Saylor's Strategie: het eerste Bitcoin Treasury-bedrijf beoordeeld door een grote kredietbeoordelaar

Strategy (MSTR) ontving een kredietwaardigheidsbeoordeling van B- van S&P Global op maandag. De beoordeling weerspiegelt S&P’s visie dat het bedrijfsmodel van het bedrijf — dat vrijwel volledig gericht is op het aanhouden van bitcoin — aanzienlijke financiële risico’s met zich meebrengt, ondanks de grote marktkapitalisatie en sterke toegang tot de kapitaalmarkten.

De laagste beleggingskwaliteitsclassificatie op de schaal van S&P is BBB, waardoor de B- waardering van Strategy duidelijk binnen het niet-beleggingswaardige segment valt, ook wel bekend als junk bonds.

Volgens S&P betekent een B-rating "speculatieve kredietkwaliteit met verhoogd wanbetalingsrisico." Een B- zou dus iets meer speculatief zijn en een iets hoger wanbetalingsrisico met zich meebrengen, maar niet zo slecht als CCC, wat zeer lage kredietkwaliteit met een hoog wanbetalingsrisico betekent.

Het door Michael Saylor geleide bedrijf is getransformeerd van een ondernemingssoftwarebedrijf tot wat in wezen een openbaar verhandeld bitcoin BTC$67.732,72 houdsterbedrijf is. Het bedrijf gebruikt vrijwel al zijn overtollige cash om meer bitcoin te kopen en financiert veel van zijn activiteiten en crypto-aankopen door converteerbare schulden, preferente aandelen en eigen vermogen uit te geven.

Strategisch Uitvoerend Voorzitter Michael Saylor merkte op dat zijn bedrijf nu het allereerste bitcoin-treasurybedrijf is geworden dat een beoordeling heeft ontvangen van een groot kredietbureau. Zijn gedachten werden gedeeld door anderen in de sector, waaronder KindlyMD (NAKA) CEO David Bailey, wie zei „de marktvraag naar schatkistbedrijven staat op het punt te exploderen.”

Ratings zijn vaak een noodzakelijke stap voor veel pensioenfondsen en andere institutionele beleggers om te kunnen investeren in bedrijfsobligaties. Stategy is momenteel junk-rated, maar toekomstige upgrades kunnen de deuren openen voor veel fondsen.

De denkwijze van S&P

Vanaf midden 2025 werden de bitcoin-bezittingen van Strategy gewaardeerd op ongeveer $70 miljard, vergeleken met ongeveer $15 miljard aan uitstaande converteerbare schulden en preferente aandelen. Maar die balanssterkte is misleidend, zei S&P, omdat Strategy zeer weinig daadwerkelijk contant geld heeft en bijna geen betrouwbare operationele inkomsten. De softwaretak van het bedrijf draait ongeveer quitte, en van januari tot juni 2025 rapporteerde Strategy een negatieve operationele kasstroom van $37 miljoen.

S&P wees ook op wat het een “valutamisverhouding” noemde. Terwijl de activa van het bedrijf vrijwel volledig in bitcoin zijn, zijn de schulden en dividendverplichtingen in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat Strategy onder druk kan komen te staan om bitcoin te verkopen — mogelijk met verlies — als het niet genoeg nieuw kapitaal kan aantrekken in een neergaande markt. S&P waarschuwde dat als de bitcoinprijzen dalen en de interesse van investeerders afneemt, het bedrijf geconfronteerd kan worden met een liquiditeitsprobleem.

Een belangrijke beperking voor de rating van het bedrijf is het “negatieve totale aangepaste kapitaal.” Volgens de methodologie van S&P wordt bitcoin uitgesloten van de berekening van het eigen vermogen vanwege de volatiliteit en niet-gecorreleerde marktrisico’s. Die boekhoudkundige behandeling resulteert erin dat Strategy op papier een kapitaaltekort heeft, ondanks dat het miljarden aan digitale activa bezit.

Dividenduitkeringen op preferente aandelen vormen ook een potentiële uitdaging. Het bedrijf is jaarlijks meer dan $640 miljoen aan dividenden verschuldigd over vier klassen preferente aandelen. Hoewel Strategy deze betalingen kan uitstellen, zou dit leiden tot bestuursstraffen, zoals het toekennen van bestuurszetels aan preferente aandeelhouders. Twee van de preferente klassen brengen bovendien rente in rekening over uitgestelde betalingen tegen hogere tarieven. Strategy heeft aangegeven van plan te zijn de dividenduitkeringen te financieren via nieuwe aandelenemissies, en niet door de verkoop van bitcoin.

Ondanks de risico’s heeft S&P een stabiele vooruitzicht toegewezen, waarbij zij verwees naar het eerdere succes van het bedrijf in het beheren van schuldvervaldata en het behouden van toegang tot de kapitaalmarkten. De volgende grote vervaldatum ligt pas in 2028, waardoor het bedrijf enige ademruimte heeft, mits de prijs van bitcoin niet instort.

S&P gaf aan dat het de rating kan verlagen als de toegang tot kapitaal voor het bedrijf beperkt raakt of als de risico’s rondom de aflossing van schulden toenemen. Een upgrade is echter op korte termijn onwaarschijnlijk, tenzij Strategy zijn dollarliquiditeit aanzienlijk verhoogt en zijn afhankelijkheid van converteerbare schulden voor de financiering van de bedrijfsvoering vermindert.

In de ogen van S&P blijven de vooruitzichten van Strategy nauw verbonden met bitcoin. Zolang dat het geval blijft, blijven ook de risico’s bestaan.

De aandelen van MSTR zijn maandag bijna 3% gestegen, samen met een weekendrally in de prijs van bitcoin naar $115.500.