La Strategia di Saylor: la Prima Società con Tesoreria in Bitcoin Valutata da una Principale Agenzia di Rating

Strategy (MSTR) ha ricevuto un rating creditizio B- da S&P Global lunedì. Il rating riflette la valutazione di S&P secondo cui il modello di business della società — incentrato quasi interamente sulla detenzione di bitcoin — comporta un rischio finanziario significativo, nonostante la sua ampia capitalizzazione di mercato e il solido accesso ai mercati dei capitali.

Il rating più basso di grado di investimento nella scala di S&P è BBB, rendendo il rating B- di Strategy saldamente in territorio non investment grade, altrimenti noto come junk bond.

Secondo S&P, una valutazione B significa "qualità creditizia speculativa con rischio di default aumentato." Un B- indicherebbe quindi un rischio di default leggermente più elevato e una qualità creditizia un po' più speculativa, ma non così grave come il CCC, che indica una qualità creditizia molto bassa con un alto rischio di default.

La società guidata da Michael Saylor si è trasformata da un'azienda di software aziendale in quella che è essenzialmente un veicolo di investimento in bitcoin BTC$92,649.91 quotato in borsa. La società utilizza quasi tutta la sua liquidità in eccesso per acquistare ulteriori bitcoin e finanzia molte delle sue operazioni e acquisti di criptovalute emettendo debito convertibile, azioni privilegiate e capitale proprio.

Presidente Esecutivo della Strategia Michael Saylor ha osservato che la sua azienda è diventata la prima società di tesoreria in Bitcoin a ricevere una valutazione da una delle principali agenzie di credito. Le sue opinioni sono state condivise da altri nel settore, tra cui il CEO di KindlyMD (NAKA) David Bailey, chi ha detto “la domanda di mercato per le società di tesoreria sta per esplodere.”

Le valutazioni sono spesso un passaggio necessario per molti fondi pensione e altri investitori istituzionali per poter investire in strumenti di debito corporate. Stategy è attualmente classificata come junk, ma future upgrade potrebbero aprire le porte a molti fondi.

Il pensiero di S&P

A metà del 2025, le partecipazioni in bitcoin di Strategy erano valutate approssimativamente a 70 miliardi di dollari, rispetto a circa 15 miliardi di dollari in debito convertibile e capitale preferenziale totale in essere. Tuttavia, quella solidità patrimoniale è ingannevole, ha dichiarato S&P, poiché Strategy dispone di pochissima liquidità reale e quasi nessun reddito operativo affidabile. Il business software dell'azienda è sostanzialmente in pareggio, e da gennaio a giugno 2025, Strategy ha registrato un flusso di cassa operativo negativo di 37 milioni di dollari.

S&P ha inoltre segnalato quella che ha definito una “discrepanza valutaria.” Mentre le attività della società sono quasi interamente in bitcoin, i suoi debiti e le obbligazioni sui dividendi sono in dollari USA. Ciò significa che Strategy potrebbe essere sotto pressione a vendere bitcoin — possibilmente in perdita — se non riuscisse a raccogliere nuovo capitale in un periodo di crisi. S&P ha avvertito che se i prezzi del bitcoin dovessero calare e l’appetito degli investitori diminuire, l’azienda potrebbe affrontare una crisi di liquidità.

Un vincolo chiave sulla valutazione della società è il suo “capitale totale rettificato negativo.” Secondo la metodologia di S&P, il bitcoin è escluso dai calcoli del patrimonio netto a causa della sua volatilità e dei rischi di mercato non correlati. Tale trattamento contabile lascia Strategy con un deficit di capitale sulla carta, nonostante possieda miliardi in asset digitali.

I dividendi sulle azioni privilegiate rappresentano anche una potenziale sfida. La società deve oltre 640 milioni di dollari all'anno in dividendi distribuiti su quattro classi di azioni privilegiate. Sebbene Strategy possa differire questi pagamenti, farlo comporterebbe sanzioni di governance, come la concessione di seggi nel consiglio di amministrazione agli azionisti privilegiati. Due delle sue classi privilegiate accumulano inoltre interessi sui pagamenti differiti a tassi più elevati. Strategy ha dichiarato di pianificare di finanziare i dividendi tramite nuove emissioni di capitale, non tramite la vendita di bitcoin.

Nonostante i rischi, S&P ha assegnato una prospettiva stabile, citando il successo passato della società nella gestione delle scadenze del debito e nel mantenimento dell'accesso ai mercati dei capitali. La prossima importante scadenza non è prevista prima del 2028, offrendo alla società un certo margine di respiro, a condizione che il prezzo del bitcoin non collassi.

S&P ha affermato che potrebbe abbassare il rating se l'accesso al capitale dell'azienda diventasse limitato o se i rischi legati al rimborso del debito aumentassero. Un miglioramento del rating, tuttavia, è improbabile nel breve termine a meno che Strategy non incrementi significativamente la sua liquidità in dollari e non riduca la dipendenza dal debito convertibile per finanziare le operazioni.

Agli occhi di S&P, le fortune di Strategy rimangono strettamente legate a bitcoin. Finché sarà così, altrettanto rimarranno i rischi.

Le azioni di MSTR sono aumentate di quasi il 3% lunedì, parallelamente a un rally nel prezzo del bitcoin durante il weekend, che ha raggiunto i 115.500 dollari.