Стратегия Сейлора: первая компания с биткоин-казной, получившая рейтинг ведущего кредитного агентства

Компания Strategy (MSTR) получила кредитный рейтинг B- от S&P Global в понедельник. Рейтинг отражает мнение S&P о том, что бизнес-модель компании — основанная практически полностью на хранении биткоина — несет значительные финансовые риски, несмотря на ее большую рыночную капитализацию и сильный доступ к рынкам капитала.

Самая низкая инвестиционная категория в шкале S&P — BBB, что делает рейтинг B- у Strategy устойчиво относящимся к области неинвестиционного уровня, иначе известной как мусорные облигации.

Согласно S&P, рейтинг B означает «спекулятивное качество кредита с повышенным риском дефолта». Рейтинг B- будет означать несколько более спекулятивный характер и повышенный риск дефолта, но не настолько высокий, как у рейтинга CCC, который обозначает очень низкое качество кредита с высоким риском дефолта.

Компания, возглавляемая Майклом Сейлором, трансформировалась из предприятия-разработчика программного обеспечения в по сути публично торгуемое инвестиционное средство для биткоина BTC$67 726,33. Компания использует практически все избыточные денежные средства для покупки биткоина и финансирует большинство своих операций и приобретений криптовалюты посредством выпуска конвертируемого долга, привилегированных акций и обыкновенных акций.

Стратегический председатель исполнительного комитета Майкл Сэйлор отметил что его компания теперь стала первой в истории криптокорпорацией, работающей с биткоином, получившей рейтинг от крупного кредитного агентства. Его мнение поддержали и другие представители отрасли, в том числе генеральный директор KindlyMD (NAKA) Дэвид Бейли, кто сказал «Рыночный спрос на казначейские компании вскоре взорвется.»

Рейтинги часто являются необходимым шагом для многих пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, чтобы иметь возможность инвестировать в корпоративные облигации. Стратегия сейчас имеет рейтинг мусорного типа, но будущие повышения могут открыть двери для множества фондов.

Мнение S&P

По состоянию на середину 2025 года биткойн-активы Strategy оценивались примерно в 70 миллиардов долларов, по сравнению с примерно 15 миллиардами долларов общей непогашенной конвертируемой задолженности и привилегированных акций. Однако, по мнению S&P, такая сила баланса вводит в заблуждение, поскольку у Strategy практически нет наличных средств и почти отсутствует надежный операционный доход. Программный бизнес компании находится примерно на уровне безубыточности, а с января по июнь 2025 года Strategy зафиксировала отрицательный операционный денежный поток в размере 37 миллионов долларов.

S&P также отметила то, что она назвала «несоответствием валют». В то время как активы компании практически полностью выражены в биткоине, её долги и обязательства по дивидендам номинированы в долларах США. Это означает, что Strategy может столкнуться с необходимостью продажи биткоина — возможно, с убытком — если она не сможет привлечь достаточный новый капитал в период спада. S&P предупредила, что в случае падения цен на биткоин и ослабления интереса инвесторов компания может столкнуться с проблемами ликвидности.

Одним из ключевых ограничений рейтинга компании является её «отрицательный скорректированный общий капитал». Согласно методологии S&P, биткойн исключается из расчёта капитала из-за его волатильности и несвязанных рыночных рисков. Такое бухгалтерское решение приводит к дефициту капитала у Strategy на бумаге, несмотря на то, что компания владеет активами на миллиарды долларов в цифровых активах.

Дивиденды по привилегированным акциям также представляют собой потенциальную проблему. Компания обязана выплачивать более 640 миллионов долларов ежегодно по дивидендам на четыре класса привилегированных акций. Хотя Strategy может отложить эти выплаты, это вызовет санкции в области корпоративного управления, такие как предоставление держателям привилегированных акций мест в совете директоров. Два из её классов привилегированных акций также начисляют проценты на отсроченные выплаты по более высоким ставкам. Strategy заявила, что планирует финансировать дивиденды за счёт продажи новых акций, а не путём продажи биткоинов.

Несмотря на риски, S&P присвоило стабильный прогноз, отметив прошлые успехи компании в управлении сроками погашения долгов и поддержании доступа к рынкам капитала. Следующая крупная дата погашения наступит лишь в 2028 году, что даёт компании некоторую передышку, при условии, что цена биткоина не обвалится.

S&P заявила, что может понизить рейтинг, если доступ компании к капиталу станет ограниченным или если возрастут риски по возврату долга. Повышение рейтинга, однако, в ближайшей перспективе маловероятно, если только Strategy существенно не увеличит свою долларовую ликвидность и не сократит зависимость от конвертируемого долга для финансирования операций.

С точки зрения S&P, судьба Strategy по-прежнему тесно связана с биткоином. Пока это остается так, будут сохраняться и риски.

Акции MSTR выросли почти на 3% в понедельник на фоне уикенд-рывка в цене биткоина до $115 500.