Circle fait un retour complet.

Par pure chance, j'ai eu une apparition lors de la sonnerie d'ouverture avec NYSE TV ce jeudi dernier, le jour où Circle a été coté sous le symbole CRCL. Le studio du NYSE se trouve à l'étage supérieur au niveau de la galerie. J'avais visité le NYSE pour la première fois sur le même balcon de la galerie quand j'étais enfant avec mon père. Je me souviens avoir eu l'impression qu'IBM était une énorme entreprise qui représentait l'avenir.

Le personnel de Circle et les invités sont arrivés à 9h15, une délégation beaucoup plus importante que lors de la plupart des sonneries de cloche. Non seulement le parquet était bondé, mais les deux galeries étaient pleines. Dès que les applaudissements ont commencé, précisément à 9h29:30, tout le reste s'est arrêté. Ce n'était pas la traditionnelle cérémonie autour de la sonnerie d'ouverture. La présidente du NYSE, Lynn Martin, se tenait aux côtés de Jeremy Allaire, PDG de Circle, qui faisait des gestes de victoire, et les spécialistes, courtiers et autres habitants du parquet se sont joints à la cacophonie. L'énergie a envahi tout le parquet d'une manière qui semblait exceptionnelle.

J'ai demandé, avec un brin d'impertinence, aux équipes de NYSE TV quel guichet de spécialistes négocierait CRCL. Personne ne comprenait de quoi je parlais. Le producteur a décidé de déplacer notre intervention sur le parquet avec un microphone portable et de changer notre sujet du bitcoin aux stablecoins sur le vif. Cela ne posait aucun problème — il y avait beaucoup à dire sur les stablecoins.

Debout à quelques mètres de Jeremy Allaire sur le parquet à côté du balcon de la cloche, en train de faire notre segment de cinq minutes, c'était de l'électricité pure. C'était la sensation que l'on éprouve quand on termine un marathon et qu'un bénévole rayonnant place une médaille autour de votre cou.

Accomplissement et validation. Ce moment a été permis par une SEC plus bienveillante et coïncidait avec une législation significative sur la blockchain, mais il n'avait pas l'ambiance de la ferveur autour de MSTR ou de l'exubérance juvénile de la DeFi. C'était mature et financier — des adultes fêtant cela.

Une attente de longue date

USDC a vu le jour en septembre 2018, juste avant un pic local des taux d'intérêt américains. Avec du recul, c'était un moment opportun pour lancer, lorsque le carry (rendement des actifs sous-jacents) était positif, mais les attentes de rendement dans la crypto (dont les praticiens ont principalement grandi dans un monde à taux zéro) restaient faibles. Lorsque la COVID est arrivée en 2020, la politique de taux d'intérêt zéro (ZIRP) est revenue soudainement, menaçant le modèle économique, mais stimulant l'adoption et l'expérimentation dans la crypto.

Quand la Fed a relevé agressivement les taux en 2022 pour aider à digérer 5 000 milliards de dollars de stimulus fiscal COVID, les stablecoins ont fait face à une combinaison opposée de forces à la fois favorables et menaçantes : des revenus de carry plus élevés, mais des marchés traumatisés.

L'échec de Circle avec son SPAC s'est étalé sur cette transition. Annoncé en juillet 2021 alors que les rendements à 3 mois étaient de 0,05 %, le deal Concord Acquisition a été renégocié en février 2022 (alors que les taux commençaient leur montée historique) et finalement annulé en décembre 2022 — juste au moment où les taux atteignaient 4,42 %. La SEC n'a jamais déclaré la déclaration d'enregistrement S-4 effective. La transaction a "expiré" en attendant l'approbation réglementaire, juste au moment où les fondamentaux économiques de l'entreprise de Circle étaient renforcés par la flambée des taux.

Comme les rendements

Aujourd'hui, plusieurs années après une période de taux autour de 4 à 5 %, le modèle s'est adapté et semble fonctionner. Les détenteurs de USDC peuvent recevoir des "récompenses" sur Coinbase équivalentes à des rendements sans risque. Les avoirs en liquidités et garanties sur la chaîne peuvent être renforcés par des bons du Trésor tokenisés. La GENIUS Act sur les stablecoins semble en bonne voie pour être adoptée, ouvrant le marché à une adoption et une participation accrues des stablecoins.

Le gouvernement américain dispose désormais d'un nouveau client potentiel de plusieurs billions de dollars pour les bons du Trésor des États-Unis, apportant une demande très nécessaire pour la dette américaine, devenue une pièce d'échec dans le commerce mondial. Circle (et d'autres émetteurs de stablecoins) profitent d'un scénario de carry favorable, bien que la rentabilité à court terme présente un risque significatif lié aux taux d'intérêt, désormais sous la surveillance attentive des actionnaires et analystes de CRCL.