Circle Dá a Volta Por Cima.

Por pura sorte, tive uma participação na mídia do sino de abertura com NYSE TV na última quinta-feira, o dia em que a Circle listou como CRCL. O estúdio da NYSE fica no andar superior no nível da galeria. Eu visitei a NYSE pela primeira vez na mesma sacada da galeria quando menino com meu pai. Lembro de ter a impressão de que a IBM era uma enorme empresa que representava o futuro.

A equipe da Circle e convidados entraram às 9:15, uma delegação muito maior do que na maioria dos toques do sino. Não só o piso estava lotado, como ambas as galerias estavam cheias. Quando os aplausos começaram, exatamente às 9:29:30, tudo parou. Esta não foi a habitual cerimônia do sino de abertura. A presidente da NYSE, Lynn Martin, estava ao lado do CEO da Circle, Jeremy Allaire, fazendo um gesto de comemoração com o punho no ar, e os especialistas, corretores de piso e outros habitantes do piso juntaram-se à cacofonia. A energia dominou todo o piso de uma forma que parecia excepcional.

Perguntei, brincando, para a equipe da NYSE TV qual cabine de especialista negociaria CRCL. Ninguém fazia ideia do que eu estava falando. O produtor decidiu mudar nossa participação para o piso, com microfone na mão, e mudar nosso assunto de bitcoin para stablecoins rapidamente. Isso estava ótimo—havia muito para falar sobre stablecoins.

Estando a poucos metros de Jeremy Allaire no piso, próximo à sacada do sino, fazendo nosso segmento de cinco minutos, foi pura eletricidade. Foi a sensação de terminar uma maratona quando um voluntário sorridente coloca uma medalha no seu pescoço.

Realização e validação. Este foi um momento possibilitado por uma SEC mais amigável e coincidente com uma legislação significativa sobre blockchain, mas não tinha a vibe do entusiasmo da MSTR ou da exuberância jovem do DeFi. Parecia maduro e financeiro—adultos celebrando.

Um longo caminho para chegar aqui

O USDC surgiu em setembro de 2018, pouco antes de um pico local nas taxas de juros dos EUA. Em retrospectiva, foi um momento oportuno para lançar, quando o carry (rendimento dos ativos de respaldo) era positivo, mas as expectativas de rendimento em cripto (cujo praticantes cresceram majoritariamente em um mundo de taxa de juros zero) permaneciam baixas. Quando a COVID chegou, em 2020, a política de taxa de juros zero (ZIRP) retornou de repente, ameaçando o modelo de negócios, mas estimulando a adoção de cripto e o experimentalismo.

Quando o Fed elevou agressivamente as taxas em 2022 para ajudar a metabolizar US$ 5 trilhões em estímulos fiscais da COVID, as stablecoins enfrentaram a combinação oposta: forças ao mesmo tempo favoráveis e ameaçadoras: maiores receitas de carry, mas mercados traumatizados.

A tentativa fracassada da Circle de SPAC abrangeu essa transição. Anunciado em julho de 2021, quando os rendimentos de 3 meses eram 0,05%, o acordo de Aquisição da Concord foi renegociado em fevereiro de 2022 (quando as taxas começaram sua escalada histórica) e finalmente encerrado em dezembro de 2022—exatamente quando as taxas atingiram 4,42%. A SEC nunca declarou o formulário de registro S-4 eficaz. A transação "expirou" aguardando aprovação regulatória, justamente quando a economia subjacente dos negócios da Circle estava sendo impulsionada pelo aumento das taxas.

Como os rendimentos

Agora, vários anos em um ambiente de taxa de 4-5%, o modelo se adaptou e parece estar funcionando. Os detentores de USDC podem receber "recompensas" na Coinbase que são similares aos rendimentos sem risco. As reservas de caixa on-chain e garantias podem ser aprimoradas com títulos tokenizados. A Lei GENIUS sobre stablecoins parece estar em boa forma para aprovação, abrindo o mercado para maior adoção e participação em stablecoins.

O governo dos EUA tem um novo cliente potencial de vários trilhões de dólares para títulos do Tesouro dos EUA, fornecendo uma demanda muito necessária para a dívida dos EUA, que se tornou uma peça-chave no comércio global. A Circle (e outros emissores de stablecoin) estão desfrutando de um bom cenário de carry, embora a rentabilidade de curto prazo tenha risco significativo associado à taxa de juros, agora sob o cuidadoso escrutínio dos acionistas e analistas do CRCL.