largo del tiempo. Si bien es un indicador clave de desempeño interesante para monitorear, por sí solo no justifica una prima sobre el valor neto de los activos (NAV).

Sí, si una empresa emite acciones con una prima sobre el valor patrimonial neto (NAV) y adquiere más BTC, puede aumentar la cantidad de BTC por acción. No obstante, si el objetivo del inversor es obtener la máxima exposición a bitcoin por cada dólar invertido, lo más recomendable es comprar BTC directamente.

Posición apalancada larga con potencial limitado de ganancia

Para acelerar sus adquisiciones, muchas empresas de tesorería recurren a la obtención de capital mediante diversos tipos de deuda convertible. El resultado es una posición larga apalancada en bitcoin, con exposición total a la baja y un potencial de alza limitado. Esta estructura es precisamente la razón por la cual los acreedores han mostrado gran disposición para suscribir estos instrumentos.

Si el bitcoin cae, los acreedores se les reembolsa en USD, mientras que la empresa podría verse obligada a vender sus participaciones en BTC para cubrir la deuda. Si el bitcoin sube, los acreedores convierten su deuda en acciones con descuento y las venden para capturar la ganancia por encima del precio de conversión. Esa es una ganancia que, de otro modo, pertenecería a los accionistas.

Como inversor que debe elegir entre comprar acciones de una empresa apalancada en Bitcoin o simplemente asumir apalancamiento contra su propio BTC, debe preguntarse: ¿vale la pena renunciar a una mayor rentabilidad para evitar el trabajo de hacerlo por cuenta propia?

Si la empresa también cotiza con una prima sustancial respecto a su bitcoin subyacente y carece de un plan operativo más allá de comprar y mantener BTC, la respuesta probablemente sea no.

Lo mismo se aplica a otras estrategias simples de asunción de riesgos, como prestar BTC a cambio de intereses; estas introducen riesgos, pero poco justifican la prima.

Un plan de negocios, no solo un plan de BTC

Esto no significa que todas las empresas con reservas de bitcoin deban cotizar a o por debajo del valor neto de los activos (NAV). Sin embargo, una prima requiere más que una estrategia de financiamiento y adquisición; exige una estrategia empresarial integral.

Un balance sólido en bitcoin puede servir como una base poderosa para un negocio operativo. En finanzas, los balances son la base para préstamos, comercio, estructuración y más, y algunas de las actuales empresas tesoreras de nBitcoin probablemente se convertirán en gigantes financieros del futuro.

La correduría, la provisión de liquidez, los préstamos garantizados y los productos estructurados son todos ejemplos de modelos operativos que pueden escalar, generar ingresos y justificar valoraciones premium.

Por el contrario, simplemente recaudar fondos para perseguir "rendimientos en bitcoin" no constituye un plan de negocios. Si una empresa dedicada exclusivamente a la tesorería no desarrolla un plan operativo, su prima se desplomará y eventualmente podría ser adquirida por una firma que...cadenaSaber cómo poner a trabajar el bitcoin.

Bitcoin es la nueva tasa mínima de rentabilidad. Para superar a BTC, las empresas deben hacer más que simplemente comprar y mantenerlo. Deben descubrir cómo construir un negocio basado en Bitcoin.

""