Estratégia de Saylor: a Primeira Empresa com Tesouraria em Bitcoin Avaliada por Agência de Crédito de Renome

A Strategy (MSTR) recebeu uma classificação de crédito B- da S&P Global na segunda-feira. A classificação reflete a visão da S&P de que o modelo de negócios da empresa — centrado quase inteiramente na detenção de bitcoin — envolve um risco financeiro significativo, apesar de sua grande capitalização de mercado e forte acesso aos mercados de capitais.

A menor classificação de grau de investimento na escala da S&P é BBB, tornando a classificação B- da Strategy solidamente em território de grau especulativo, também conhecido como junk bonds.

De acordo com a S&P, uma classificação B significa "qualidade de crédito especulativa com risco aumentado de inadimplência." Um B- indicaria, portanto, um pouco mais especulativo e com um risco de inadimplência um pouco maior, mas não tão grave quanto o CCC, que significa qualidade de crédito muito baixa com alto risco de inadimplência.

A empresa liderada por Michael Saylor transformou-se de uma companhia de software empresarial em um veículo de investimento em bitcoin BTC$65.937,74 negociado publicamente. A empresa utiliza quase todo o seu caixa excedente para comprar mais bitcoin e financia muitas de suas operações e aquisições em criptomoedas por meio da emissão de dívida conversível, ações preferenciais e patrimônio líquido.

Presidente Executivo de Estratégia Michael Saylor observou que sua empresa agora se tornou a primeira empresa de tesouraria de bitcoin a receber uma classificação de uma grande agência de crédito. Seus comentários foram ecoados por outros no setor, entre eles o CEO da KindlyMD (NAKA), David Bailey, quem disse "a demanda de mercado por empresas de tesouraria está prestes a explodir."

As avaliações são frequentemente um passo necessário para que muitos fundos de pensão e outros investidores institucionais possam investir em títulos corporativos. A Stategy atualmente possui classificação de lixo, mas futuras atualizações podem abrir as portas para muitos fundos.

Reflexão do S&P

Em meados de 2025, as participações em bitcoin da Strategy foram avaliadas em cerca de US$ 70 bilhões, em comparação com aproximadamente US$ 15 bilhões em dívida conversível total em circulação e ações preferenciais. Mas essa solidez do balanço patrimonial é enganosa, afirmou a S&P, porque a Strategy possui muito pouco dinheiro disponível e quase nenhuma receita operacional confiável. O negócio de software da empresa está aproximadamente no ponto de equilíbrio e, de janeiro a junho de 2025, a Strategy apresentou fluxo de caixa operacional negativo de US$ 37 milhões.

A S&P também destacou o que chamou de “descompasso cambial.” Embora os ativos da empresa estejam quase inteiramente em bitcoin, suas dívidas e obrigações de dividendos estão em dólares americanos. Isso significa que a Strategy pode enfrentar pressão para vender bitcoin — possivelmente com prejuízo — caso não consiga captar capital novo suficiente em um momento de queda. A S&P alertou que, se os preços do bitcoin caírem e o apetite dos investidores enfraquecer, a empresa poderá enfrentar uma crise de liquidez.

Uma das principais restrições à classificação da empresa é seu “capital total ajustado negativo”. Segundo a metodologia da S&P, o bitcoin é excluído dos cálculos de patrimônio devido à sua volatilidade e riscos de mercado não correlacionados. Esse tratamento contábil deixa a Strategy com um déficit de capital no papel, embora possua bilhões em ativos digitais.

Os dividendos das ações preferenciais também representam um desafio potencial. A empresa deve mais de US$ 640 milhões anualmente em dividendos em quatro classes de ações preferenciais. Embora a Strategy possa adiar esses pagamentos, fazê-lo resultaria em penalidades de governança, como a concessão de assentos no conselho para os acionistas preferenciais. Duas de suas classes preferenciais também acumulam juros sobre os pagamentos adiados a taxas mais elevadas. A Strategy afirmou que pretende financiar os dividendos por meio de novas vendas de ações, e não pela venda de bitcoin.

Apesar dos riscos, a S&P atribuiu uma perspectiva estável, citando o sucesso passado da empresa em gerenciar os vencimentos da dívida e manter o acesso aos mercados de capitais. A próxima data importante de vencimento não é antes de 2028, dando à empresa algum espaço para respirar, desde que o preço do bitcoin não colapse.

A S&P afirmou que poderá rebaixar a classificação se o acesso ao capital da empresa se tornar restrito ou se os riscos relacionados ao pagamento da dívida aumentarem. Uma elevação, entretanto, é improvável no curto prazo, a menos que a Strategy aumente significativamente sua liquidez em dólares e reduza sua dependência de dívida conversível para financiar as operações.

Aos olhos da S&P, as fortunas da Strategy permanecem estreitamente vinculadas ao bitcoin. Enquanto isso continuar sendo o caso, os riscos também o serão.

As ações da MSTR subiram quase 3% na segunda-feira, acompanhando uma alta no preço do bitcoin durante o fim de semana, alcançando $115.500.