Circle torna al punto di partenza.

Per puro caso, ho avuto un intervento mediatico al suono dell'apertura con NYSE TV giovedì scorso, il giorno in cui Circle è stata quotata come CRCL. Lo studio del NYSE si trova al piano superiore, al livello della galleria. La prima volta che visitai il NYSE fu su quel medesimo balcone della galleria da bambino con mio padre. Ricordo di aver avuto l'impressione che IBM fosse una enorme azienda che rappresentava il futuro.

Lo staff di Circle e gli ospiti sono arrivati alle 9:15, una delegazione molto più numerosa rispetto alla maggior parte degli eventi di suono della campana. Non solo il piano era gremito, ma anche entrambe le gallerie erano piene. Quando gli applausi sono iniziati, esattamente alle 9:29:30, tutto il resto si è fermato. Non era la solita cerimonia del tè per il suono della campana di apertura. Il presidente del NYSE Lynn Martin si è messo accanto a Jeremy Allaire, CEO di Circle, che faceva pugni nell'aria, e specialisti, broker di piano e altri abitanti del piano si sono uniti alla cacofonia. L'energia ha invaso tutto il piano in un modo che è sembrato eccezionale.

Ho chiesto, con un po' di ironia, ai ragazzi di NYSE TV quale desk specialistico avrebbe trattato CRCL. Nessuno sapeva di cosa stessi parlando. Il produttore ha deciso di spostare il nostro intervento sul pavimento con un microfono portatile e di cambiare all’istante il nostro argomento da bitcoin a stablecoin. È andata bene—c’era molto da dire sulle stablecoin.

Essere a pochi passi da Jeremy Allaire sul pavimento accanto al balcone della campana, mentre facevamo il nostro segmento di cinque minuti, era pura elettricità. Era la sensazione che si prova quando si termina una maratona e un volontario raggiante ti pone una medaglia al collo.

Raggiungimento e convalida. Questo è stato un momento reso possibile da una SEC più amichevole e coincidente con una legislazione significativa sulla blockchain, ma non aveva l’atmosfera di estasi di MSTR o di giovanile esuberanza DeFi. Sembrava maturo e finanziario—adulti che festeggiano.

Un lungo cammino

USDC è nato a settembre 2018, poco prima di un picco locale nei tassi d’interesse statunitensi. In retrospettiva, era un momento favorevole per il lancio, quando il carry (rendimento dagli asset di copertura) era positivo ma le aspettative di rendimento nel cripto (i cui operatori sono cresciuti per lo più in un mondo a tasso zero) restavano basse. Quando è arrivato il COVID, nel 2020, la ZIRP (politica di tasso zero) è tornata improvvisamente, mettendo a rischio il modello di business, ma stimolando l’adozione e il sperimentalismo nel cripto.

Quando la Fed ha aumentato aggressivamente i tassi nel 2022 per aiutare a metabolizzare 5 trilioni di USD di stimolo fiscale COVID, le stablecoin hanno affrontato la combinazione opposta di forze di supporto e minaccia: maggiori ricavi da carry, ma mercati traumatizzati.

Il tentativo fallito di SPAC di Circle ha attraversato questa transizione. Annunciato a luglio 2021 quando i rendimenti a 3 mesi erano allo 0,05%, l’accordo Concord Acquisition è stato rinegoziato a febbraio 2022 (quando i tassi hanno iniziato la loro salita storica) e infine terminato a dicembre 2022—proprio mentre i tassi raggiungevano il 4,42%. La SEC non ha mai dichiarato efficace la dichiarazione di registrazione S-4. La transazione è "scaduta" aspettando l’approvazione regolatoria, proprio mentre l’economia sottostante del business di Circle veniva potenziata dai tassi in forte crescita.

Come i rendimenti

Ora, dopo diversi anni in un ambiente di tassi al 4-5%, il modello si è adattato e sembra funzionare. I detentori di USDC possono ricevere "ricompense" su Coinbase simili a rendimenti privi di rischio. Le riserve di liquidità on-chain e le garanzie possono essere potenziate con titoli di Stato tokenizzati. Il GENIUS Act sulle stablecoin sembra in buone condizioni per essere approvato, aprendo il mercato a una maggiore adozione e partecipazione delle stablecoin.

Il governo degli Stati Uniti ha un nuovo potenziale cliente multi-trilionario per i titoli di Stato USA, fornendo quella domanda indispensabile per il debito statunitense, divenuto una pedina negli scambi commerciali globali. Circle (e altri emittenti di stablecoin) stanno vivendo uno scenario di carry favorevole, anche se la redditività a breve termine presenta un rischio significativo legato ai tassi di interesse, ora sotto l'attenta supervisione degli azionisti e degli analisti di CRCL.